2000亿贷款额度落地在即，国新、诚通会先“下手”哪类资产？

近两日，多项资本市场支持工具密集推进。11月1日晚，一家国有超大型银行被曝拟向中国国新、中国诚通各新增1000亿元股票回购增持专项贷款额度；11月2日，中国人民银行宣布启动第三次证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作招标，向券商、保险、基金投放增量资金。作为市场"压舱石"的两大国有资本运营平台，其增量资金将流向哪类资产，成为眼下最受关注的问题。

11月1日晚，据媒体报道，一家国有超大型银行计划向中国国新、中国诚通各新增1000亿元股票回购增持专项贷款额度。次日，央行宣布启动第三次互换便利（SFISF）操作招标。

"再贷款+互换便利"的组合并非首次出现，2024年10月与2025年1月，两项工具已两度同步落地。不同之处在于，前两轮的实施主体是上市公司及其主要股东，本轮则转向中国国新、中国诚通这两家国有资本运营平台。

回溯前两轮，上市公司的增持回购再贷款额度合计超过2000亿元，两次互换便利操作规模分别为500亿元和550亿元。其间，中国国新、中国诚通通过参与沪深300、上证50等宽基ETF以及直接增持股票，累计向市场投放资金逾600亿元。

而截至2026年三季度末，中国国新、中国诚通现身81家A股上市公司前十大流通股东名单，持仓总市值约1485亿元，其中新进22家、增持20家，配置主线指向能源公用事业与硬科技两条赛道。

11月1日晚间，据媒体报道，一家国有超大型银行计划向中国国新、中国诚通各提供股票回购增持专项贷款额度，单家或可达1000亿元，超过2024年该工具设立时该行给出的首期额度。

11月2日，央行、金融监管总局、证监会三部门召集各大银行开会，研究优化股票回购增持再贷款政策；同日，在央行、券商、基金共同参与的金融机构座谈会上，中国人民银行宣布启动第三次证券、基金、保险公司互换便利操作招标。

这意味着本轮政策是"再贷款+互换便利"两端同步推进的组合拳。

过去两年，增持回购再贷款经历了三轮迭代：创设之初，它是面向优质上市公司的低息"市值管理"工具；随后通过降低企业自有资金要求，放大了杠杆倍数；到本轮，投放主体转变为两大国资运营平台，形成"主体式定向投放"，直接为市场提供买盘。

细则上，2024年9月至10月落地的首期额度为3000亿元，由21家全国性金融机构向上市公司及持股5%以上主要股东发放。从落地效果看，参与主力集中在质优标的，实际贷款利率接近2%。

为提高工具使用率，2025年1月，再贷款政策进行了一次"参数规则"优化：企业最低自有资金比例由30%降至10%，并允许以持有的其他股票质押。

事实上，两大国资平台进场比另两项工具更早。2024年三季度，中国国新、中国诚通就以自有资金增持ETF的方式向市场投放资金，并在其后数次市场波动加大时公开发声力挺。

具体来看，2025年4月初"关税冲击"之际，中国诚通宣布使用1000亿元股票回购增持专项贷款资金增持，中国国新同期宣布首批800亿元增持计划。今年7月19日，国新系表态"已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元用于维护市场稳定"，中国诚通系称累计买入近百亿元。

至此，再贷款已成为国新、诚通维护资本市场稳定的重要工具。

与再贷款并行的另一条线，是面向券商、保险、基金的互换便利。2024年10月，央行创设SFISF，支持证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，向央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，所获资金专项用于股票及股票ETF的投资和做市。

该工具于2024年10月、2025年1月完成两次操作，规模分别为500亿元和550亿元。据了解，此次操作的费率或较此前进一步下调，有望成为继国新、诚通两大压舱石之外的另一路增量资金。

两大国有资本运营平台在市场中具有"定海神针"般的地位，其仓位腾挪因此成为研究焦点。

截至2026年10月30日，上市公司三季报披露完毕。中国国新、中国诚通及其控股子公司合计进入81家A股公司三季度末前十大流通股东名单，持仓总市值约1485.40亿元，其中新进22家、增持20家。

其中，国新旗下基金现身23家上市公司前十大股东名单，期末前三大重仓股为中国神华、中国石油、北方华创，并新进烽火通信（595万股）、长电科技（779万股）、五矿发展（756万股）3家公司。

三季度，国新系增持的8家公司以能源与公用事业为主，分别为中国石油3.7亿股、中国石化2.4亿股、中国电信1.9亿股、中国中车6317万股、中国神华5316万股、华能水电4827万股等。

中国诚通的持仓则呈现另一番面貌，硬科技占比明显提升。2026年三季度，中国诚通加仓中瓷电子250万股、中材国际3060万股；新进国博电子1241.02万股，持股占比2.08%，位列第七大股东；新进中国动力2730万股，占比1.20%，位列第八大股东。

整体看，中国诚通的配置向高端新材料、先进装备、军工电子倾斜，与国新系稳大盘的风格形成互补。

回顾过往，国家队入场往往以ETF为主要通道，直接表现为前后数日多只宽基ETF成交量出现"脉冲式"放大。

以2025年4月为例，7日至15日期间，四只头部沪深300ETF合计规模增长超过1000亿元。截至2025年末，中国诚通旗下北京诚旸投资出现在21只ETF的十大持有人名单中，合计持有份额78.76亿份，在193家现身ETF前十持有人的私募机构中居首。

其持有品类从沪深300、中证500、创业板等宽基，延伸至细分主题基金，配置宽度已接近一家大型险资的权益仓位。

需要指出的是，国新、诚通持仓中的一部分股份来自定增、战略配售和股权无偿划转，并非二级市场竞价买入。

沿着两大平台加仓的方向，可以进一步观察上证50、沪深300、创业板指，以及国新、诚通持仓标的所处的估值分位。

截至2026年10月31日，上证50的PE为11.04倍，处于66.43%分位；沪深300的PE（TTM）为12.87倍，处于近10年120个月度观测值的52.88%分位；创业板指PE为26.91倍，仅处4.9%分位。

历史数据显示，沪深300过去十年PE最低10.09倍、最高17.45倍，中枢为12.72倍，当前已略高于中枢；创业板指过去十年最低22.88倍、最高79.68倍，中枢41.99倍，当前26.91倍已接近十年低位。

与之对应，三个指数年内跌幅分别为-8.95%、-14.12%、-24.28%，差距主要由三季度拉开，或源于市场对成长赛道增速放缓的预期。

需要提醒的是，科技股的低PE分位并不等于便宜：一部分个股为年内新上市标的，上市初期估值本就处于高位；另一部分则在历史区间内出现过极端涨幅与估值溢价，压低了当前分位的读数。

落到两家平台的具体持仓，按PE近10年分位排布，国新系三季度大幅加仓的中国神华当前PE分位为95.18%，中国海油89.96%、中国石化82.57%。

这正体现了国新的选择：不追逐"超高盈利增速"这一快变量，即PE的短期波动，而是在兼顾资金收益的前提下，向分红稳定、现金流充裕的资产倾斜。此外，国新还对铀、钨、钽铌等战略资源方向做了配置。

从最新披露的公募基金与保险机构三季报看，A股几路重要资金的配置思路分歧明显：公募与险资在创业板及科技板块上仓位更重，国新、诚通则增配能源与央企。叠加此次与再贷款并行推进的互换便利，证券、基金、保险这几路增量资金的配置方向，同样是后续值得跟踪的看点。

责任编辑 |  陈斌