大家又开始聊CTA了

最近，聊CTA的人明显变多了，原因也不复杂。经过9月和10月股市调整，多数主流的私募策略指数年内收益转负，相较之下，CTA策略是为数不多还能翻红的策略。

根据私募排排网高阶分析，截至10月23日，量化CTA策略指数今年来收益达7.79%，主观CTA也有4.30%。因此，CTA逆势赚钱的这种反差很难不让人多看两眼。

那么，为什么股票跌它还能赚？CTA到底靠什么赚钱？近期表现为什么还不错？面对大部分投资者心中的疑惑，我们下文就具体来讲讲这个CTA策略。

CTA到底是个啥？

CTA的全称是商品交易顾问（Commodity Trading Advisor），在国内更常被叫作管理期货策略。名字听着像只做商品，其实它的交易范围覆盖商品期货、股指期货、国债期货，甚至期权。

它和股票多头最本质的区别在于：期货市场天生可以多空双向，而且带杠杆。股票跌了，多数策略只能减仓或者扛着；CTA看到下跌趋势，可以开空头，趋势延续它就能赚钱。

所以CTA赚的不是“企业增长”的钱，也不是“估值修复”的钱，它赚的是价格波动和趋势结构的钱。

但“CTA”底下，装的远不止一种玩法。你看到的两只CTA产品，今年收益可能差异很大，原因就在于子策略完全不同。

最主流、也最经典的一类叫趋势跟踪。也就是当价格开始朝一个方向走，它判断趋势会延续，就跟上去。涨了做多，跌了做空，趋势越流畅、越持续，它越舒服。

它的理想环境是“波动扩张+强趋势”，比如某些商品走出持续几个月甚至大半年清晰单边行情的时候，趋势策略能跑出很大的弹性。但它的痛点也很明显：一旦市场进入来回拉锯的震荡市，价格反复“打脸”，趋势策略可能就会持续磨损。

另一大类叫截面多空，也叫截面策略。它不看单个品种“涨不涨”，而是看同一时间不同品种“谁强谁弱”。做多相对强势的品种，做空相对弱势的品种，赚的是品种之间的强弱差价。

趋势策略赚的是“时间轴上的惯性”，截面策略赚的是“横截面上的分化”。当商品板块之间走势劈叉，比如能化强、黑色弱，或者贵金属和工业品各走各的，对截面策略来说比较有利；而当所有品种同涨同跌、分化不明显的时候，这个策略可能就比较难受。

还有一类是套利策略，包括跨期套利、跨品种套利、统计套利等。它赌的不是方向，而是两个高度相关的东西之间的价差会回归。收益通常更平稳，波动相对小，但容量也有限，属于CTA家族里偏“防守型”的角色。

除此之外，还可以按决策方式分主观CTA和量化CTA，按持仓周期分中长周期和中短周期。

主观CTA弹性大但波动也大，量化CTA靠多品种、多周期、多因子分散，走势相对会更平滑；中长周期过滤短期杂音、吃大趋势，中短周期对短期波动更敏感、交易更频繁。把这些维度结合起来看，才是一个相对完整的CTA产品画像。所以下次再听到“我买了个CTA”，可以多问一句：什么子策略？多长周期？量化还是主观？答案不同，体验也可能天差地别。

CTA最近为什么比较受关注？

CTA最近热度出圈，原因也很简单：一方面是自己争气，商品市场给饭吃；另一方面是权益市场承压，部分资金急需寻求低相关的避风港。

先说商品市场自身的行情。今年下半年，美联储重启加息、地缘冲突反复拉锯，以及超强厄尔尼诺带来农产品供给预期收紧等事件，把商品市场推向了“宽幅震荡+结构分化”。

截至10月底，南华商品指数年内涨超10%，能化、工业品等轮番走出趋势行情，贵金属和黑色系又明显分化。方向清晰的板块，趋势跟踪有东西可跟；涨跌劈叉的板块，截面多空有强弱可做。这种“有趋势、有分化、有波动”的环境，恰好是CTA最能施展拳脚的舒适区。

图片来源：私募排排网高阶分析

其次，股市波动较大的时候，资金天然会去寻找“能对冲”或者“不相关”的资产。CTA多空双向，跨商品、股指、国债运作，它的回报来源和股票多头错开。

根据私募排排网高阶分析，近五年，量化CTA和A股主要指数的相关性维持在0.30到0.39之间，主观CTA略高一些，与A股主要指数的相关性维持在0.52到0.69之间，但相较于其他策略平均0.8到0.9多的相关性，整体已经较低了。

作为一个与股市相对低相关策略，在权益市场承压明显的时候，CTA策略的“含金量”就明显上升了。

当然，也不是所有CTA今年都赚钱。单一策略押注型的管理人，或者节奏没踩准的，体验可能就一般；今年表现好的，多是多品种、多周期复合配置的选手。这也说明，热度归热度，具体选什么产品，里面的门道还是很多的。

想配点CTA？可以，但别用“追涨”的姿势

聊到这里，最让大家困惑的问题可能就是：涨了这么多，现在还能不能买？

我们先回答配置意义。CTA在组合里的角色，不是替代股票，也不是替代债券，而是补上一块股债覆盖不到的地方。在股债“跷跷板”效应减弱、资产同涨同跌风险加大的环境里，这种低相关性本身就具有配置意义。

不过，理解它的配置意义是一回事，用什么姿势买入是另一回事。CTA的收益分布并不均匀，它的常态往往是“大部分时间在震荡中积攒能量，少部分时间走出凌厉的趋势”。当它的短期涨幅特别亮眼、被大家广泛讨论时，往往意味着前期的趋势行情可能已经兑现了一波。这时候如果以“赚快钱”的预期冲进去，可能会发现它接下来的净值节奏比较温吞，不一定能马上复制之前的爆发力。

所以，比较舒服的姿势可能是这样的：如果你觉得手里股票类资产偏重，想找点不一样的东西来平衡一下波动，那在组合里慢慢给CTA留个位置，长期拿住是合理的。但如果你只是眼馋它今年的涨幅，想买一把赚个短线，那大概率会觉得它的节奏并没那么过瘾，甚至经历一段较长蛰伏期。