互换、回购、ETF、两融齐发力！一图看懂A股6项稳市政策

11月2日，证监会发布了一揽子稳市场措施，并答记者问，这些政策如何通俗理解，对市场可能带来什么影响，专业名词不用硬啃，这就带大家火速解读，先说清楚，今天我们所解读的各项条例都来自央行、金融监管总局、证监会11月2日的公开发布以及央行座谈会通稿、互换便利招标公告、证监会答记者问。六项政策，有的今天就能起作用，有的要等几个月。区别在哪，一条条来：

()（来源：招财说，wind，datayes）

第一项：互换便利，真的出手了

券商和基金手里握着一堆股票ETF、沪深300成分股。这些东西是自己的资产，但躺在账户里没有流动性，想买新股票也没钱。这个工具就是让他们把这些股票押给央行，换回国债、央票——这类东西好卖、好融资。拿着它去市场上借钱，借来的钱只能买股票、只能做市，不能干别的。

把暂时用不上的资产做抵押，换成能买股票的钱。

这次规模有多大？11月3日操作，31家券商和基金公司报了名，申请额度超过1000亿。2024年的924那波两次分别做了多少？2024年10月，500亿、20家；2025年1月，550亿、20家，加起来1050亿，这次一次申报就超过前两次总和。

对行情有什么用？有用，而且是今天就能用上的，但它不是“央行掏钱买股票”，这个工具以券换券，央行没有多印一分钱，资产负债表也没扩张。它做的是让原本不想买、或者没能力买股票的机构，有了可以购买的现金，所以实际能买多少，要看这些机构拿到央行票据之后，多久能把钱融出来。从这个意义上说，它更像为指数提供底部支撑，而非拉动上涨。

第二项：企业借钱回购，成本降到1%

先把容易搞错的地方说清楚，官方媒体消息中“再贷款利率从1.25%降到1%”，这个1%不是企业能拿到的利率。

我通过wind的解读，也再次梳理了一下完整链条是这样：银行先给上市公司或大股东放一笔专项贷款，让他们回购自己公司的股票；央行再按1%的利率把钱补给银行，银行中间要赚利差、要担风险，据《财经》报道，条件最好的客户拿到的利率大概在1.6%左右。

已发放的资金，截至目前，签约金额约4400亿，实际发放超2800亿。覆盖面还会扩，已经公布回购计划的公司会加快进度。

第三项：跌破发行价，也能回购了

过去为什么回购难？A股有个“护盘式回购”，本来就是为了托股价用的。但触发条件很窄，还有一堆限制，比如说上市得满六个月、开盘集合竞价不能申报，公司想回购，程序上先卡住了。

现在，新增“破发”作为触发情形，不再要求“上市满六个月”，取消开盘和收盘集合竞价申报的限制，上市36个月内的公司，只要触发，必须严格履行稳价承诺（注意，这是“必须”，不是“可以”），有超募资金的公司，应当及时回购

这项影响主要落在最近两年上市的一批次新股上。这批股票里破发的不少，尤其在科创板和创业板。以前破发之后想回购没有制度依据，现在有了，还有“上市36个月内必须严格履行稳价承诺”，很多公司上市时承诺了“跌了就稳价”，但后来只承诺不行动，这条是把承诺变成必须履行，取消开盘和收盘集合竞价的限制也有讲究，能在开盘阶段买，等于在最容易被砸盘的那个时间点有了承接力量。

第四项：让公司把回购的钱先备好

在此之前，一般情况下上市公司发公告说我要回购，真金白银掏出来的很少能做到100%，说得多、做得少，这是长期存在的问题。所以这次专门提“督促加快实施、加大回购力度”，就是针对这个缺口。

上头要求上市公司要建一个“回购专项基金”，意思是要求公司提前准备一笔专门用于回购的钱：这笔钱从年度现金分红，超募资金以及回购股票卖掉赚的钱中按比例提取，专门用于回购注销，这套安排实际上对分红高、估值低、市值大的公司最有利。至于引导指数成份股、龙头科技股做“标志性案例”，指向也很明确：沪深300、科创50这些权重股，是资金重点关照的对象。

之前我们在招财说视频中科普过的首批18只主动ETF有16只已经募集完毕，募集资金超过350亿。关键不在350亿这个数字，在于这些钱已经募集到位，但还没买完股票，必须按合同建仓。它不是“可能进来”，也不是“鼓励入市”，它是已经站在门口、必须进来的钱。在证监会答记者问环节，也明确说了要“引导加快建仓”。时点上，这一安排正好安排在市场调整之后。

另外几条是慢功夫：

推更多新指数股票ETF；研究股债恒定比例这种“多资产”指数基金，目标是让怕跌的钱也敢进来；更多浮动费率基金，是为了引导基金公司业绩好了才多收管理费，和投资者绑在一起；总的来看这几条短期看不到指数涨跌，但方向是把居民存款往股市里引，是长期资金供给的制度安排。

第六项：两融制度优化，方向明确但还没落地

在证监会答记者问环节，针对两融，尤其是融资指引提到了“对融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率、维持担保比例等风险控制指标进行统筹研究，进一步优化，保持弹性”这句话中的三个指标我们可以挨个学习下：

融资保证金比例：你有100万，能借多少来买股票

折算率：你手里的股票，能抵多少保证金

维持担保比例：跌到哪一步会被强制平仓

如果后面官方对于这三个指标同时放松，等于借钱更容易、不容易被强平。

（本文提及上市公司或基金产品均为举例说明，非推荐，市场有风险，投资需谨慎）

免责声明：本解析内容仅供信息参考，不构成任何形式的投资建议、买卖推荐或收益承诺。市场有风险，投资需谨慎，个股走势受宏观经济、行业政策、公司经营等多重因素影响，过往表现不代表未来趋势。

（陆心悦 S1090621110027）

$300ETF(510300)$$科创50(588000)$$创业板50(159949)$