读研报 | 急调之后，乐观不只是安抚

近期市场的调整，让不少投资者有猝不及防之感。

这种时候提乐观，你也许会觉得，机构嘛，总要安抚情绪。但翻完几家券商近期的策略报告，就会发现一个挺有意思的现象：报告中体现的乐观落在了事实和数据。与其说是安抚，不如说是在讲概率。

最直接的依据来自估值。长江证券的报告中直言，底部区域赔率已经打开。截至10月29日，上证指数ERP（股价风险溢价）位于1年均值+2倍标准差上方，显示短期超跌；创业板指ERP已落入10年均值+1至+2倍标准差之间，长周期维度进入历史级别的悲观定价区；叠加全A量能比降至0.39，正逐步接近0.13（2012、2016）与0.32（2019、2024）两个历史底部区间，指数已进入历史级别的底部定价区，赔率明显占优。

东吴证券的报告，从波动率的角度做了补充。当前上证指数与创业板指的波动率均已升至阶段性高位，进入极端波动区间。从市场运行的底层逻辑来看，波动率的变化本质是多空力量从失衡到均衡的动态映射：当市场单边行情共识强化、多空力量走向极端时，波动率会随行情斜率快速放大；而当单边动能衰竭、多空分歧逐步收敛时，波动率便会向中枢均值回归。本轮调整过程中，指数短期下行斜率过于陡峭，波动率快速突破历史阈值，表明空头力量已集中释放。按照历史规律，极端波动率出现后，市场往往会进入波动率收敛阶段，对应的便是指数企稳修复的过程，均值回归的内在动力将支撑行情逐步回暖。

资金面的动向也给出了同样的信号。华西证券在报告中提到，自今年7月份以来宽基ETF持续净买入不是短期脉冲，而是估值性价比、中长期资金配置诉求、工具优势共振下的趋势性行为，“逆市加仓”的特征仍将延续，成为A股微观资金面重要托底力量。数据显示，2026年10月26日至30日，宽基指数ETF净流入1073亿元，低于上周的1564亿元，但仍为2026年以来单周第三高，10月以来累计净流入3963亿元。从日度交易来看，五个交易日宽基指数ETF均为净流入。宽基ETF延续净买入态势，是A股进入中长线底部配置区间、长线资金逆向布局的重要信号。

此外，情绪面的多项指标也已降至一年低位。东吴证券的报告中提到，10月下旬，两市成交额触及1.43万亿元低位，较6月高点3.6万亿元下降超过60%。创业板、科创50换手率低至1.84%和0.89%，均为近一年低点。杠杆方面，两融余额一度触及2.46万亿元，较高点回落近20%；平均担保比例250%，接近2025年4月关税冲击时的240%。

此外，东方财富证券的报告中提到，当前市场价格波动已经显著大于基本面的边际变化。比如，26Q3全A非金融石油石化归母净利累计同比较Q2虽有回落但绝对水平仍处高位，其中创业板、科创板相对更强，科创板归母净利累计同比增速仍有上行。

急调之后，与其说此时的乐观是情绪安抚，不如说它是基于资金流向、估值分位和波动率规律等共同指向的概率判断。情绪会放大恐慌，也会制造麻木，但投资最终要相信常识，当多个信号叠加在一起指向的是一个赔率占优的位置，那就真的没必要用恐慌来定价了。

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