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大资金托底
朱尘Mikko 2026-11-04 09:37:01

要闻

中国

中国央行自11月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至6%，为2021年12月以来首次，可冻结约240亿美元外汇流动性
国务院：实施好支持资本市场的货币政策工具
证监会副主席李超：全力维护资本市场平稳运行，加快推动实施新一轮资本市场改革开放
多只ETF成交额破百亿，为“9·24行情”以来首次
中际旭创回应传言：绝大部分客户未下修需求，部分客户1.6T需求增长，野村：330元目标价传闻不属实
报告：红果用户数量超越豆包，移动互联网用户加速流向短剧和AI

海外

伊朗拒绝开放霍尔木兹，要求美国回应七项条件，特朗普称美军发动“小规模攻击”
美国招聘回暖，9月JOLTS职位空缺意外大增至四个月高位，裁员人数创一年多新低
美国中期选举日，芯片股三日大跌后反弹，纳指涨0.83%，盘后AMD大涨近8%
AMD Q3营收超预期增45%，数据中心收入近翻倍，Q4指引提速又新高。电话会：数据中心需求加速，2027年预计服务器营收翻倍、PC将出现两位数降幅
超微电脑大涨，Q1财季营收及业绩指引双超预期，AI服务器需求强劲
AI军备竞赛烧钱不止，Meta拟发债至少200亿美元，期限最长30年
AI军备竞赛推高融资成本：美国科技企业融资溢价创2003年以来最高
辉瑞Q3营收、利润双双超预期，上调全年营收指引，减肥药与抗癌药成增长新引擎
世界黄金协会：下调全年黄金投资需求增长预期至200吨，全球央行购金提速、ETF持仓创新高

今日目录

美债利率还能涨多高？
AI需求放缓，只是歇口气？
用电需求，越算越多
选举过后，就能放心买了吗？

高盛：全球市场评论，美联储作为长期利率的驱动因素

长期利率定价的重大转变主要由美联储政策转变触发，而非结构性因素或宏观事件。高盛分析显示，2023年秋季美国长端收益率的大幅上升与美联储政策转变相伴，当时市场对未来联邦基金利率分布的定价变得不再合理。并非中性利率或重大宏观事件驱动，而是政策范围的变动使得市场重新评估长期利率的“合理”位置。这一框架同样适用于本轮收益率上行。

近期10月美国长端收益率突破20年新高，符合该“政策驱动”叙事。远期利率的最新突破与美联储转向新一轮加息周期同步，而非源于投资周期、财政状况的更深层消息或最初的能源冲击。深层结构性力量固然影响经济前景，但市场主要通过美联储政策分布的变动来调整长期利率定价。

历史经验表明，联邦基金利率的运行区间（尤其是近期加息周期的峰值）可能锚定远期利率的可交易区间。报告通过两个角度佐证：第一，远期OIS利率通常落在前期基金利率区间的上端附近；第二，远期利率与滚动最大基金利率路径基本同步。当前5.2%左右的远期OIS利率已接近2023-24年有效基金利率峰值5.33%，继续大幅上行缺乏历史支撑。

如果联邦基金利率如高盛预测见顶于4-4.25%或略高，深度远期利率高于5%将逐渐失去合理性。模型显示，若市场确信加息周期已见顶且下一步是降息，远期利率可能锚定在更低水平。历史同样表明，市场需看到紧缩周期明确结束才会进行重估，这与前端远期收益率的行为一致。

结构性力量（财政赤字与AI投资热潮）是美联储政策转变的根本驱动，但市场认知更新主要通过政策利率路径实现。财政支持未随扩张撤出、AI投资需求持续上升，令经济需要更高利率结构来实现双重使命。然而，市场对“合理”中性利率的判断更多受政策利率实际走向和挑战现有分布的事件所揭示。

远期OIS利率稳定在此前联邦基金利率区间上沿附近

摩根大通：中国人工智能行业，AI模型是新型劳动力-编码之后的等待时间延长，下调目标价；仍看涨，我们的首选股是智谱

AI模型是新型劳动力，模型公司是培训学校。报告将企业模型市场类比为劳动力市场：AI模型相当于劳动力，模型公司相当于学校，企业相当于雇主。模型需要不断学习，只有能够可靠地执行一种新工作时，才相当于获得新一级“学位”，从而被雇主“晋升”并大规模采用。因此需求不会线性增长，而是分步迈进的台阶式上升。当前最优模型已经超越了编码标准，但尚未达到大多数其他白领工作的标准，市场把这一台阶间歇期解读为需求放缓，但实际上实验室仍在每隔几个月发布更好的模型，需求的下一次跃升只是时间问题。

商品化与定价权可以并存。报告认为token价格下跌不一定挤压利润率。领先实验室可以同时拉动两根杠杆：对最佳模型收取较高价格（如智谱将GLM-5.3的API价格提高一倍），同时用低价模型（如GLM-5.3-Flash）留住价格敏感用户。同时，模型公司不断降低自身成本：今年智谱的单位推理成本在同样硬件上下降约80%，2026年上半年智谱API毛利率从去年同期的-0.4%升至24.6%。美国数据也显示类似机制：token价格减半，但企业支出增至约15倍，因为消耗量增至约36倍。

价值将汇集到少数能持续培养最优秀毕业生的学校。报告预计行业整合将持续，能够持续发布前沿（SOTA）模型的少数公司将占据大部分价值。智谱每2-3个月发布一代新产品，并同时上调价格和指引，处于领先地位，因此被列为首选股。MiniMax则主要靠性价比竞争，尚未跻身顶级之列，评级为中性。

目标价下调主因估值倍数收缩，而非基本面恶化。报告将智谱和MiniMax的2030年预期市盈率从20倍下调至12倍，反映下一个使用场景拐点到来的时间不确定性，但智谱2027年收入预测反而从178亿元上调至239亿元，说明下调目标价更多是估值中枢下移，而非对需求走弱的确认。

智谱的ARR对比GLM的发布，每一代新模型都将ARR提高一档

摩根士丹利：电力驱动AI，智能体、空调与离岸外包，一切尚未定价

电力需求超预期增长，全球电力市场进入超级周期。摩根士丹利将2025-2030年全球电力消费增速预测上调10%至4.2%复合年增长率（CAGR），预计到2030年全球电力需求达约36万亿单位。增长动力从单纯AI数据中心扩展至更广泛的“三大A”——智能体（Agents）、离岸外包（Allshoring）和空调（Aircons），同时能源安全和工业资本支出超级周期进一步支撑需求。报告指出，全球电力需求正经历拐点，美国、欧洲、日本、拉美和亚洲全面加速，其中亚洲占全球增量需求的约64%。

化石燃料份额回升，“自带电力”模式兴起。由于电网接入受限，报告预测到2030年美国数据中心开发商面临43GW（2028年）和80GW（2029年）的电力缺口，推动部分需求向亚洲溢出（约15GW）。同时，分布式/表后电力需求将翻倍以上，到2030年美国达47GW、亚洲达8GW。天然气和煤炭在发电组合中的份额预计到2030年回升约300个基点，占约一半，因其作为可靠电源在电力市场趋紧中获得稀缺价值。

电价“鸭形曲线”变形，重塑发电与储能收益。随着需求在日出前和日落后激增，传统鸭形曲线正在演变为“双峰驼形”，推高灵活电源和电池储能的收益，而可再生能源的回报相对下降。报告预计2026年全球批发电价同比上涨约20%，2028年商用电价差（merchant power spreads）将扩大约15%，为电力生产商带来更广泛的利润空间。

定价权从设备供应商转向电力基础设施所有者。经历过去18个月设备商的价格通胀后，电力生产商开始享受平均售价（ASP）提升。由于AI超大规模数据中心对电力成本不敏感（100MW设施中电力成本仅占收入约6%，且电价波动20%对盈利影响仅约1%），公用事业具备向数据中心收取更高电价的能力，推动电力基础设施所有者获得更强定价权。

2025—2030年全球电力需求桥（亚洲占约64%）

汇丰：中期选举与风险出清

汇丰认为美国中期选举不构成风险出清事件，短期市场仍有下行风险。报告指出，市场广泛认为本周美国中期选举将是风险出清事件，历史上选举后风险资产表现强劲，但这次真实风险在于AI资本开支超支和中东局势升级，历史比较可能得出错误结论。如果中东紧张局势再度爆发，那时才是加仓风险资产的时机。

发达市场主权债券（尤其是美国国债和英国国债）是当前较好的避险选择。报告认为，如果出现“蓝色浪潮”（民主党大胜），AI监管担忧将凸显，科技股回调伴随收益率下降；如果国会分裂，可能限制财政恶化，美债和股票均出现缓解性反弹。高频率股债相关性最近几周已转负，美国国债似乎跟随科技股走势，因此战术上最偏好美债和英债，本周美国财政部季度再融资公告（QRA）也可能支撑美债。

汇丰的情绪和仓位指标尚未发出逆向买入信号。追踪系统策略（如CTA、风险平价、波动率目标基金）的短期指标显示仓位仍相当紧张，SPX、RTY和NDX的动量信号也尚未达到最大做空水平，因此不支持立即加仓。

对2027年基本面仍看多，但当前布局过早，战术上低配欧元区和美国科技股，偏好SPW和英国股票。标普500仅比历史高点低3%，目前市场只是轮动出热门多头和科技/半导体板块。汇丰已将对全球股票的长期最大超配立场上周降至中性，维持战术谨慎，最看空欧元区和美国科技股，偏好SPW和英国股票。

标普500指数与10年期美国国债的相关性