大买家撤了！“稳定币老大”Tether也开始卖黄金了

全球最大稳定币发行商Tether在2026年三季度小幅减持了黄金储备，结束了此前数个季度持续增持的势头。

据追风交易台消息，Jefferies在11月3日发布的研究报告中称，Tether截至2026年9月30日的披露黄金持仓合计约165吨（约合219亿美元），较二季度末的约168吨减少约3吨，为近期首次出现环比下降。这一减少完全来自USDT储备中黄金持仓的收缩，XAU₮对应的黄金储备则维持不变。

对于Tether三季度的减持，Jefferies认为，鉴于其现有持仓规模，Tether买入活动的变化可能对黄金市场产生重大影响。

值得注意的是，USDT供应量在三季度基本持平（约1845亿美元），意味着此次减持并非由稳定币发行量下降所驱动。与此同时，Tether期末持有的比特币及其他投资资产有所增加，但披露信息并未说明黄金是否被直接转换为上述资产。

与此同时，Jefferies分析师认为，Tether在实物黄金市场的整体参与角色并未改变，单季度的温和减持尚不足以判断其长期增持意愿发生转变。

持仓规模：从90吨到165吨，Tether已是黄金市场重要玩家

Tether对实物黄金的需求来自三个渠道：一是用于支撑USDT的储备黄金，二是用于支撑黄金代币XAU₮的储备黄金，三是以利息收入购入的资产负债表黄金投资。目前公开数据仅覆盖前两项，这意味着市场可见的165吨仅为其实物黄金持仓的下限。

从历史增长轨迹来看，Tether的黄金持仓自2025年6月的约90吨，不到一年半时间增长至165吨，增幅近83%。具体来看，截至2026年9月30日，USDT储备中的黄金价值约191亿美元，折合约143吨，较上季度减少约3吨；XAU₮储备中的黄金价值约29亿美元，折合约22吨，与上季度持平。

据Jefferies报告，若将Tether的黄金购买量与各国央行进行横向比较，Tether（USDT与XAU₮合计）年初至今的净购金量约为27吨，高于捷克共和国，但低于波兰（122吨）、中国（103吨）、乌兹别克斯坦（55吨）和哈萨克斯坦（41吨），在全球主要黄金买家中已占据一席之地。

减持背景：USDT供应平稳，资金或流向比特币等资产

三季度的黄金减持发生在USDT供应量基本维持不变的背景下，与过去数个季度"稳定币扩张带动黄金储备增加"的逻辑有所不同。USDT供应量从二季度末的约1842亿美元小幅升至三季度末的约1845亿美元，几乎无变化。

与此同时，Tether期末的比特币及其他投资类资产持仓有所上升。Jefferies报告指出，披露文件并未明确说明黄金储备的减少是否与上述资产增加存在直接关联，但两者时间上的重叠引发了市场对Tether内部资产再配置的关注。

尽管如此，黄金价格在三季度的上涨部分对冲了持仓量下降的影响。USDT储备中黄金的账面价值从上季度的约188亿美元升至约191亿美元，实现了"量减价增"。

XAU₮扩张暂无新增需求，代币化黄金市值已达52亿美元

在代币化黄金业务层面，Tether旗下的黄金代币XAU₮供应量在三季度维持在707,747枚不变，对应约22吨实物黄金，市值约29亿美元。另一主要代币化黄金产品Pax Gold（PAXG）由Paxos Trust Company发行。两者均代表存放于瑞士金库中特定金条的一金衡盎司所有权，价格与现货金价挂钩。

据Jefferies报告，截至2026年9月30日，XAU₮与PAXG的合计市值升至约52亿美元，环比增长约21%，同比增长约100%，但10月31日后有所回落。、

今年9月，Tether宣布与Shiga合作，计划在非洲和海湾合作委员会（GCC）地区推出支持XAU₮、USDT和比特币的自托管金融产品，旨在扩大代币化黄金的分发渠道。然而，从三季度数据来看，这一合作尚未转化为可见的实物黄金增量需求，XAU₮供应量环比持平。

结构性逻辑未变：CEO明确10%-15%投资组合配置黄金

Jefferies分析师在报告中明确表示，不认为单季度的温和减持代表Tether整体黄金配置策略的转变。自2025年6月以来，Tether披露的黄金持仓已实现大幅增长，而XAU₮相关业务的扩张也持续拓宽其潜在市场。

在战略层面，Tether首席执行官Paolo Ardoino此前公开表示，计划将投资组合的10%-15%配置至实物黄金，且该部分黄金与支撑USDT和XAU₮的储备黄金相互独立。截至目前，公司尚未披露对上述战略的任何调整。

杰弗里斯报告认为，稳定币储备配置与代币化黄金仍是机构实物黄金需求的新兴来源，Tether的购金量预计将在季度间出现波动，但其作为黄金市场重要参与者的角色将持续。