以史为鉴：A股大跌后的反弹，通常能走多远？

作者|郭一鸣，编辑|王瑾熙

来源：巨丰投顾、好股票应用

7月以来A股经历了一轮较深调整。上证指数从年内高点5258.86点持续回落，7月单月下跌6.40%，10月再跌6.33%；深证成指、创业板指、科创50跌幅更为显著，通信、电子、AI产业链和算力板块波动加剧，前期强势方向出现明显“过山车”。11月4日，市场午后放量反攻，沪指涨2.16%，创业板指涨6.40%，科创50涨9.92%，全市场成交额重返2万亿元上方，半导体、存储、先进封装、算力硬件等方向领涨。这轮反弹更多由超跌修复、政策托底和情绪回暖共同推动，包括回购增持再贷款利率降至1%、互换便利继续落地、ETF资金净流入等，但单日大涨尚不足以直接确认趋势反转。

以史为鉴，A股在经历大幅调整后往往会出现阶段性修复。

中信建投对偏股混合型基金指数（885001）的长周期回测提供了一个粗线条但重要的参照：在2005年6月、2008年10月、2013年6月、2016年1月、2019年1月这些历史低位区域持有至今，累计涨幅分别超过1000%、350%、190%、90%和100%。这些数字的启示不在于精确复制，而在于确认一个方向性事实：在市场情绪最悲观的区域介入并保持耐心，长期回报的分布是偏斜向上的。但长周期数据解决的是“要不要在低位离场”的问题，它并不回答“反弹会以什么节奏展开”。后者需要更细颗粒度的历史规律

招商证券对2015年以来九次短期大幅调整的复盘，恰好补上了这一层。几次调整平均持续约22个交易日，上证指数平均跌幅超过18%，万得全A平均跌幅22.75%；企稳后平均反弹窗口约34个交易日，上证平均反弹14%，万得全A平均反弹19.06%。更关键的是行业层面的“两段式”轮动：反弹前10个交易日，领涨的是电子、计算机、军工、机械等TMT与高端制造方向，定价核心是超跌修复与风险偏好回升，与基本面关系不大；到第20至60个交易日，领涨行业转向电力设备、食品饮料、医药、有色金属等方向，市场开始重新寻找有景气验证支撑的主线。用这个框架对照11月4日，半导体、CPO等TMT方向的爆发基本落在“前10日”的规律之内——它是筹码出清后的弹性释放，而不是景气定价的重新启动。

因此，对此轮反弹的展望需要区分节奏，而非笼统地判断“反弹能否持续”。招商证券在反弹当日的研报中指出，9月下旬以来融资余额持续回落，杠杆资金加速出清，股票型ETF资金大幅净流入形成对冲，前期超跌方向有望迎来反弹窗口；但其同时强调，市场整体仍处于存量博弈状态，筹码压力是当前的第一性约束，在压力有效缓解之前，需要“先守后攻”。这意味着11月4日的放量普涨解决的是“弹性”问题，即超跌方向在催化剂触发下的集中修复；它尚未回答“持续性”问题，即反弹能否从TMT的情绪驱动扩展为更广泛板块的景气驱动。中信建投也提示，中期底部的形成往往较为波折，单日大涨不构成趋势确认的充分条件。

操作上，建议把本轮反弹视为“修复窗口”，而非趋势反转。短线不追高，可等待回踩缩量后的低吸机会；中期继续围绕有业绩验证的科技方向，如半导体、存储、PCB、算力基础设施、光通信等，同时逐步关注AI应用落地、消费及低估值板块的再平衡机会。仓位上保持灵活，反弹初期可适度参与高弹性方向，进入中后期则需更多关注景气兑现和盈利支撑。

作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002

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