中信建投：联合解读美国中期选举

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

2026美国中选结果出炉，民主党获参众两院多数席位，并赢下德克萨斯、俄亥俄等关键州的参议员、州长选举。

民主党大胜背后是政治时钟的回摆，不排除更多是反映选民对特朗普的不满、而非对民主党的拥护，2028年大选仍有变数。

中信建投证券宏观首席周君芝团队、海外经济及大类资产首席钱伟团队、政策研究首席胡玉玮团队推出【联合解读美国中期选举】：

中期选举，已交易的和未解决的

中选点评：蓝潮之下，AI监管还有余地吗

中选前瞻(2)：影响怎么看，风险有哪些

2026年美国中期选举：国会再平衡与政策约束重估

中选前瞻(1)：选情怎么看，议题有哪些

01 中期选举，已交易的和未解决的

流动性资产回归，原油下跌，市场交出了对中期选举的“答卷”：美国人民厌恶通胀，希望停战。

超越市场预期的是中期选举“全面转蓝”——共和党失守参众两院，特朗普本人创下08年支持率新低。

市场并非交易美国切实政策方案，而是过去五年美国一边科技一边地缘带给民众的生活压力，终于让通胀重回美国内政谈判桌，控通胀再度回到美国政策篮子里。

变化正在积累，市场也敏锐的捕捉到了美国大众的意识潮流。但情绪交易过后，市场仍要面临现实问题：

①从思潮到切实政策落地，变化的累进还有多远？

②美伊战争是否短期内可被中期选举的选票所最终解决，即美国的核心利益和选票之间的关联到底是什么。

③剩下的就是AI资本开支本身，这不是选票能够解决的。

一、选举日市场表现：风险溢价解除，美股先跌后涨

民主党大胜，市场此前定价的是小胜。

民主党在参议院翻转7席、以54席对44席取得多数，最终或达56席；众议院由214席升至约258席，得州、佐治亚等五州州长由共和党转为民主党。选前预测市场隐含的参议院中位数约53席，众议院共识约235席。

过去民调都低估了共和党，选前市场据此押注民主党只是“小浪潮”。超出市场预期的是，全国众议院民调均值显示民主党领先8.8个百分点，实际普选差距估计在13至14个百分点；得州参议员选举民调领先约3个百分点，实际领先12个百分点。

市场首先交易AI监管收紧，随后转向交易政策变化有限和战争提前结束，美股先跌后涨。

民主党在佐治亚、北卡罗来纳等州率先胜出后，纳斯达克100期货一度下跌2.3%。得州、佐治亚等数据中心大州的州长易手，市场担心数据中心监管收紧拖累AI投资。

随后市场交易政策变化有限和战争缓和。一是联邦层面出台数据中心暂停令的可能性很低，州级暂停措施预计只持续数月。二是选后白宫开始反思战争代价，万斯公开把败选归因于战争，布伦特原油盘中跌至每桶94美元附近，创近两个月新低。

美股选前低仓位、选后回补，符合历史规律。

资产管理机构在纳斯达克100期货上的净多头选前一周减少16%，罗素2000期货净多头10月以来减少57%，对冲基金净杠杆接近五年低位，恐惧贪婪指数11月2日降至19。选举落地后保护平仓，VIX一日下跌20%。

市场的不对称性在于对冲突缓解的定价不足。

选前美股更多为冲突延续和加息定价，冲突升级的影响已部分计入；冲突缓解则带来油价风险溢价回吐和加息预期降温，叠加轻仓位，可选消费和利率敏感板块弹性大。选后可选消费上涨4.5%。

AI交易的领涨方向由建设链、半导体转向大型云厂商与软件。

AI产业链内部分化明显：云厂商跑赢硬件和新型云。Vistra下跌13%，Vertiv、NRG、GE Vernova跌逾10%，CoreWeave下跌9%；微软、亚马逊上涨约7%。

市场交易监管约束压缩新增项目，存量算力更稀缺。中选可能通过州政府审批和地方限制，拖慢美国 AI 数据中心建设，并改变产业链内部的利益分配。

既有数据中心与大型云厂商的相对优势可能上升，依赖新项目的新兴云厂商面临更大压力：大型云厂商凭借既有设施、改建空间及资金实力，可能提升算力供给份额，资本开支放缓也有助于改善现金流。新增供给受限还可能提高已获许可项目和存量数据中心的稀缺价值。

板块轮动：医疗、新能源领涨，国防、能源走弱。

医院和医保公司领涨，市场预期民主党推动恢复医保补贴；太阳能ETF上涨7.2%；国防股下跌3%至7%，能源板块随油价下跌5.8%。

二、如何影响政策：美伊、中美与财政

中选结果是对特朗普和共和党的一次重大打击，因而未来两年的政策选择对2028年至关重要。

特朗普在选举日的支持率为38%，创2008年以来总统选举日支持率的新低，共和党人并未选择与特朗普切割直接影响了这次竞选的结果。

预测市场给出的民主党2028年胜选概率由约62%升至约67%，万斯获得共和党提名的概率降至约31%。共和党人未来两年的政策选择对2028年至关重要。

总体看，分裂政府下大规模立法基本停止，政策变化集中在行政权和财政节点。

民主党明年1月3日起掌握两院议程、拨款和调查权，但参议院不足60票，也无法推翻否决。国内议程受限，特朗普更可能把精力转向外交与贸易。

美伊：降级激励上升，但不确定性依然存在。

中选提高了美国持续对伊作战的政治与财政成本，推动市场形成降温预期；短期政策路径仍存在明显分歧，尤其是新国会就任前约两个月，特朗普究竟会加快谈判，还是通过升级行动寻求“胜利”。

中美：选举的直接影响有限。

两党对华经贸立场接近，关税和出口管制主要靠行政权，选举很难带来变化；民主党推动的关税回滚主要针对加拿大等少数国家。需要关注年底前后的301调查结果和2027年初贸易战休战到期安排。

财政：小幅扩张，博弈加剧。

拨款12月11日到期，大概率延至明年2月或3月，债务上限预计明年三季度形成约束。民主党将借此争取撤回部分关税和支出削减、扩大医保补贴；2026财年赤字率约6.2%，大幅削减赤字与新增大规模刺激都难以实现。美债市场的不确定性上升，预测市场隐含的政府停摆概率由约30%升至45%。

三、如何影响资产？

短期：美伊冲突走向是资产定价的关键变量，中选提高了冲突降级的概率。

选后资产定价的主线仍是油价。特朗普承认伊朗战争和高油价是共和党失利的原因之一，民主党明年起掌握两院后可通过拨款约束军事行动，美国继续对伊作战的政治成本明显上升。风险在于新国会就任前约两个月，特朗普可能以阶段性升级换取谈判筹码。

长期：政治僵局加剧与财政无解延续，资金撤出美国的趋势没有结束。

中选确认美国进入分裂政府与民粹主义并存的阶段，美元信用受损，资金撤出美国的趋势没有结束。

2025年资金已撤出美国一轮，美元指数全年下跌9.4%。2026年资金撤出暂停，支撑来自中东冲突带来的避险需求和科技行情上半年的强势。

分裂政府下任何一方都无力推动财政整顿，民粹主义取向又使两党都倾向于在补贴、价格管制和关税上迎合选民，高赤字成为常态，拨款、政府停摆和债务上限的博弈将反复出现。财政失衡难以修复，美债需要更高的期限溢价，海外官方持续减持美债。

具体落在资产上，美股短期风偏修复，美债利率阶段性见顶，美元弱势。

美股：短期风险偏好修复，能否开启新一轮上涨取决于AI回报和美联储宽松。

1950年以来19次中期选举后，标普500在6个月和12个月维度全部上涨，中位数涨幅分别为16.9%和14.5%。机制在于选前政策不确定性积累、投资者降仓避险，选后不确定性落地、仓位回补。本次选前机构仓位偏轻、保护集中，选后风险偏好修复符合这一规律。

修复能否演变为新一轮上涨，要看两条线。

科技板块取决于AI投资回报，云厂商的收入能否覆盖资本开支、模型公司能否把收入增长转为利润、应用公司能否形成定价权，决定估值能否进一步扩张。

利率敏感型行业取决于美联储何时开启新一轮宽松周期，在加息周期结束之前，小盘股、地产链等板块的上涨更多是估值修复。

美债：利率阶段性见顶，但海外买盘退出、供给增加，长债熊市没有结束。

中选后美伊冲突降级的概率上升，油价与加息预期回落，10年期美债收益率10月5日的5.31%大概率是阶段高点。美联储高利率大概率维持至2027年末，年末开启降息，降息主要作用于短端；长端利率由期限溢价主导，推升期限溢价的因素没有因中选改变。赤字、债务供给与买家结构的变化在2027年难以逆转，中选后的分裂政府也不会带来财政整顿。

风险提示：

一是地缘风险：新国会就任前美伊冲突实质升级，油价与长端利率重新上行。

二是货币政策风险：通胀超预期，美联储加息幅度超出市场定价。

三是AI产业风险：英伟达财报或大型云厂商资本开支指引不及预期，或州级数据中心限制的范围和期限超出预期。

四是财政与政治风险：拨款与债务上限谈判破裂引发政府停摆，阿拉斯加、密西西比等州的计票与结果认证出现争议。

五是增长风险：生活成本与高利率持续压制中低收入家庭消费，叠加AI投资增速放缓，美国经济放缓快于预期，企业盈利面临下修。

报告来源

证券研究报告名称：《中期选举，已交易的和未解决的》

对外发布时间：2026年11月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 周君芝  SAC 编号:S1440524020001

蒋佳秀 SAC 编号:S1440525050001

02 中选点评：蓝潮之下，AI监管还有余地吗

民主党大胜背后是政治时钟的回摆，不排除更多是反映选民对特朗普的不满、而非对民主党的拥护，2028年大选仍有变数。AI监管方面，关键州政策或趋严，但不排除民主党将监管限制作为筹码，推动AI企业承担更多税费及公共基础设施成本，实际限制程度可能不及市场担忧。市场短期风险偏好上升，但中期影响的方向还需观察，取决于政策实际走向。

2026美国中选结果出炉，民主党获参众两院多数席位，并赢下德克萨斯、俄亥俄等关键州的参议员、州长选举。

一、选情的重要变化

（1）民主党取得超预期大胜，投票率上升投票热情高，新增选民倾向民主党，意味着选民对过去两年整体政策方向的不认可。

（2）但是，大胜背后是政治时钟的回摆，不排除更多是反映选民对特朗普的不满、而非对民主党的拥护。1994、2006、2014年也曾出现两院均失守的情况，本次并不算极端案例，且1994年后的大选，民主党成功连任总统。就此判断2028年民主党胜选为时尚早。

二、“蓝潮”对后续政策的影响

（1）AI监管：关键州政策或趋严，但不排除民主党将监管限制作为筹码，推动AI企业承担更多税费及公共基础设施成本，实际限制程度可能不及市场担忧。

（2）医保及社会福利：恢复Medicaid与医保补贴为民主党重要诉求，市场认为医药行业受益。

（3）财政：两党分歧在增支结构上（民主党医保和福利，共和党军费），而非方向上，最终结果可能互相妥协，赤字未必回落。

（4）能源：新能源支持预期回升，传统能源或面临更强政策约束。

（5）联储：特朗普失去官员任命权，对理事的罢免或暂告一段落。

（6）国会监督及弹劾约束增强，特朗普政策可逆性或上行。

三、特朗普如何挽回颓势？对内只能妥协，但对外或加码

（1）特朗普在选前部署诉讼等，意图干扰选举，但如今差距悬殊，特朗普不再会挑战选举结果。

（2）但随着国会失势，为了挽回选情，特朗普或加大对总统行政权的依赖，关税、美伊等对外政策不确定性上升。

四、市场走势：短期交易不确定性落地，中期谈主线尚早

（1）同时失去两院的案例：1994，美股短期大跌，美债在共和党推动财政改善下大涨；2006影响不明显。

（2）全球市场风险偏好有所提振，或得益于不确定性的落地；但中期，谈政策实质性转向尚早，影响的方向还需观察。

风险提示：

美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。

报告来源

证券研究报告名称：《中选点评：蓝潮之下，AI监管还有余地吗——2026美国中期选举跟踪（3）》

对外发布时间：2026年11月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

钱伟 SAC 编号:S1440521110002

研究助理：谢紫铭

03 中选前瞻(2)：影响怎么看，风险有哪些

在国会分治的基准情形下，后续政策大概率不再有重大变化，对当前核心的财政、AI、地缘、利率等矛盾，预计不会产生实质性影响，市场相对稳定。但是，一旦民主党横扫国会，内部或出现AI监管趋严的担忧、外部或出现冲突升级的风险，海外市场的不确定性或放大。美股谨慎，除产业政策生疑外，通胀风险和高利率压制或进一步强化。

近期，民主党横扫两院的预期在上升，这增加了市场的不确定性和潜在风险。

一、政策影响：民主党若横扫，警惕内外部政策逆转

① 财政：无论何种结果，大幅削减赤字的希望均渺茫。分裂国会下，财政支出确实会被压缩，但由于收入降幅更大，赤字未必下降。当前，两党均希望增支（民主党是恢复Medicaid和食品券，共和党是增加军费），社保和利息等刚性，2027年赤字大概率维持高位。此外，政府停摆和债务上限的扰动可能上升。

② 联储：加息决策影响不大，独立性担忧或降温。历史经验，基准利率的方向，围绕中选11月前后，并没有向上/向下拐点的规律，更多是延续之前的加息/降息周期。此外，民主党若重掌参议院，特朗普无法再单边推进联储官员的任命，有助于联储独立性的维护。

③ 产业：AI基建的政策态度是否转向，值得跟踪。民主党内部存在加强AI监管、限制数据中心建设速度的主张。此外，有望恢复Medicaid、取消食品券削减等。

④ 对外：特朗普或冒险加码。国会失势，特朗普更加依赖总统行政权，尤其是民主党横扫两院，特朗普或为2028大选放手一搏，推出更多极端式政策，美伊冲突、关税等不排除大幅恶化。

二、市场影响：关注民主党横扫下的风险情形

① 总体叙事：国会分治下，政策难再有大变化，市场预期稳定；但是，若民主党横扫两院，美国内部或出现AI监管趋严的担忧、外部或面临冲突升级的风险，海外市场的不确定性恐将放大。

② 美股：难言乐观。历史上，中选后美股一般不弱，但共和党执政、民主党国会的组合下，美股收益率最低。目前，AI叙事本就受质疑，若监管趋严，将雪上加霜，此外，若特朗普加大打击伊朗力度、提高关税，通胀风险和高利率压制将进一步强化。

③ 美债：利好不多，隐忧也有。国会分治催化财政收紧预期，缓和债务担忧（但实际赤字走势存疑）；历史经验，中选后2个月，收益率中枢普遍下移；若美股波动，美债也有利。主要风险是，特朗普极端政策，美债信誉进一步蚕食，重演去年关税解放日。

风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。 

报告来源

证券研究报告名称：《中选前瞻(2)：影响怎么看，风险有哪些——2026美国中期选举跟踪（2）》

对外发布时间：2026年10月21日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

钱伟 SAC 编号:S1440521110002

04 2026年美国中期选举：国会再平衡与政策约束重估

本轮中期选举的关键并非党派轮替本身，而是国会权力变化如何重新分配立法约束、行政权重和政策成本。当前众议院民主党优势相对明确，参议院仍存在较大悬念，基准情景指向国会制衡增强。其政策含义并非美国政策全面转向：财政端主要是新增减税和支出空间受限、支出优先级重排，结构性高赤字难以逆转；AI政策由单纯支持资本开支扩张转向电力、电网和地方基础设施成本内部化；贸易及对华政策因依托既有行政授权而具有较强连续性；中东政策则呈现短期行动由行政部门主导、长期行动更依赖国会拨款的特征。对资产而言，选举日前后主要交易预期差和不确定性消退，选后则回归财政、通胀、利率、盈利和政策兑现。

随着11月3日美国中期选举临近，众议院民主党竞争优势较强，参议院民主党较年中明显改善并略占上风。中选主要改变政策约束，若民主党仅控制众议院，影响主要体现在立法否决、调查监督和预算谈判；若进一步控制参议院，约束还将延伸至委员会审议和人事确认。总体看，选后可能呈现立法约束增强、行政工具权重上升，政策风险由新增立法转向预算、行政执行和司法审查。

国内政策方面，财政主要受增量约束，而非结构性高赤字逆转。历史经验并不支持“分裂政府必然带来财政紧缩”，国会结构更多影响新增减税和支出空间，而既有债务、强制性支出和利息负担仍构成财政约束。因此，中选更可能带来财政支出结构调整而非全面紧缩。AI政策的焦点则由“是否支持扩张”转向“扩张成本由谁承担”，不同国会组合主要影响数据中心成本分摊、监管强度和政策推进节奏，而非AI投资方向。对外政策方面，中选主要影响特朗普政策的持续实施空间，而非短期行动能力。贸易领域，第301条、第232条等既有授权意味着关税、贸易调查和投资限制仍具有较强延续性，中选更可能改变政策工具和推进节奏。中东方面，总统短期军事行动主动权较强，但冲突持续越久、成本越高，对国会拨款和政治支持的依赖越大，并可能通过油价和军费支出同时推升通胀与财政压力。

资产层面，中选短期主要影响政治不确定性，随后市场仍将回归政策兑现和基本面。美股可能受益于不确定性下降，但美债、美元和黄金不存在稳定的党派涨跌规律。对本轮中选而言，美债主要关注财政、国债供给和通胀，美股关注盈利、利率及AI产业链成本，能源受地缘风险和AI电力需求共同影响，美元和黄金则取决于实际利率、财政风险和避险情绪。

风险提示：（1）选举结果及国会席位变化超预期。具体席位结果可能改变国会委员会控制、议程设置和财政立法空间。（2）美国经济和通胀走势超预期。三季度GDP、后续CPI、就业和能源价格变化可能改变市场对美联储和财政政策的判断，从而弱化选举因素本身的重要性。（3）财政政策超预期。国会仍可能围绕医保、国防、农业或其他领域形成跨党派增支；反之，高利率和财政压力也可能推动更加明显的减赤讨论。（4）AI政策与资本开支变化超预期。大型科技企业资本开支、数据中心建设、电网投资和联邦及州级监管均处于快速变化阶段，实际产业链影响可能明显偏离当前推演。（5）地缘政治风险超预期。中东冲突强度变化将同时影响能源价格、通胀和美国财政支出，并可能成为选后资产定价的重要独立变量。

报告来源

证券研究报告名称：《2026年美国中期选举：国会再平衡与政策约束重估》

对外发布时间：2026年11月1日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

胡玉玮 SAC编号:S1440522090003

SFC编号:BWP409

杨旭泽 SAC编号：S1440525070004

05 中选前瞻(1)：选情怎么看，议题有哪些

中选对执政党往往是一个考验，在国会的掌控力下降较为常见，保住一个院、不至于两院尽失，是更为切实的目标。目前特朗普民调在历史上显著偏弱，包括总统满意度、国会满意度、经济状况均倒数，基准情形下，预期共和党失去众议院，国会陷入分裂。通胀与就业的压力、美伊冲突导致的油价上涨、AI带来的电价走高、医疗成本、选区重划等，均是重要议题。

2026年美国中期选举临近，当前选情如何？对政策和市场影响大不大？我们对此进行前瞻，系列第一篇，重点展望选举结果。

一、中期选举的历史规律

中选对执政党往往是一个考验，在国会的掌控力下降较为常见，保住一个院、不至于两院尽失，是更为切实的目标。1950年以来：

①两院席位变化：中选后，执政党在众议院席位平均下降24席，在参议院平均下降3席，但波动更大，近两次中选，执政党在参院席位均有所上升（与参院改选席位少有关）。

②两院控制权更替：中选前，执政党统一政府共12次，8次在中选后沦为分裂国会，守住两院难度大；但中选后完全失去参众两院，也仅有3次，保住至少一个院并不难。

二、2026年中期选举的最新走势

基准情形下：预期共和党失去众议院，国会陷入分裂。

①目前特朗普民调在历史上显著偏弱，包括总统满意度、国会满意度、经济状况均倒数。

②参议院，共和党仍有安全垫。目前共和党53:47席位优势较大，按历史平均输掉3席的水平计算，刚好保住。机构预计争议州为6个，民主党要拿下其中4个才能翻盘，难度较大。

③众议院，大概率易主。前述提及，执政党保众议院本就困难，叠加特朗普低迷支持率，很难创造奇迹。目前，民调、博彩均看好民主党。

三、本次中选的重要议题

选民最关心的议题，不仅影响选情，也是观察后续两党政策走向的风向标。

①通胀与就业仍断层领先，传统经济部门对特朗普仍然关键，K型分化无法忽视。

②美伊冲突：选民不关心战争本身，但对油价上涨不满，中选前美伊矛盾仍有望解决（但不一定是特朗普妥协，也可能是伊朗无法维系）。

③AI被卷入政治博弈？越来越多的美国居民反对在本地建设数据中心，因其可能带来电价上升，宾州、德州等地已开始收紧数据中心建设。未来，AI导致的就业、安全等问题也将被政治利用。

风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。

报告来源

证券研究报告名称：《中选前瞻(1)：选情怎么看，议题有哪些》

对外发布时间：2026年8月27日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

钱伟 SAC 编号:S1440521110002

【版权声明】本文内容来源于研报精选，版权归原作者及原媒体所有。本站仅作信息分享，不构成任何商业用途；如涉版权问题，请联系本站删除。

发布时间：2026-11-06 07:26:02