投资收益最高降39%！中小券商分化加剧：华安证券投行遇冷，一笔股权投资撑起业绩

本文来源：时代周报 作者：兰烁

上市券商2026年三季报披露完毕后，业绩会陆续召开。

11月3日，中泰证券召开第三季度业绩说明会。今年前三季度，中泰证券实现营收100.07亿元，同比增长12.9%；归母净利润20.97亿元，同比增长61.34%，归母净利润增速在上市券商中居前。

不过，单看第三季度，其营收和归母净利润分别同比下降33.45%和41.41%。受7月以来A股行情影响，中小券商前三季度业绩增长与单季承压并存。

Wind数据显示，截至三季度末，资产规模在1000亿至3000亿元之间的中小券商共有15家，前三季度15家券商营收合计888.39亿元，同比增长约12.5%；归母净利润合计约315亿元，同比增长约22.44%。其中，华安证券营收、归母净利润增长均超过100%，中泰证券、浙商证券和西南证券也实现较快增长。

细分业务方面，15家券商前三季度经纪业务收入全面增长，西部证券、国金证券增速均超过40%；投行业务呈现明显分化，财通证券增速超过60%，华安证券则下降超过70%；资管业务整体保持增长，西南证券、国金证券收入增幅超过一倍。与之形成对比的是，投资收益表现相对承压，自营业务收入多数下滑。

东吴证券研究所联席所长、非银金融首席分析师孙婷向时代周报记者表示，除市场环境因素外，三季度券商业绩承压还受到投行项目投放节奏阶段性放缓、市场交投活跃度边际下行等因素影响。

展望四季度，随着稳市场稳预期政策持续落地，市场流动性和风险偏好有望得到支撑，券商业绩也有望从中受益。

前三季15家中小券商赚315亿，10家营收净利“双增”

在11月3日的业绩会上，中泰证券副总经理张浩在回答投资者关于股权、债权承销项目储备相关问题时表示，截至三季度末，公司储备有股权在审项目15单、辅导备案项目30个；债券已领批文待发行项目近200单。此外，公司积极探索产业投行的生态路径，聚焦战略性新兴产业。

从实际业绩来看，投行业务已成为中泰证券前三季度增长较快的业务板块，投资收益则是其业绩波动的主要影响因素。

财报显示，前三季度中泰证券手续费及佣金净收入66.62亿元，同比增长19.41%。其中，其经纪、投行、资管业务手续费净收入分别为39.58亿元、5.61亿元、19.22亿元，分别同比增长21%、38%、8.7%；投资收益17.24亿元，同比下降约25%。

中泰证券各项业务增长情况，一定程度上构成了中小券商前三季度的共同特征。进入下半年以来，A股市场整体震荡调整，券商单季业绩普遍下滑。

据孙婷团队测算，市场下行致自营承压，上市券商第三季度单季净利润同比下降近18%。不过前三季度来看，券商利润增长仍然可观。其研报数据显示，A股50家上市券商合计2026年前三季度归母净利润2255.2亿元，同比增长23.0%。

相较于头部券商，资产规模处于1000亿至3000亿元区间的中小券商，业务结构和资源禀赋差异更为明显，业绩表现也呈现出更大的分化。

Wind数据显示，当前总资产规模在1000亿-3000亿元之间的上市券商共有15家，前三季度15家券商合计营收888.39亿元，归母净利润合计约315亿元。

从业绩增长覆盖面来看，这15家券商中有12家实现营业收入同比增长，11家实现归母净利润同比增长，其中10家实现营收、净利润双增长，分别是华安证券、中泰证券、西南证券、浙商证券、国联民生、国金证券、中银证券、财通证券、华西证券和长江证券。

从业绩规模看，中泰证券前三季度营收100.07亿元，是这15家券商中唯一营收突破百亿的券商；华安证券归母净利润达到50.77亿元，是这15家券商唯一一家归母净利润在50亿以上的券商，明显高于第二名长江证券的36.55亿元。

增速方面，华安证券营收、归母净利润增速均实现翻倍，分别为112.22%、169.56%，均处于领跑地位；归母净利润增速超20%的则包括华安证券、中泰证券、西南证券和浙商证券。

这意味着，在整体营收增长相对平稳的情况下，部分券商通过特色业务或投资收益改善，实现了利润端的更快增长。不过，利润增长的来源并不相同，进一步拆分业务结构，可以看到不同机构之间的竞争差异。

经纪业务全线上涨，投资收益最高缩水39%

从收入结构看，前三季度15家券商手续费及佣金净收入合计442.87亿元，同比增长24.36%。其中，经纪、投行、资管三项业务收入均实现增长，经纪业务增幅最为明显；投资收益则下降明显，反映出市场波动对券商投资业务的影响。

具体来看，前三季15家券商经纪业务手续费净收入合计约292亿元，同比增长约25%；投行业务手续费净收入约55亿元，同比增长约16%；资管业务手续费净收入约58亿元，同比增长约12%；投资收益约261亿元，同比下降约8%。

经纪业务成为中小券商前三季度表现最为一致的业务板块，15家券商前三季度经纪业务手续费净收入实现普涨。从收入规模上看，中泰证券、长江证券两家超过30亿元，分别达到39.58亿元、35.40亿元；增速上，西部证券以45%居于首位，国金证券、东吴证券、国联民生增速也超过30%。

投行业务的表现与各家券商的项目储备、区域资源和业务布局密切相关，因此不同券商之间的业绩差距更为明显。前三季度，15家券商投行收入呈现“8升7降”格局，分化明显。其中，国金证券、东吴证券收入分别达到9.56亿元、8.17亿元，位居前列；增速以财通证券、中泰证券、东吴证券和浙商证券居前，均超过30%，其中财通证券以61.77%增速领跑，与之形成对比的是，华安证券前三季度投行业务手续费净收入0.39亿元，同比降超70%。

资管业务上，15家券商中有13家收入同比增长。中泰证券、财通证券收入超过10亿元，分别为19.22亿元、10.37亿元；7家增速超过20%，西南证券、国金证券增长翻倍，分别达到123.20%、106.31%。

与经纪、投行、资管业务整体增长不同，投资业务成为15家中小券商前三季度业绩分化的重要来源。

从投资收益来看，这15家中小券商前三季度呈“5涨10降”格局。其中，规模超30亿元的仅有长江证券、国联民生，分别为33.61亿元、31.65亿元，中银证券则不足2亿元，排名靠后。增速上，长江证券增超40%，明显领先于其他券商，国联民生以约12%增速位居第二，国金证券的投资收益同比下降39.09%。

若将投资收益与公允价值变动、对联营企业和合营企业的投资收益相结合，可观察各家券商自营业务收入情况。按照相关口径测算，华安证券前三季度自营业务收入达到约60亿元，同比增超200%，是15家券商中唯一上涨的，其余14家均出现不同程度下滑。

在上市券商第三季度业绩普跌的背景下，华安证券第三季度营收、归母净利润分别增长178.95%、251.35%，双双翻倍。这主要得益于一笔股权投资，华安证券此前因间接参股长鑫科技受到市场关注。孙婷团队在研报中指出，包括华安证券在内的多家券商第三季度业绩同比高增，预计主要得益于长鑫科技项目收益。

不过，投资项目带来的收益具有一定的阶段性。

南开大学金融发展研究院院长田利辉告诉时代周报记者，华安证券的逆势爆发深刻揭示了中小券商破局的方向，即在传统经纪与投行通道业务红利消退的当下，必须向资本中介与价值发现转型。不过，这种收益具有显著的非连续性，有机构预计华安证券2026年归母净利润可达53亿元，而2027年或将回落至35亿元，本身就是市场对 “项目制利润” 不可持续性的定价。

孙婷向时代周报记者表示，当前中小券商业绩呈现明显内部分化，部分机构依托自身禀赋实现盈利较快增长。在行业头部集中的趋势下，中小券商可立足区域资源、特色产业赛道、细分机构服务、特色资管及财富服务等方向深耕，探索差异化发展路径，构建错位竞争能力。

展望四季度，当前监管部门推出包括互换便利扩容降费、回购增持再贷款制度化及降息、两融逆周期调节等一系列稳市场稳预期政策，业内普遍认为有望对券商业绩形成支撑。

田利辉认为，在业务映射上，政策组合拳最直接的利好体现在自营投资业务，互换便利与回购增持带来的增量买盘将显著改善券商自营盘的收益稳定性。同时这也深度赋能财富管理与经纪业务，首批主动ETF的落地与两融空间的释放，有望重新激活市场交投热度，带动佣金与利息收入双升。