170亿美元对冲基金的内部危机

Walleye Capital成立于2005年，最初以期权做市业务起家，后逐步转型为多策略对冲基金平台。2013年，威尔·英格兰（Will England）加入公司并推动业务转型。2023年9月，Walleye管理规模约50亿美元，到2026年已增长至约170亿美元，员工约400人。

然而，快速扩张并未带来预期的投资回报。2024年，公司削减宏观策略团队，2025年调整信贷业务，如今又将调整重点转向内部股票多空业务。

此次裁员涉及股票多空业务负责人阿尼尔·贡迪（Anil Gondi）及大量投资团队成员。贡迪此前曾任巴利亚斯尼资产管理公司（Balyasny）投资组合经理，并创立6elm Capital。2026年9月，股票业务首席运营官马特·贾尼尼（Matt Giannini）也已离职，重返城堡投资（Citadel）。

与此同时，Walleye仍在引进外部管理人业务人才。2026年10月，公司聘请前Balyasny首席股票策略师乔丹·坦纳（Jordan Tanner），以及前千禧年管理公司（Millennium）员工安娜·德夫（Anna Dev），重点拓展外部投资机会。

在致投资者的信中，威尔·英格兰坦承，内部股票多空策略自2023年以来持续表现不佳，明显落后于外部基金经理。尽管公司更换管理团队、投入大量资源，仍未取得预期回报。因此，Walleye决定保留少数核心内部团队，将更多资本和资源转向外部基金经理及种子基金业务。

相比之下，Walleye Capital的波动率策略表现突出，2026年10月创下历史最佳单月业绩，全年有望实现创纪录的美元盈利。过去两年，公司新招聘了近20名波动率策略基金经理。尽管量化策略今年表现疲软，Walleye仍将其视为核心业务，并计划继续加大投入，同时拓展再保险、美国国债基差交易等策略。

组织架构方面，英格兰将亲自管理部分股票投资团队，两位合伙人汤姆·德安杰利斯（Tom DeAngelis）和克里斯·墨菲（Chris Murphy）将重新参与外部股票多空业务管理。此外，Walleye将重新评估最优管理规模，并计划向投资者返还部分资金。

华尔街发生了什么

11月5日，美股上演「黑色星期四」。

当日，华尔街遭遇猛烈抛售，纳斯达克100指数下跌6.4%，约2.5万亿美元市值蒸发，市场恐慌指数VIX一度升至28.36，创八个月新高。AI相关科技股成为重灾区，费城半导体指数暴跌12.2%，英伟达下跌9.3%，AMD和美光科技分别下跌17.3%和17.5%，前一天美国中期选举后的反弹迅速被逆转。

高盛全球银行与市场部门董事总经理约翰·弗拉德（John Flood）在当天的客户报告中透露，11月4日是高盛股票交易台今年最繁忙的交易日之一，但仅仅一天后，市场情绪便急剧逆转。

投资者不断致电询问市场还会跌多少，却几乎没有人愿意买入。部分对冲基金甚至开始抛售前一天刚刚买入的AI相关大型科技股，传统纯多头基金则选择观望。

抛售迅速扩散至整个市场。高盛数据显示，标普500ETF（SPY）成交量较过去20日均值高出160%，纳斯达克100ETF（QQQ）成交量达到平时的两倍，半导体ETF（SMH）成交量高出150%。

高盛主经纪商报告显示，大型多策略对冲基金因AI相关科技股敞口较高而遭遇显著损失，科技、媒体及电信策略基金同样承压。

杠杆ETF的潜在卖盘进一步加剧市场担忧。野村证券盘中估计，相关ETF可能需要在收盘前卖出约470亿美元股票，以完成每日杠杆再平衡。

如果这一估算实现，将成为野村自2006年7月开始统计以来第二大规模的相关卖出交易，卖压主要集中在科技及AI相关产品。与此同时，部分对冲基金及系统化策略也可能因触及风险限额而被迫减仓。

三倍做多半导体ETF（SOXL）成为极端行情的典型案例。该基金11月5日盘中一度暴跌约37%，而此前10月2日至11月4日期间，仍累计吸引约90亿美元资金净流入。短短一天内，热门杠杆产品便从资金追捧转向剧烈回撤。

散户投资者也一改过去逢低买入的习惯。根据Vanda Research的盘中监测，11月5日临近收盘时，美国散户个股卖出规模有望达到2020年疫情冲击以来最高水平，过去支撑科技股反弹的散户买盘明显减弱。

与此同时，期权市场避险需求激增。Mercury Alerts数据显示，主要股指看跌期权的权利金达到通常水平的约两倍，反映出投资者正以更高成本寻求下行保护。

华尔街多家对冲基金遭遇冲击

2026年10月，科技股调整、债券市场波动及新兴市场风险冲击多家知名对冲基金，Millennium、Marshall Wace、ExodusPoint等机构相继录得亏损。进入11月，部分机构开始调整投资团队与资本配置。

• Engineers Gate：大幅裁撤股票投资团队

  
  

由格伦·杜宾（Glenn Dubin）创立的量化多策略对冲基金Engineers Gate，也传出了大规模裁员消息。据报道，该机构正在裁撤旗下Synthesis股票投资团队的大部分成员。根据监管文件相关数据，Engineers Gate的监管资产规模约231.7亿美元，2026年第二季度13F披露的证券持仓市值约77.1亿美元。

• Millennium：从外部投资团队撤回逾15亿美元资本

  
  

全球多策略对冲基金Millennium也开始重新调整部分外部投资授权。据相关消息，Millennium从Troluce Capital Advisors撤回超过10亿美元资本，并从Axebrook Capital撤回约5亿美元，两笔合计超过15亿美元。2026年10月，Millennium旗舰基金亏损2.3%，但年初至10月底仍取得约5.7%的正回报。

• Kirkoswald：创下成立以来最差单月表现

  
  

由知名宏观基金经理格雷格·科菲（Greg Coffey）管理的Kirkoswald，10月亏损约6.4%，创成立以来最差单月表现，终结此前连续16个月的盈利纪录。巴西选举冲击、汇率波动及全球宏观市场变化是其亏损的重要背景，也表明此次对冲基金行业的压力并非局限于AI和科技股，宏观策略同样面临较大回撤风险。

• Lone Pine Capital：季度回撤约30%

  
  

知名对冲基金Lone Pine Capital同样遭遇大幅回撤。旗下Cypress基金2026年上半年上涨44%，但7月亏损近25%，第三季度累计下跌约30%，截至9月底年内收益仅剩0.6%。最新报道称，Lone Pine在10月进一步亏损8.8%，截至10月底年内亏损约7.5%。

根据2026年第二季度13F文件，Lone Pine披露的美股多头持仓市值约163.6亿美元，共34只股票，前十大持仓占比53.9%，包括Nebius、ASML、希捷科技、家得宝、应用材料、Medline、林德、Teradyne、康宁及Carvana，涉及AI基础设施、半导体等领域。

• VARA：在AI股票抛售中单月暴跌33%

  
  

专注于AI产业链投资的Value Aligned Research Advisors（VARA）遭遇大幅回撤。该基金2026年年内收益一度接近200%，但10月亏损约33%，截至10月底年内涨幅仅剩约13%，此前积累的大量利润被迅速侵蚀。

对冲基金为何集体承压

过去几年，Millennium、Citadel、Point72、Balyasny及Walleye等大型对冲基金持续扩张多经理平台模式。

这类平台将资本分配给多个独立投资团队，由平台统一提供融资、交易、风控及运营支持，通过多策略配置和严格的风险预算，降低对单一基金经理的依赖。

首先，不同投资团队可能持有高度相似的风险敞口。即使分别投资半导体、数据中心、电力设备和AI软件，其收益仍可能共同依赖AI资本开支持续增长及科技股估值。当市场预期逆转时，原本看似分散的投资组合可能同步下跌。

其次，严格的止损机制可能加剧集中抛售。多经理平台通常为投资团队设置明确的风险限额，一旦亏损达到阈值，便可能要求降低杠杆、削减仓位甚至终止投资授权。这有助于控制单个团队的损失，但当多家平台同时减仓时，也可能放大市场波动。

此外，快速扩张未必带来更高回报。优秀基金经理资源有限，投资策略也存在容量约束。当大量平台争夺相似人才、配置相似策略时，不仅会推高运营成本，还可能加剧交易拥挤。管理规模一旦超过策略的有效容量，反而可能稀释超额收益。

不过，2026年10月的市场冲击并未让所有对冲基金陷入亏损，行业表现出现明显分化。

根据彭博披露的数据，Citadel旗下Wellington基金10月上涨1.7%，年初至10月底累计上涨15.3%。新加坡量化对冲基金Quantedge表现更为突出，10月上涨7.2%，前十个月累计上涨约60%。Unifi和ION Long Short也分别上涨3.7%和2.8%。

相比之下，Marshall Wace旗下Eureka基金10月下跌5.4%，ExodusPoint下跌2.4%，North Rock下跌2.3%，Dymon下跌1.8%。信贷对冲基金Arini截至10月23日下跌约12.1%，成为这轮调整中表现较弱的机构之一。

对家办的启示

此次对冲基金风波暴露了AI拥挤交易和杠杆风险，也为家族办公室配置外部管理人提供了重要启示。

首先，关注收益背后的真实风险。

VARA曾取得惊人收益，却在短期内大幅回撤。家办不能只看历史回报，还应评估最大回撤、杠杆水平及风险调整后收益，区分真正的Alpha与热门行业带来的风险暴露。

其次，警惕不同基金的隐性持仓重合。

即使配置多只对冲基金，如果底层资产集中于AI、半导体等相似领域，仍可能面临风险集中。采用FOF或MOM模式的家办，应加强穿透式分析，关注底层持仓、风险因子及管理人之间的相关性。

第三，重视流动性与赎回安排。

充分了解基金的锁定期、赎回限制、侧袋机制及融资结构，尤其关注高杠杆策略在极端行情下的流动性压力。

第四，关注策略容量与资本效率。

管理规模不等于投资能力。家办应评估策略容量、规模扩张对收益的影响，以及管理人是否具备主动控制规模的纪律。

第五，关注投资团队稳定性。

核心基金经理离职、投资授权调整及团队重组，都可能影响长期投资能力。家办应关注人才稳定性、激励机制及风险管理体系。

总之，对于家办而言，比追逐短期高收益更重要的，是识别真实Alpha、控制组合风险，并在收益、回撤与流动性之间建立长期平衡。

附：Walleye Capital致投资者信全文

我始终相信，纪律、谦逊和自我认知是取得长期成功的关键。

在经历了自2020年3月以来表现最差的一个月之后，面对本就充满挑战的2026年，我们对公司的各个方面进行了深入审视。基于这一反思，我们决定精简内部股票多空策略（Equity Long/Short）业务。这一决定包括与股票多空策略业务的管理层，以及内部多空投资团队中的相当一部分成员分道扬镳。

与此同时，我们将更加专注于那些已经建立起明确且差异化竞争优势的业务，包括波动率策略、量化投资以及外部投资管理业务。此外，我们重新评估了基金的最优管理规模，并计划向投资者返还部分资本。关于此次资本返还的具体金额、时间安排及实施方式，我们将另行与各位沟通。

• 内部股票多空策略表现持续不佳

  
  

自2023年以来，内部股票多空策略一直是我们表现最差的投资策略，其业绩也明显落后于外部股票多空策略业务。过去几年，我们投入了大量精力改善内部业务，包括引入新的管理团队。然而，这些努力并未取得预期成果。相对于所创造的投资回报，这项业务消耗的机会成本和资源实在过高。

不过，这段经历也让我们更加坚定地认识到一个重要事实。我们的竞争优势，并不在于试图复制传统的多基金经理股票多空投资模式。

这并不意味着我们将退出股票多空这一资产类别。我们仍将通过以下方式继续参与股票多空投资：

继续与合作超过10年的外部基金经理合作，获取股票多空策略敞口；延续我们的外部股票多空基金经理种子投资业务；继续通过最具投资信念的股票多空基金经理获取相关投资敞口。

上述核心基金经理群体，以及未来加入公司的内部股票多空基金经理，都将直接向我汇报。

• 聚焦具有竞争优势的核心策略

  
  

此次调整，是我们自2023年启动的一系列业务转型措施的延续。2023年，我们将两只基金合并为一只，强化管理团队，并将资源集中投入最具竞争优势的业务。这些改革已经取得了显著成效。

如今，我们的波动率业务在规模、策略广度和盈利能力方面，均达到了历史最佳水平。今年10月，该业务创下有史以来最好的单月业绩。按照目前的进展，2026年有望成为该业务以美元计价的损益表现最出色的一年。过去两年，我们新招聘了近20名波动率策略基金经理，使其成为公司内部基金经理人数增长最多的业务领域。

尽管2026年的表现相对疲软，但量化投资仍然是我们长期稳定发展的核心业务。过去十年，这项业务已经建立了持续成功的业绩记录。我们对Rob及其团队充满信心，并将继续通过Quantinc业务及公司的中央量化投资团队加大投入。

外部股票多空策略和种子投资业务仍将是我们未来发展的核心组成部分。这些业务拥有超过十年的投资经验，并与Dockside及我们的机构合作伙伴形成了天然的战略协同关系。

我的两位合伙人Tom和Chris，将与各自团队重新负责外部股票多空业务的管理，并直接向我汇报。其中，Tom负责基金经理资源开发及关系管理，Chris负责风险管理。这一管理安排与2024年之前以及2025年大部分时间的架构相同。

随着Walleye不断发展壮大，再保险、美国国债基差交易以及股票资本市场等资产负债表策略，虽然规模相对较小，但已经成为公司业务中有价值的补充。未来，我们将继续在这些领域寻找能够为投资者创造价值的机会。

• 主动调整业务结构，回应投资者需求

  
  

此次调整是一项主动决策，也是我们持续讨论和评估的结果。我们仍然看到，投资者对波动率策略、量化投资以及外部投资策略有着强劲的配置需求。

此外，我们几家最大的合作伙伴也提供了反馈，进一步坚定了我们精简内部股票多空业务的决心。他们认为，这一调整将使基金能够更加专注于那些真正具有差异化竞争优势的业务。而这些业务，正是他们最初选择投资Walleye的原因。

感谢各位一直以来的支持。