A股游戏公司Q3营收放缓，利润腰斩！谁拿到大结果，谁反转

A股游戏上市公司2026年三季报已悉数披露。南都N视频记者统计22家A股游戏公司三季报业绩发现：今年前三季度，22家公司合计营业收入同比增长18.28%，累计净利润仍同比增长19.82%；但单看第三季度，合计净利润同比下滑46.65%，营收增速由去年同期超29%回落至14.82%。

营收向上、利润向下，去年同期第三季度“净利翻番”的盛况未能延续，样本内公司间分化明显加剧。

整体来看，22家样本公司今年前三季的表现可划分为三个阵营。一是以世纪华通为代表的厂商，依靠成熟出海产品矩阵保持规模与利润领先，但增速已从高位回落；二是以恺英网络、巨人网络为代表的第二梯队，依托“传奇”IP或爆款新品实现营收高增，同时伴随成本与销售费用快速扩张；三是以三七互娱、冰川网络、昆仑万维、掌趣科技为代表的厂商，受新品买量前置、老品自然回落或AI投入拖累，阶段性利润承压甚至亏损。

单季净利润同比下滑46.65%，前八座次重排

从整体数据看，22家公司今年前三季度营业收入合计989.29亿元，比去年同期的836.38亿元增长18.28%；净利润合计166.69亿元，同比增长19.82%；经营性现金流净额合计183.88亿元，同比增长5.87%。

但单看第三季度，情况明显不同。22家公司单季度营收合计343.36亿元，同比增长14.82%，增速已较去年同期超29%明显放缓。同时，净利润合计31.21亿元，相比去年同期的58.50亿元，同比下滑46.65%，接近腰斩。

盈利面也在收窄。今年第三季度，22家公司中有14家营收同比正增长、15家实现盈利，而去年同期同一批公司中，12家营收同比正增长、18家实现盈利。拉长到前三季度看，营收同比正增长的仅10家，少于去年同期的13家；实现盈利的为17家，与去年同期持平。

按前三季度营业收入排名，前八位依次是：世纪华通（332.98亿元）、三七互娱（113.66亿元）、昆仑万维（89.37亿元）、恺英网络（72.58亿元）、巨人网络（66.85亿元）、吉比特（54.96亿元）、完美世界（51.13亿元）、神州泰岳（48.24亿元）。

前三名座次未变，但腰部排名明显松动：恺英网络从去年同期的第6升至第4，巨人网络从第8升至第5；完美世界从第4滑落至第7，吉比特从第5降至第6，神州泰岳降至第8。

A股“游戏王”增速放缓，销售费用破百亿元

世纪华通依然是样本内规模最大的游戏公司：第三季度营业收入111.81亿元，同比增长11.63%；归母净利润18.32亿元，同比增长7.69%。前三季度，公司实现营业收入332.98亿元，同比增长22.31%，超过样本内营收后十位公司的总和。归母净利润63.35亿元，同比增长45.37%，经营性现金流净额76.24亿元，两项指标均居样本公司首位。

数据机构Sensor Tower数据显示，公司旗下《Whiteout Survival》（《无尽冬日》海外版）、《Kingshot》（《奔奔王国》海外版）今年7月至9月均位居中国手游海外收入榜前五，其中8月分别位列第三、第二；合成类新游戏《Tasty Travels: Merge Game》9月也位列第四。

不过，相比去年同期单季营收60%以上的增速，世纪华通今年第三季度营收、净利润增速已分别回落至11.63%和7.69%，高增长红利正在减退。

值得注意的是，公司前三季度销售费用高达140.64亿元，同比增长33.08%，约占22家样本公司销售费用合计的36.6%，仍是样本内唯一销售费用破百亿元的公司。此外，研发费用17.13亿元，同比下降3.78%，投入规模位居样本前列但有所收缩。

拳头游戏支撑恺英、巨人网络增长“基本盘”

今年前三季度“最抢眼”的是恺英网络与巨人网络。恺英网络前三季度营收72.58亿元，同比大增78.11%，其中Q3营收24.61亿元，同比增长64.42%；净利润20.69亿元，同比增长30.69%。

支撑其高增长的是“传奇”基本盘：公司在投资者关系活动记录中披露，“传奇”IP产品《烈焰觉醒》前三季度贡献收入约32亿元，围绕传奇游戏生态的996游戏盒子贡献约10亿元，两者合计约占当期总营收的58%。为巩固这一基本盘，恺英网络三季报披露，拟出资约2.98亿美元（约20.3亿元），通过多层SPV架构间接参股“传奇”IP原始权利方、韩国科斯达克上市公司娱美德（Wemade）；交易完成后，公司将间接持有娱美德40.25%股权对应份额中的49%权益，截至三季报披露日该交易尚未完成交割。不过，其扩张代价不小：前三季度营业成本同比增长144.73%，销售费用28.42亿元，同比增长122.98%，成本增速明显快于利润增速。

巨人网络前三季度营收66.85亿元，同比增长98.45%，接近翻倍；净利润28.86亿元，同比增长103.73%，利润规模在22家企业里仅次于世纪华通。增长主要由去年1月上线的《超自然行动组》驱动。数据显示，该游戏日活跃用户数今年8月突破1200万，继2月突破1000万后再创新高。同时，公司前三季度研发费用9.15亿元，同比增长27.66%，是头部公司中研发投入增幅最大的一家。

以分红大方著称的“游戏茅”吉比特今年呈现“新品增量难掩老品回落”的局面。第三季度，吉比特公司营收17.70亿元，同比下降10.07%；净利润4.93亿元，同比下降13.34%。公司表示，去年上线的《杖剑传说》《道友来挖宝》今年1至9月因完整运营周期，利润同比增加。同时，去年底上线的《问剑长生》境外版、《九牧之野》，以及今年5月上线的《杖剑传说（欧美版）》也贡献了增量利润。不过，《问道手游》《问剑长生》境内版及《问道》端游同期收入、利润均在减少。前三季度，公司营收54.96亿元，同比增长22.53%；净利润15.85亿元，同比增长30.55%。

完美世界靠《异环》实现单季利润反转

老牌大厂完美世界上演了单季利润反转。公司今年第三季度营收23.62亿元，同比增长36.85%，环比增长49.49%；归母净利润5.06亿元，同比增长211.47%，环比实现扭亏；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长185.49%。但受上半年亏损拖累，公司前三季度营收51.13亿元，同比下降5.61%；归母净利润3.87亿元，同比下降41.83%。此外，累计利润下滑还受到上年同期出售乘风工作室收益的高基数影响。

反转的核心是二次元重磅游戏《异环》。该产品今年4月全球公测，截至10月28日全球累计流水已超过27亿元，较6月末的14亿元接近翻倍，其中海外累计流水高于国内，官方PC及安卓渠道流水占比近60%。东北证券分析称，《异环》上线早期的发行费用已前置确认，充值流水则按玩家生命周期分期确认为收入，Q2的高投放与Q3的递延释放形成利润错配修复。华泰证券测算，公司Q3销售费用已降至3.05亿元，环比下降63.4%，销售费用率从Q2的52.73%回落至12.91%。

不过，完美世界旗下《诛仙世界》等自研老产品及《CS:GO》《天龙八部2：飞龙战天》等代理游戏收入同比下滑，部分抵销了《异环》的增量。同时，影视业务收入3.07亿元，同比减少66.58%。

现金流方面，完美世界前三季度经营性现金流净额11.81亿元，同比增长32.87%，主要由《异环》公测带来的现金净流入驱动。对于后市，华泰证券、国泰海通分别维持“买入”“增持”评级，但华泰已将公司2026年归母净利润预测由12.0亿元下调至8.9亿元，目标价降至12.53元，理由包括《异环》宣发费用较高及新品研发费用增长较快。

三七互娱由盈转亏，单季亏损2.96亿元 

A股游戏传统巨头之一的三七互娱今年遭遇了近年罕见的单季亏损。第三季度，公司营收40.91亿元，同比增长2.93%，但归母净利润亏损2.96亿元，去年同期为盈利9.44亿元；扣非归母净利润1.81亿元，同比下降79.28%。前三季度，公司营收113.66亿元，同比下降8.79%；归母净利润14.70亿元，同比下降37.29%。

对于这笔罕见的亏损，三七互娱在三季报中解释称，公司本年发行的《Last Asylum: Plague》《Z Route: Redemption》等新品属于长周期品类，按公司说法，其“主要盈利周期可达5至10年”，但用户投入期较长，推广前期销售费用前置、收入和利润后置。受老产品自然下滑及新品阶段性投入影响，公司第三季度扣非净利润同比减少6.92亿元。此外，公司间接投资的智谱华章在三季度股价波动，产生5.06亿元非经常性亏损，直接将季度归母净利润拖入亏损。

券商解读与公司口径基本一致。东吴证券、华泰证券研报均认为，新品推广费用增加叠加投资损益拖累了当季利润，后续利润改善取决于新品投放回收表现；两家机构分别将公司2026年归母净利润预测下调至20.80亿元和19.49亿元，但均维持了“买入”评级。

实际上，收入端并非没有亮点。今年Q3，三七互娱境外收入21.69亿元，同比增长59.31%，占总收入比重过半；前三季度境外收入51.90亿元，同比增长27.02%。出海SLG新品《Last Asylum: Plague》8月月度收入首次超越《Puzzles & Survival》；自研产品前三季度流水从35.74亿元增至49.96亿元，同比增长39.80%。

买量大战升级，研发几乎零增长

费用数据揭示了一个值得警惕的趋势。22家公司前三季度销售费用合计384.54亿元，同比大增39.30%，增速远超营收；而研发费用合计83.71亿元，同比基本持平（-0.47%）。

冰川网络是本轮投放扩张中最典型的案例。前三季度，公司营收18.70亿元，同比基本持平（-0.31%），销售费用却高达15.39亿元，同比增长68.83%；仅第三季度就亏损1.31亿元，去年同期为盈利1.66亿元。公司表示，报告期内针对SLG新品《X-Clash》开展大规模市场投放，《我要当老祖》《王国大作战：前线》《Last Echo》等多款新品也同步处于买量推广周期；而《X-hero》《超能世界》《Hero Clash》等成熟产品进入运营后期，充值流水回落，新品带来的收入增量无法抵销老产品下滑与高额营销投入。前三季度，公司由盈转亏，净亏损1.53亿元，去年同期为盈利5.02亿元；经营性现金流净额5424.83万元，同比下滑90.81%。

值得注意的是，冰川网络已陷入“投放—亏损—收缩—再投放”的轮回。2024年，公司因出海买量全年销售费用23亿元，同比增长超三成，导致当年由盈转亏2.47亿元。2025年，冰川网络收缩投放后全年重回盈利4.83亿元，但自2025年第四季度起再度转亏。2026年新一轮SLG新品投放叠加老产品流水回落，利润压力延续，截至2026年第三季度，公司已连续四个季度净利润亏损。

与冰川网络相反的是星辉娱乐和神州泰岳，前三季度销售费用分别下降63.39%和33.22%。其中，星辉娱乐前三季度营收同比下降53.92%，公司在三季报中解释，主要因上年同期仍并表西班牙人俱乐部收入，该俱乐部股权已于2025年7月出售，从剔除口径影响看，公司Q3扣非净利润同比增长6.30%，游戏主业单季经营实际有所改善。

此外，掌趣科技由盈转亏，前三季度亏损0.11亿元；电魂网络亏损扩大，前三季度净亏损1.08亿元，去年同期为亏损0.31亿元，公司称主要系老游戏收入下滑、市场投放加大及美元汇率波动产生汇兑亏损所致。

昆仑万维营收增七成，AI投入致亏损扩大

“All in AI”进入第三年，昆仑万维交出了一份最割裂的报表。今年Q3，公司营收35.78亿元，同比增长72.71%，增速居22家样本公司之首；单季归母净利润亏损10.85亿元，为样本内最大单季亏损。前三季度，公司营收89.37亿元，同比增长53.96%，归母净利润0.03亿元，账面勉强扭亏。不过三季报显示，这次扭亏主要靠一次性收益：前三季度公司非经常性损益合计达15.49亿元，其中非流动性资产处置损益14.78亿元，公司称主要与子公司吸收外部融资、股权被动稀释出表有关。扣除非经常性损益后，公司前三季度亏损15.46亿元，去年同期亏损6.74亿元，亏损同比扩大（扣非净利润同比下降129.52%）。

亏损的去向清晰指向AI业务的扩张。昆仑万维称，收入增长主要来自AI短剧平台、Opera及AI软件技术业务；据公司此前披露，其AI短剧业务9月单月流水已近1亿美元，较6月的6500万美元三个月增长超50%。

与之对应的是费用的陡增：昆仑万维前三季度销售费用58.18亿元，同比翻倍，公司解释为市场推广费用和渠道手续费增加；应付账款中应付市场推广费同比增加110.81%，合同负债也因AI短剧、Opera广告等业务预收款增加而增长110.76%。

值得注意的是，公司前三季度研发费用11.47亿元，同比反而下降5.30%——“All in AI”的投入结构，正在从研发侧转向推广侧。

AI究竟是第二增长曲线还是新估值故事？

为AI付出账面代价，并把投资延伸至产业链的游戏公司不止昆仑万维。三七互娱此前披露，除间接投资智谱华章外，公司还投资了月之暗面、百川智能等大模型公司，并称更看重投资与主营业务的协同。巨人网络的投资也已延伸至AI产业链：继2025年投资AI创作平台LiblibAI、AI视频生成企业爱诗科技后，今年又投资了硅基流动、光轮智能和VAST，分别涉及算力基础设施、具身智能仿真和AI 3D大模型等方向。神州泰岳的AI应用与云服务业务规模持续扩大：三季报显示，公司前三季度营业成本同比增长62.43%，购买商品及接受劳务支付的现金同比增长147.37%，公司均解释为AI应用与云服务业务规模增长、外购服务增加所致。

游族网络则把触角伸向AI产业链上游。今年9月，公司全资子公司上海游族智算数据有限公司增资取得智存合盈（深圳）科技有限公司51%股权并纳入合并报表。据市场传闻，智存合盈作为投资平台，核心资金将投向谛疆科技2.5D/3D先进封装项目，为AI、存储芯片提供一站式封装代工；该资金投向尚未见上市公司公告直接证实。公司内部搭建了YOOZOO.AI、YOOSpark、YOOLab等自研AI工具平台，并对AI原生娱乐项目给出“上线首年净利润全部归属项目团队”的激励机制。实际上，游族网络Q3归母净利润亏损1.11亿元，主要受所持金融资产公允价值变动影响，扣非后当季仍盈利938.91万元。

从结果看，AI业务的收入放量是真实的——昆仑万维营收连续高增，三七互娱的投资标的是头部AI公司。但推广费用增速远超收入增速，意味着这场押注仍在“烧钱换规模”的阶段：AI究竟是游戏公司的第二曲线，还是新的估值故事，答案或许要等到投放效率的拐点出现。

出品：南都政商数据新闻部

采写：南都N视频记者 石力