中信建投周君芝：穿越波动，资本市场三大中长期利好正在蓄势

21世纪经济报道记者 刘夏菲

近期，A股出现明显调整，前期表现活跃的科技板块承压显著。本轮调整因何而起？短期波动之外，如何看待市场的中长期趋势？

“本轮调整主要受到海外市场波动和外部风险偏好变化影响，前期涨幅较大的科技成长方向因估值预期较高，回撤也更为明显。但短期价格调整并不意味着长期趋势逆转。”中信建投证券宏观首席分析师周君芝在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

拉长视角看，周君芝认为市场的中长期增长逻辑依然清晰。科技产业升级有望推动上市公司盈利增长，居民资产配置迁移有望为A股带来国内增量资金，人民币国际化则有望拓宽海外资金配置中国资产的空间。三条逻辑分别作用于A股的盈利端、国内资金端和海外资金端。

盈利端：科技产业升级驱动上市公司盈利增长

从盈利端看，周君芝认为，科技产业的持续升级是A股长期盈利增长的动力来源。

“科技产业扩散通常以十年为单位展开，其间的估值调整和产业波动并不意味着长期趋势逆转。”周君芝将视角拉长至历史维度：从上世纪90年代信息产业商业化，到移动互联网逐步成熟，经历了约20年的产业演进，其间伴随网络泡沫出清、金融危机及数轮盈利与估值再定价。

即使是半导体行业自身，也存在约三至四年的库存与资本开支周期。而当前海外科技企业的人工智能资本开支，正从增长预期转向接受自由现金流和投资回报的审视，相关资产估值随之调整。“这更多反映了技术扩散过程中的周期性再定价。”周君芝表示。

那么，在这一轮周期中，中国科技产业处于什么位置？周君芝分析，中国科技产业正在从技术追赶走向部分领域全球领先，为上市公司创造新的盈利增长空间。

据行业报告，2026年前三季度，全球动力电池装车量前十企业中有七家中国企业，合计份额超过73%；在半导体领域，以长鑫等为代表的本土企业在DRAM等关键技术节点持续取得突破。

“随着技术进步向产业链扩散，中国企业的全球市场份额和盈利能力有望进一步提升，为A股提供基本面支撑和估值重估空间。”周君芝总结。

国内资金端：居民资产配置迁移带来潜在增量资金

从资金端来看，居民资产的配置迁移是一个重要变量。“居民财富从房地产向金融资产逐步分散，是A股长期资金供给的重要潜在来源。”周君芝认为。

周君芝援引市场机构的测算数据指出，2026年一季度居民总资产约730万亿元，房产占比由2021年高点的约67%降至约52%，现金与存款占比由约16%升至约25%，其他金融资产由约15%升至约20%，直接持股占比由约5%升至约6%。

“随着房地产逐步回归居住属性，居民财富需要寻找新的配置方向。与此同时，中国制造业和科技企业的全球竞争力持续提升，也为权益投资提供了新的产业基础。”周君芝总结，考虑到居民资产总量庞大，即使未来权益配置比例小幅提升，也可能为A股带来可观的长期增量资金。

不过，她同时提醒，这一过程不会一蹴而就，“目前存款占比仍处于较高水平，居民风险偏好的修复需要时间，权益配置比例的提升更可能是一个以年为单位的渐进过程。”

海外资金端：人民币国际化拓宽海外资金配置A股空间

着眼于海外资金端，周君芝表示，人民币国际使用范围扩大，将提升中国资产在全球投资组合中的可配置性，为A股打开海外增量资金空间。 

“中国拥有超大规模内需和较完整的产业体系，随着人民币跨境使用持续扩大，中国资产与全球金融体系的联系也在加深。”周君芝援引中国人民银行披露的数据解释：按SWIFT统计，人民币国际支付占比约3%至4%，居全球第五；若计入跨境支付系统及银行内部结算，占比约6%至7%，居全球第三。2025年银行代客人民币跨境收付70.6万亿元，2026年上半年达到42.4万亿元，同比增长21.4%。

与此同时，海外资金的配置逻辑也出现变化。周君芝指出，外资对中国资产的配置方向有望从传统行业逐步转向新兴产业。数据显示，前三季度，高技术产业实际使用外资2285亿元，同比增长33.8%。

人民币国际化拓宽资金进入渠道，中国科技制造业竞争力的提升提供新的投资标的，“两者结合有望推动海外长期资金增加对中国资产的配置。”周君芝总结。