78.32%仓位下的调仓真相：公募去了这些地方

文丨张桔   编辑丨谢长艳

近期内地公募基金三季报披露结束，三季度股市出现较大幅度调整，以公募基金为首的机构开始注重组合的均衡配置，这也在基金三季报的调仓中得以体现。 

 作者声明：该图片由AI生成

就三季报整体而言，最大看点是AI主线剧烈调整后的全行业集体反思与调仓大转向，叠加全市场配置逻辑从“押赛道”全面切换到“锚业绩”，清晰展现了机构对四季度行情的核心布局思路。天相投顾的报告显示，截至9月30日，中际旭创仍为主动权益类基金第一大重仓股，持仓市值为959亿元，持有该股的基金产品数量为1557只。此外，新易盛、药明康德、长鑫科技、源杰科技、东山精密、宁德时代、寒武纪、北方华创、沪电股份也进入主动权益基金的十大重仓股名单。对比二季度末，医药股在公募基金持仓中的地位得到明显提升。同时，公募基金的股票仓位平均为78.32%。

国庆长假后，二级市场的主要指数再次出现哑铃式分化走势：一方面是银行、煤炭等高股息板块节节上升；另一方面则是AI科技为代表的成长板块似有全面退潮之势。不过，近期机器人、生物科技等硬科技细分呈现局部活跃之势。四季度以来，A股出现震荡筑底的走势，二级市场呈现无主线的轮动走势，跷跷板再平衡下，经验丰富的基金经理们的调仓轨迹和市场预判更具参考价值。

书面回复本刊时，诺安基金基金经理邓心怡指出，近期发布的GPT-6效果惊艳，有望加速产业核心具身大脑发展，OpenAI入局、Tesla量产进一步明确产业趋势。当下机器人公司积极推动“大脑”“小脑”“本体”等多维度能力建设，随着机器人泛化水平提高，预计其落地场景将进一步扩大。物理AI是人工智能的下一波浪潮，机器人是AI最好的物理载体之一。模型和数采仍是制约物理AI发展的瓶颈。OpenAI下场布局机器人有望加速模型突破，国内外数采需求有望进一步提升。

朱少醒调入长鑫科技、贵州茅台

谢治宇新进重仓药明康德等标的

从基金经理的角度，首先还是看管理产品超过十年的常青树基金经理，因为历经多轮牛熊磨炼的他们，虽然短期业绩未必亮眼，但是拉长时间段来看，他们的长跑业绩基本还是在同类型基金中位列前茅，因此培养了一批颇具黏性的追随者，例如朱少醒和谢治宇。

从朱少醒来看，这位任职接近21年的公募旗帜性人物，目前依然仅有富国天惠精选成长一只在管。从其三季报来看，他对组合的重仓股做出了两处调换，即用长鑫科技和贵州茅台替换了上一季度的中国平安和国瓷材料。两家新进重仓的情况不同，长鑫科技是年内明星新股首次入围组合，而贵州茅台是间隔一个季度后重返十大重仓股行列。

除去这两只标的外，在组合的三甲座次中也出现了明显变化，宁波银行取代上一季度的杰瑞股份升至首位，后者退居次席，同时朱少醒加仓中际旭创，该公司升至组合第三位。朱少醒在季报中强调：“经历前期的大幅下跌，市场整体估值水位明显下行，相当部分的优秀个股又回到了好的买入价格。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值。在当前估值下，红利价值风格能找到较好投资机会，质量成长风格同样具备很多投资机会，去伪存真后的科技龙头股也不乏投资机会。”

对比来看谢治宇，他目前在管的基金为三只，其中一只与他人共管。在他独管的两只产品中，兴全社会价值三年持有为港股通基金，重仓投资上相对更偏港股；兴全合润则是其深耕A股的产品，最新其A类份额的年化收益高居同类基金第二位。

以兴全合润的三季报为例，谢治宇在重仓股中做出了三处调整，即为用药明康德、通富微电、盛科通信-U替换了上一季度的中芯国际、中际旭创和华海清科。在其最新的十大重仓股中，药明康德是唯一近三个月涨幅超过10%的公司。

他在三季报中表示：“报告期内本基金维持了较高仓位，未来将继续以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持续挖掘技术变革加速带来的非线性增长以及细分子行业景气度反转的投资机会。”

“展望未来，我们持续高度认可和看好AI产业的长期发展趋势。海外巨头动态调整投入节奏，是正常的商业决策，并不意味着AI发展趋势已经见顶，也不意味着海外资本开支增长会戛然而止。我们更关注AI产业的长期需求前景和竞争格局的稳定性，淡化短期预期。”谢治宇如是强调。

方建新进重仓盛美上海

杨宗昌大调仓后或更青睐医药

与朱少醒、谢治宇的产品年内迄今浮亏不同，任职5年—8年的中生代基金经理不仅已是内地公募行业的中坚力量，而且多位的产品经理出现在年内主动权益基金排行榜前端，比如易方达基金的杨宗昌和银华基金的方建。

先看杨宗昌，其在管的两只产品易方达供给改革和易方达产业机遇混合至今仍占据排行榜的前两位。以两者中排在前面的供给改革为例，三季报披露了其调仓轨迹，9月30日，杨宗昌的十大重仓股全面更新，上一季度的重仓股中仅有寒武纪被保留了下来，新进的重仓股主要来自医药、资源、机械等赛道。例如，前三大重仓股全部为新面孔，分别是药明康德、紫金矿业、西部矿业，特别是药明康德的被持仓占比达到了9.86%。

在基金三季报中，杨宗昌表示：“我们在三季度初延续了二季度末的调仓策略，继续调整组合，整体股票仓位略有下降，并对持仓个股做了较大优化。我们始终关注个股的风险收益特征，更多基于个股本身的业务前景、估值等动态调整持仓比例。通过这种方式调整，三季度我们在行业配置上增加了CXO（医药研发外包）、煤炭、有色金属及机械设备行业的配置，组合行业配置更为分散、均衡。”

而在他管理的另一只产品产业机遇三季度十大重仓股中，有9只与供给改革是完全相同的，仅有的区别是该基金重仓了华阳股份而非供给侧改革中的三一重工。那么，作为年度准状元的候选，四季度杨宗昌又将目光扩散到哪些标的上了呢？

根据Wind资讯公布的调研记录，从9月下旬以来，杨宗昌先后参与调研了国新健康、迈普医学、国际医学、普洛药业、艾德生物、美好医疗、国投智能、千味央厨，其中以医药生物板块的公司居多。

对比来看，任职接近8年半的银华基金明星基金经理方建长期业绩似乎更佳。目前，从两项衡量基金经理实力的硬指标来看，他已经是“双三百”的明星基金经理，即他在管四只基金的合计规模约为310.95亿元，同时在管基金的最佳任期回报约为391.78%。

从四只产品在今年的表现来看，尽管近期也因科技起伏而出现了一定净值回撤，不过迄今还是实现了全线飘红，其中表现最好的是偏股混基银华集成电路，当前年内的净值增长率在20%左右。

在基金季报中，他强调：“半导体行业是时间的朋友，看长做长才能不惧波动，才能把握住行业和优质公司的成长红利。”为此，他做出了相应的解释：“中国的高质量转型正渐显成效，半导体行情仍能持续很久，当前板块具备较好的配置价值。半导体是科技股的中坚力量，国产化仍是当前国内半导体领域最确定的投资机会之一。展望2026年四季度，我们仍将重仓低估值、高成长、大空间和强确定性的半导体国产化标的。同时，我们密切关注，并积极配置基本面确定性受益于AI浪潮的相关芯片设计和制造公司。”

而这样的坚定也在方建当季的调仓中得到印证，对比三季报和二季报的组合可见：一方面是方建仅在重仓股中做出了一处调换，即为用科创板标的盛美上海替换了港股的中芯国际；另一方面是他对看好的重仓股敢于逆势加仓，比如当季的前三大重仓股芯源微、中科飞测、拓荆科技，被加仓后的占比分别达到了10.11%、9.95%、9.95%，几乎均为顶格。此外，该基金的股票仓位也从87.18%提升至93.65%。

仅留乔锋智能 孟亦佳更换九只重仓

聚焦人形机器人 邓心怡更换七只标的

最后看管理产品时间相对不长的新锐基金经理组，他们大多管理年限不到四年半，甚至不在少数是在“9·24”行情中才走到管理前台的。或许经验欠丰，但是他们对于新质生产力大框架下的至少一项细分有着独到的专长，能否在震荡调整中坚持己见是考验他们的题目，例如国寿安保基金的孟亦佳和诺安基金的邓心怡。

前者管理的国寿安保产业升级成立于2024年，在去年全年上涨约32%的基础上，今年迄今净值上涨约在45%一线。从最新的三季报来看，这位出道不满3年的基金经理对组合作出了大刀阔斧的调整，一举更换了9家公司，仅仅留下了乔锋智能。

而本季的新面孔包括了徐工机械、英科医疗、中熔电气、鸿富瀚、松发股份、潍柴重机、路维光电、睿创微纳、蒙牛乳业。从近三个月的市场走势来看，在市场整体不好的大环境中，松发股份和鸿富瀚还双双实现了涨幅超过10%，并且松发股份的年内涨幅实现了翻倍。

再看其剔除出重仓组合的标的，很多都是之前硬科技行情中有过优异表现的标的，比如东山精密近三个月的跌幅约为50%。孟亦佳在三季报中表示：“2026年第三季度，A股市场波动较大，沪深300指数下跌12.49%，创业板指数下跌27.80%，上证50指数下跌5.56%。煤炭、石油石化、农林牧渔行业涨幅居前，通信、建筑材料、电子行业跌幅居前。本基金主要配置了电子、机械、食品饮料等行业。从风格上看，本基金维持了对成长风格的配置。”需要强调的是，他的股票仓位反而从上一季度的大约86%提升到90%以上。

对比来看，孟亦佳目前在管的另一只产品国寿安保核心产业业绩更为优异，不过此前很长一段时间其是双基金经理共管的模式，另一位基金经理祁善斌在今年7月24日卸任。从该基金三季报的重仓股看，其与国寿安保产业升级重叠的标的包括徐工机械、英科医疗、中熔电气、鸿富瀚、松发股份、潍柴重机、路维光电七只。

对比看诺安基金的邓心怡，这位任职不到4年半的基金经理已经是权益投资事业部副总经理兼研究部总经理。截至9月30日，她在管五只基金的合计规模约为151.23亿元。特别是从近期的表现看，她管理的诺安优势行业在近一周排名第一、近一月和近三月均排名第二。

从该基金的三季报来看，邓心怡仅保留了上一季度的锋龙股份、浙海德曼、震裕科技，而新进的7只重仓股包括了福莱新材、绿的谐波、模塑科技、上纬新材、科森科技、奥比中光-W、瑞芯微。从近三个月的涨跌幅来看，5只重仓股实现了股价上涨，特别是福莱新材和科森科技的涨幅都超过了90%。尤其是福莱新材，其也是组合中唯一占比超过9%的标的，而第二大重仓股绿的谐波的占比仅约为6.4%。

再看她调出组合的标的二级市场表现，其中新坐标、星宇股份和恒立液压在近三个月跌幅均超过了20%。如果再往前推几个季度，季报中显示她还重仓过诸如浙江荣泰、三花智控、万向钱潮等机器人诸多细分中的龙头标的。

在基金三季报中，她表示，中国科技正处于“战略赶超与自主创新并行”的关键阶段，人形机器人是重要的战略性新兴产业，也是人工智能技术从虚拟现实走向物理世界交互的最重要终端载体。物理AI让AI模型理解重力、摩擦力、惯性等物理定律，与具身智能深度融合，推动机器人在制造、仓储、物流、家庭服务、商业服务等领域落地。机器人将从固定流程执行，转向自适应环境、自主决策、灵活操作，真正融入现实世界。

她进一步强调，随着量产节奏渐行渐近，行业正从“从0到1”的主题投资，逐渐过渡到“从1到N”的景气投资阶段。她们将围绕产业核心矛盾、技术边际变化和产业政策三个核心变量，以前瞻的产业研究，深耕具身智能产业链的投资布局，为基金份额持有人创造长期稳健的投资回报。　

（本文已刊发于10月31日出版的《证券市场周刊》。文中基金仅为举例分析，不作买卖推荐。）