本周，A股与全球科技股走出了相反的方向。科创50周涨7.96%、传媒涨13.41%，纳指周跌3.37%。A股的反弹由年内深度回调的非AI板块带动，海外AI硬件同期遭遇的是资本开支预期下修，两者驱动不同；但A股的算力硬件仍在跟跌。周五美股科技股在超跌后反弹，同日公布的美国10月非农新增16.5万人，远超市场预期的6.5万人，失业率降至4.1%。

先看外部。美国中期选举在11月3日尘埃落定，民主党横扫参众两院，市场情绪短暂回暖，11月4日美股集体反弹。

次日风向骤变。11月5日，道指跌3.44%、标普500跌4.36%、纳指跌5.52%，费城半导体指数单日重挫12.25%，创2020年3月以来最大跌幅。英伟达跌9.26%、AMD跌17.26%、闪迪跌超22%，单日市值蒸发以万亿美元计。

抛售的诱因来自政策端。民主党主张收紧AI监管与数据中心审批，得州候任州长呼吁继续暂停新建数据中心项目，而该州占全美规划算力产能约26.7%。过去两年支撑科技股估值的主线，第一次出现结构性松动。

市场开始怀疑美国AI资本支出已经见顶。10年期美债收益率不升反降，跌至4.83%附近，恐慌指数VIX跳涨约70%至28。主导当日抛售的是政策不确定性，不是利率预期。

亚太在11月6日跟跌。韩国KOSPI盘中跌8.8%、触发熔断，较6月高点回撤逾四成；日经225跌入技术性熊市，中国台湾加权指数单日跌4.51%。

11月6日美股开盘前，美国10月非农先行落地，8月与9月新增就业合计上修8.4万人，平均时薪同比涨3.1%。强就业把市场对12月加息的定价推到八成附近，美元指数收涨0.68%至102.29，10年期美债收益率回升到4.86%，现货黄金回落至4069美元。

三大指数当天走势分化，道指跌0.46%、标普500涨0.31%、纳指涨1.09%，费城半导体指数在前一日重挫后反弹4.21%，AMD涨11.04%、英特尔涨7.71%、英伟达涨2.78%。纳指仍录得连续第四周下跌，标普500创下一年多来最差单周表现。

监管层面的审慎也在扩散。欧洲央行11月6日传出考虑审查银行的数据中心贷款，重点核查未来现金流与抵押品估值，此前英国央行已就无租户签约即获融资的项目问询市场。一级市场同步降温，Anthropic潜在IPO估值预期由最高2万亿美元降至1.2万亿至1.3万亿美元，OpenAI新一轮融资估值由1.5万亿下调至1.25万亿美元。

欧洲三大股指周五同步回落，全周幅度都不大：法国CAC40涨2.13%，德国DAX仅涨0.01%，英国富时100跌0.52%。全球AI硬件的估值重估在亚太产生最剧烈的回响，韩国、中国台湾首当其冲；印度Sensex本周涨8.82%，中国香港恒生指数涨5.10%，均与A股同样走出了独立于这场科技股重估的行情。

回到A股。这一周先是放量反攻，再是缩量回吐。11月2日开门红，4681只个股上涨，传媒以7.77%的涨幅领涨；11月4日科创50单日大涨9.92%，成交放大到20519亿元。

周五风向逆转。全市场超4700股下跌，成交缩量4635亿元至16716亿元，创业板指跌3.96%。全周看，上证涨1.39%、创业板指涨2.14%、科创50涨7.96%、中证1000涨5.59%；指数收红，但周五是一次明确的获利了结。

风格上，资金从年内赢家撤出，涌向深度回调的板块。煤炭、银行、石油石化是年初至今仅有的正收益方向，本周却集体退潮，煤炭周跌6.00%、红利指数跌2.46%。

接棒的是年内跌幅最深的几个板块。传媒全周涨13.41%居首，计算机涨6.85%、社会服务涨6.27%、农林牧渔涨7.09%、商贸零售涨5.01%。

传媒的领涨有两条线。一是AI漫剧出海，海外短剧付费应用前十中国厂商占了九席，多模态模型训练又带来正版素材的版权重估；二是版号供给回稳，新一批195款游戏获批。周五内部分歧已现，浙文影业五连板，主力却净流出7.61亿元。

电力设备涨9.33%，由锂电与电网双轮驱动。固态电池产业化提速，宁德时代全固态指向2027年小批量，亿纬锂能发布龙泉三号2.0；新型储能装机达1.67亿千瓦、同比增长63%，宁德时代8小时长时储能系统交付澳大利亚。

光伏在周中掀起涨停潮。民主党控制两院，市场预计绿色能源补贴与税收抵免得以延续；国内头部企业反内卷会议又带来供给格局改善预期。计算机、医药生物同步走强，资金在低位板块里轮换。

31个申万一级行业里，本周只有四个收跌：除通信受全球半导体抛压直接冲击、周跌6.40%外，其余三个恰恰是煤炭、银行、石油石化——即年初至今仅有的正收益方向，本周集体回吐（分别跌6.00%、1.64%、3.58%）。领涨与垫底之间的落差，说明行情的重心在切换。

本周领涨的传媒、电力设备，年内仍分别跌13.44%、24.75%；而煤炭、银行这些正收益品种开始滞后。年初至今深度回调的非AI板块集体领涨，正是市场从极致分化走向收敛的信号——只是这一收敛来得比多数预期更早、更陡。

驱动这轮切换的，是政策与业绩两端。央行第三次互换便利落地，规模1000亿元、31家机构参与，中标费率仅10个基点；股票回购增持再贷款利率从1.25%降至1%，银行报送额度已超2000亿元。

国务院金融工作报告明确支持中央汇金发挥类平准基金作用，央行还开展3000亿元买断式逆回购。稳定市场的工具在加码，但边际效应会递减，关键看后续额度与基本面的验证。

三季报已在10月31日收官。前三季度全A净利润同比增长8.5%，科创板增474.6%、AI板块增281%；但单季净利润同比下降10.6%，回落主要来自非银金融，电子的增速虽然有所放缓，但仍居行业首位。

资金在科技内部完成了一次换位。长鑫科技本周流向三度反转，周二流出28.51亿、周三流入38.16亿、周四周五连续流出；与此同时，中微公司、北方华创等设备与制造环节持续吸金。从存储切向设备，是市场按「业绩兑现」重新取舍的结果。

往后看，纳指周五反弹后仍较10月6日高点回撤超过一成，处在技术性回调区间。欧洲央行拟审查银行的数据中心贷款，一级市场的AI估值预期已经下调，A股算力硬件与海外科技股的联动短期内仍会放大波动。

国内政策的托底没有撤，但工具用得越多，市场越要看后续能否接续。超预期的就业数据落地之后，海外利率条件比本周初更紧，国内流动性的对冲更依赖工具接续；汇金与再贷款能否继续放量，取决于后续额度的安排。

行业层面，三季报后的业绩验证才刚开始。传媒要看AI应用订单能否转成收入，半导体设备要看交付能否延续，电力设备要看储能与电网投资的落地节奏。

利率定价、海外监管与国内工具这几条线缠在一起，谁先定调、谁压过谁，盘面走出来之前都难下结论。周五美股科技股反弹、加息概率同步上行，A股下周同时面对这两头的传导。

配置上维持哑铃框架，不因单周涨跌改写。底仓仍是银行、公用事业、电信运营商等高分红、现金流稳定的资产；进攻端聚焦AI应用与算力、半导体设备自主可控、高端制造，参与前提是业绩兑现、估值未透支。

结构性补充看创新药、黄金及铜铝、军工、电网、储能、机器人与养殖链。黄金本周受避险与对美国财政赤字的担忧支撑，全周涨约5%，周五随就业数据公布回吐了一部分涨幅；养殖链的周期位置独立于AI主线。

谨慎对待地产链、纯题材且估值透支的品种，以及弱势新能源链中缺乏业绩支撑的环节。机构重仓、筹码拥挤的方向，先让持仓消化，不急于加仓。

全球AI重估未止，海外利率条件同步收紧，国内政策托底也没有撤。在海外监管与国内工具分出先后之前，均衡持仓比押注单一风格更稳妥。

注：市场有风险，投资需谨慎。本文内容基于公开信息整理，不构成任何投资建议。