中信建投：制药产业链2026年第三季度总结

中信建投：制药产业链2026年第三季度总结
研报精选 2026-11-08 20:12:52

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

文｜袁清慧沈毅成雨佳余梦珂 魏佳奥王云鹏赵旭贺菊颖宋宇豪(研究助理) 王泽育(研究助理)

2026年前三季度医药行业整体收入与扣非归母净利润实现双增长，收入同比增加2.25%，扣非归母净利润同比增加10.77%，行业步入改善周期。化学制药收入同比减少0.76%，逐渐企稳，利润端先行修复，扣非归母净利润增长0.15%。2026年Q3，创新药企业的收入迎来大幅增长。CXO收入同比增加26.5%，扣非净利润同比增加59.8%，在手订单旺盛，AIDD需求逐步体现，上行周期确立。原料药收入同比下跌1.26%，扣非净利润下跌10.7%，前三季度降幅收窄，改善初显。制药装备及耗材收入同比增加9.19%，扣非净利润同比增加131.28%，行业竞争格局优化、出海拓展与降本增效推动盈利大幅修复。科学试剂收入同比增加15.9%，扣非净利润同比增加6.1%，重回增长，国产替代加速。化学制药收入筑底、利润先行修复，前三季度扣非净利润同比增加0.15%。随着创新放量、出海落地、订单向业绩传导及上游国产化提升，行业有望开启高质量发展周期，龙头将持续受益。

业绩回顾：2026年前三季度收入与扣非归母净利润均迎来增长。整体看，生物医药板块整体表现向好，低值耗材、CRO/CMO、家用器械等细分领域增长强劲，体外诊断和医疗服务增速排名提升较快，分子板块看：1）化学制药板块收入筑底、利润先行修复，创新转型持续推进，但板块内部分化显著，部分龙头公司受BD确认等因素驱动业绩高增，传统制药企业仍受集采政策影响承压；2）创新药企业表现尤为亮眼，收入大幅增长并实现扭亏为盈，在手现金和研发投入均有所提升，尽管股价有所回调，但产品授权出海金额接近1400亿美元，全年有望超越2025年，国际化价值持续凸显，且2026年第四季度至2027年催化剂众多；3）医药外包行业在外需与内需共振下上行周期确立，订单持续增长，AI制药对CXO需求的增量逐步体现，行业收入加速增长，扣非利润高增，运营效率持续改善，估值吸引力提升；原料药板块前三季度降幅收窄，改善初显，盈利质量有所修复；4）制药装备及耗材板块收入稳健增长，利润端延续修复，国产替代与出海拓展持续推进；5）科学试剂板块收入稳健增长，国产替代与并购整合趋势延续，AI制药有望拉动蛋白试剂行业持续扩容。总体而言，制药产业链在2026年第三季度呈现出多板块复苏、创新驱动的良好发展态势，未来行业发展前景可期。

展望2027年，我们看好：

制药板块：近年来，中国创新药收入快速增长，头部公司走向规模盈利，行业在技术突破、国际化加速、政策支持三轮驱动下快速发展。

国际化方面，从BD到组织出海和战略联盟。2020年以来中国创新药license-out交易量价齐升，2026年首付款及总包金额有望创新高。在全球Ⅲ期临床推进、重磅数据发布与竞争格局优化的驱动下，产品全球价值与企业估值可多轮重估。

技术突破方面，小核酸、IO多抗、ADC、GLP-1减重多点开花。小核酸药物在商业化放量、适应症拓展及肝外递送等方面实现多维突破，中国企业与全球同步演进，未来1–3年重要临床与审批节点密集；PD-1+等IO多抗在关键适应症上取得突破性数据，后续临床数据读出有望进一步验证其突破性潜力；ADC领域持续跑出潜在BIC/FIC管线；减重赛道向多靶点、长效和口服剂型升级。

政策端，医保谈判+商保创新药目录双轮驱动，创新药可及性持续提升。医保谈判效率显著提升，谈判药品平均降幅趋稳，对真创新品种保持较高通过率；2025年首次设立“商保创新药目录”，有望扩大创新药放量空间。

国际化竞争力持续提升，新技术推动行业快速发展，国家政策鼓励创新药发展，看好相关创新药及制药企业。建议关注（1）具备自主出海能力、全球临床与BD经验的创新药龙头；（2）深耕ADC、IO双抗、GLP-1、小核酸等前沿赛道、拥有差异化管线组合的平台型公司；（3）在控费环境下仍能通过产品升级和结构优化保持利润增厚的具有强竞争力的真创新产品公司。

CXO板块：海外整体需求稳健，国内需求逐步回暖，弹性更强，持续看好CXO板块成长空间。海外投融资大环境进入季度间波动，不同阶段、不同疾病领域的CXO服务需求进一步分化，国内投融资活动维持上行，持续看好CXO板块成长趋势。AI等新技术对长期的行业发展变革的影响已初步达成市场共识，早期研发阶段（CRO）影响呈分化趋势，生产段（D、M）整体利好。近年来在新一代生物药、ADC、多肽药物快速发展下，相关CXO需求迅速增加，双多抗、新一代ADC/XDC、小核酸等细分领域也有望迎来新的发展阶段。长期来看，我们看好CXO板块发展潜力及成长空间。

上游板块：国内市场需求逐步恢复，产业链国产替代仍是趋势。制药产业链板块当前呈现“利润修复、国产化率提升与国际化”并行的特征。制药产业链整体营收已企稳，毛利率和净利率持续回升。头部企业通过产品结构优化、降本增效和国际渠道布局，实现了利润端的改善。整体来看，行业长期受益于国产替代（政策驱动、性价比优势）和需求回暖，反映行业整体逐步企稳并处于复苏通道。未来行业将通过并购整合加速国产化进程，头部企业有望在政策红利下突破技术壁垒，提升市场份额。