11月9日，A股三大指数高开后有所回落，深证成指、创业板指转跌。截至收盘，沪指涨0.32%，深证成指跌0.27%，创业板指跌0.27%。

主要指数近期接连回撤，A股行至信心承压关口。专家表示，面对这一局面，监管层接连发出稳市场、稳预期的信号，政策重心正转向资本市场韧性与市场信心的持续加固。

11月2日晚，证监会有关部门负责人以答记者问方式，公布涉及两项结构性货币政策工具、护盘式回购规则优化、主动ETF建仓、融资融券逆周期调节等一揽子安排；11月4日，中国人民银行正式公告，自当日起将股票回购增持再贷款利率下调0.25个百分点至1%。

政策端密集出招，企业端几乎是同步响应。比如，11月3日晚，均胜电子、华海清科、永鼎股份等接连抛出方案；11月5日晚，山东黄金拟以3亿元至4亿元回购并全部予以注销；中微公司拟回购4亿元至5亿元；11月6日，至少有45家A股公司披露回购相关进展，其中17家首次披露预案。

这一次，“稳”的发力方式有怎样变化？

业内人士表示，本轮安排的资金底座，是两项结构性货币政策工具的同步“升格”。

11月3日，第三次证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作落地。本次操作金额为1000亿元，31家证券、基金公司参与投标并中标，中标费率10个基点；机构的申报需求超过操作规模，为该工具创设以来单次投放最大、参与度最高的一次。

另一条线同步转为长期制度。11月4日央行公告明确，股票回购增持再贷款利率由1.25%降至1%，支持对象扩至21家全国性银行和5家系统重要性城商行，支持比例为100%，期限为1年，可按需展期；银行在再贷款利率基础上市场化加点定价。在11月2日央行、金融监管总局、中国证监会等三部门召开支持资本市场两项工具的座谈会之后，银行已向央行报送额度申请超2000亿元，央行表态将继续充分满足需求。

数据勾勒出工具的渗透率。据中国证监会披露，截至今年10月底，全市场已有902家上市公司披露1110单回购增持贷款公告，加上中国国新、中国诚通两家国有资本运营公司申请的增持贷款，申请贷款额度上限累计约4400亿元。而三部门座谈会同日公布的是链条更靠后的数据：截至11月2日，股票回购增持贷款已签约金额约4400亿元，累计发放超2800亿元。业内人士表示，两组数字同为4400亿元，但统计时点与环节不同——前者是公司端公告的“意愿上限”，后者是银行与企业已签合同的规模；“签约”与“发放”之间，仍隔着一道提款落地。

“这一轮政策组合拳的含义，不在于短期托举指数，而在于把稳市工具从应急式安排转为常态化制度供给，从而降低政策本身的不确定性。”苏商银行特约研究员付一夫对记者表示。在他看来，互换便利扩围、回购增持再贷款转为长期制度并将利率降至1%，意味着机构和上市公司面对市场波动时，有了稳定、可预期的低成本资金来源——过去要等“临时窗口指导”，如今可以依据规则预期政策支持。

业内人士认为，这种“可预期性”，正是预期管理起效的前提。认同此观点的付一夫表示，政策的长效化取向表明，稳市正在从“关键时刻出手”转向“日常机制在线”，这比单次操作更能夯实市场韧性的底层基础。

专家认为，比资金成本更微妙的变化，发生在回购规则本身。

据悉，中国证监会拟对“为维护公司价值及股东权益所必需”的护盘式回购作四方面调整优化：新增股价“破发”作为可启动情形；规定护盘式回购不再适用“公司股票上市已满六个月”的限制，并取消开盘、收盘集合竞价阶段不得申报的约束；要求上市36个月内的公司触及情形时严格履行上市承诺中的稳定股价措施；要求存在超募资金的公司在触及情形时及时实施回购。同时，上市公司须在年度现金分红计划中明确一定比例资金纳入回购专项基金，超募资金须按一定比例纳入该基金并专项用于回购注销，集中竞价卖出护盘式回购股份的所得收益也须回流专项基金。规则正式修订前，中国证监会将督促具备条件的公司，特别是重要指数成份股公司、龙头科技股公司积极实施。

一边松绑，一边加压。“护盘式回购放宽触发条件，同时要求超募资金专项用于回购注销，是在便利与约束之间重新校准。”付一夫认为，降门槛解决的是“想回购却受限”，设专项基金解决的是“回购了却不一定注销”——这让回购从一道可选项，变成触及条件时更具执行力的市值管理动作。

企业端的响应几乎是同步的。11月3日晚间，均胜电子公告拟回购1.5亿元至3亿元，将全部予以注销并减少公司注册资本；华海清科拟回购5000万元至1亿元，将用于股权激励计划；臻宝科技董事长提议以IPO（首次公开募股）超募资金及自有、自筹资金回购8000万元至1.2亿元；11月5日至6日，注销式方案继续增多。

“融资成本下降与操作限制松绑，共同改变了回购的成本收益计算。”付一夫说，企业用真金白银传递估值判断，有助于切断“资产价格下跌—悲观预期强化—继续抛售”的负反馈循环。他还提示了这条传导链的宏观延伸：资本市场稳定通过财富效应影响居民消费意愿，通过融资功能影响企业投资能力，稳股市本身就是稳预期、稳内需的组成部分。

业内人士表示，政策协同的广度，是本轮与以往单点发力最明显的区别。

据了解，两项工具分别面向机构和上市公司，回购约束调整面向企业行为，主动ETF（交易型开放式指数基金）、浮动费率基金与两融逆周期调节面向居民资产配置和杠杆资金——首批18只主动ETF于10月19日注册、10月23日启动募集，截至11月2日合计募资超350亿元，其中16只已达20亿元募集上限。在两融方面，2026年1月沪深北交易所曾将融资保证金比例由80%上调至100%，而近期融资余额与交易活跃度明显下降，整体杠杆趋于稳健。中国证监会随即提出对融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率、维持担保比例等风控指标统筹研究、保持弹性，适度释放融资空间。

“这轮组合拳的关键，不是‘又放利好’，而是把过去几年被验证有效的稳市手段，从应急按钮做成常驻机制。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受记者采访时说。

柏文喜提醒，一是要厘清资金性质。这不是央行直接买股票，而是“银行放贷、企业回购”，最终效果取决于投放转化率——签约4400亿元、累计发放约2800亿元，转化率约64%，仍有提升的空间。二是劣质公司拿低成本贷款托价并无意义，回购必须配合注销、真实现金流和基本面。好公司借工具加速回购注销，差公司只会借工具延缓出清。三是要防范“伪市值管理”。借回购炒股价、信贷资金挪用、解禁前突击护盘等行为，需要监管与市场共同盯住。

在柏文喜看来，政策给的是“底部预期管理”，而不是“估值永动机”：短期修复情绪，中期重塑回报文化，但A股真正走出波动，仍要靠企业把利润、分红和研发做厚。柏文喜表示，本轮政策协同方式的变化值得关注——工具分别作用于机构、企业、居民三类主体和供需两端，既降低了政策彼此抵消的可能，也向市场传递出稳市不是短期救急而是持续完善基础制度的信号。

从11月2日相关政策发布，到3日、5日、6日的公告潮，回购增持的资金正在从“签约”走向“落地”。专家表示，市场真正等待验证的，是当规则稳定、资金可得、行为边界清晰之后，抛售与观望情绪能否持续退潮。

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（注：本文不构成任何投资建议）

校对丨张斌

审核丨彭婷婷