SemiAnalysis 实地看了远景在乌兰察布自建的 Galaxy 园区，规划 800 兆瓦 IT、首期 120 兆瓦一年建成、造价只有美国五分之一，

1，液冷与风冷共用一套水环、不设中央冷机；英伟达称 Vera Rubin 可用 45 摄氏度水免冷机，美国多数数据中心仍为风冷设备保留中央冷机。

2，乌兰察布一年近 10 个月可免费冷却、年均气温约 4 摄氏度，风墙内置压缩机按最热一天配容量，比屋顶磁悬浮冷机便宜 10% 至 20%，中央冷机在这里会常年闲置。

3，800V 已落地：5 兆瓦机房内固态变压器把 10 千伏交流直转 800 伏直流，砍掉中间的低压变压器、UPS 与整流三级，同一架构在美国仍停在路线图上。

4，固态变压器指标：把 240 伏抬到 800 伏，效率 98.5% 以上、占地减半，且 800 伏一路送到机柜再降压，区别于国内多数在机柜前降回 240 伏的项目。

5，供电模式：走中国称的源网荷储，自建风光、储能与专线，对大客户是长期基本固定的电价并计入绿色指标，远景目标前两期 60% 以上自供。

6，国产化：新项目设备国产化率已到 80% 至 90%，2021 年约一半，其中包含施耐德、ABB、西门子在华产能；UPS 几乎全国产，排量最大的进口件是暖通压缩机、风机与主断路器，柴油发电机仍多为外资。

租金 40 美元每千瓦每月，1 兆瓦就是 4 万美元一个月，一年 48 万美元。资本开支不到 300 万美元每兆瓦。两个数一除，毛回报 16%！

所以 SA 没太详细表达出来的，

第一层意思：中国数据中心现在是重资产、低回报的生意。租金五年掉一半，成本只降四分之一，收入降得比成本快。光靠收租，毛回报从 24% 掉到 16%，扣掉折旧和利息只剩个位数。这个买卖本身不划算。

第二层意思：既然机柜不赚钱，那为什么还有人抢着建？因为在内蒙古，电费一年就值 58 万美元一兆瓦，比租金 48 万还高。谁手里有电，谁就能把这笔钱装进自己口袋，而不是交给电网。

第三层意思：远景建这个 800 兆瓦园区，本质不是做机房生意，是给它自己的风机和储能找一个能吃下 800 兆瓦的买家。机房是通道，电才是货。

所以看国内 IDC 标的，别看上架率和租金单价，先看它有没有电源、能不能把电价锁死。没有电的纯批发商，租金每降一次就是净亏一次。