中国科技股近期剧烈震荡，资金加速流向少数行业龙头，中小企业融资却明显变难。据南华早报报道，截至11月3日，上海科创50指数较6月下旬高点已下跌近50%；香港恒生科技指数10月单月下跌11.7%，截至10月30日，今年以来累计跌幅接近32%。

郑州28岁的自媒体从业者Jason Wang去年底把长期持有的黄金投资换成科技主题基金，主要投向半导体和机器人板块。他持有的半导体基金收益一度冲至170%，近期回落到10%出头。他说自己“太天真，从没经历过市场波动”，直到个股持续下跌看不到反弹迹象，才停止加仓。

机构和专业投资者的焦虑并不比散户少。上海一家做AI视频游戏的科技公司创始人（不愿具名）说，醒来看到全球股市暴跌“令人胆寒”。这些投资者过去几年扎堆投向AI、半导体和机器人企业，推高了相关公司的估值。

本轮下跌的导火索来自海外。全球科技股大幅抛售，市场担心美国AI基础设施建设能否持续，民主党在中期选举中的“蓝潮”式胜利又加剧了这一担忧。上周五，纳斯达克100指数下跌6.4%，为六年来最大跌幅，中国随后召开国务院常务会议，要求加大力度稳定股市。

资金最先收紧的是IPO通道。中国三大内地交易所在2026年上半年受理242家IPO申请，而7月至11月初只有6家。香港今年计划上市的项目中，约四分之一未能完成，这一比例为2008年全球金融危机以来最高。IPO是风险投资和私募基金退出的关键渠道，通道收窄意味着早期资本难以变现。

压力在具身智能领域体现得尤为清楚。据数据，该领域第三季度融资降至33.3亿元，共185笔，而上半年平均每季度为46.8亿元。Puzhuo Capital管理合伙人Miao Tianyi认为，难以形成可持续现金流的小项目融资渠道正在收窄，并预计并购将越来越重要。

资金并未停止流向头部公司，但向两端分化已经明显。光模块厂商Eoptolink、Suzhou TFC和中际旭创的股价，在10月8日至11月9日间分别下跌约55%、53%和44%，业绩向好也抵不过市场对AI增速放缓的担忧。AI芯片开发商壁仞科技10月定增募资约40亿港元，定价却比7月同类配售低近三分之一。与此同时，DeepSeek据路透社10月22日引述不具名人士的报道，其最新一轮融资约1000亿元，但该公司尚未公开确认。

Morningstar高级股票分析师Chelsey Tam认为，市场环境会让本地科技企业更难通过IPO或私募募资，但只要股价下跌后仍“估值偏高”，企业仍可考虑股权或债券市场。Morningstar的Ivan Su则指出，资本更愿意支持现金流充裕的现有企业内部的AI项目，而非亏损的独立初创公司，即出现“挤出效应”。

在Pioteer Investment管理合伙人Lin Jie看来，部分企业融资周期已从三个月延长至一年，投资机构需要习惯“估值折价”，但这更像是“健康的调整”，并非重演互联网泡沫。他说：“我们对公司的评估没有变化，但会调整投资节奏。”

美国科技行业曾经历互联网泡沫和2008年金融危机等周期，中国科技行业发展时间较短，尚未经历过这类考验。眼下的关键在于，这轮调整会如何改写中国科技行业的资金分布。