同样是公司回购来的股票，九安医疗（002432.SZ）卖给市场是73元一股，转给员工是33元一股。

11月10日，九安医疗涨停，收在57.65元，成交16.91亿元。同一天，公司把900万股回购股票过户给了员工持股计划，每股33.41元。

而在这之前，公司还在市场上卖出了另一部分回购股票。截至10月底，一共卖了465万股，均价73.08元，拿回3.40亿元。

这家卖试剂盒、血压计、血糖仪的公司，现在账上最赚钱的业务已经不在卖货上。

三季报显示，前三季度九安医疗收入8.06亿元，比去年少了24.7%；归母净利润52.05亿元，比去年多了2.3倍。光三季度一个季度，收入2.74亿元，利润21.35亿元。

钱主要来自一项：公允价值变动收益，前三季度有62.91亿元，是收入的7.8倍。这笔钱的意思是，公司投的私募股权、对冲基金等资产估值涨了，按会计准则记进利润，大部分并没有卖出变成现金。

公司在业绩会上说，私募股权投资是“最主要的部分”。它披露过的项目有月之暗面、深度求索、沐曦股份。

更特别的是扣非净利润。一般公司会把投资赚的钱算作“非经常性损益”扣掉，九安医疗的扣非净利润却有51.09亿元，和净利润几乎一样。原因写在三季报里：公司认为九安香港等子公司的投资是“正常经营业务”，把63.83亿元投资收益列为了经常性损益。

卖货的生意赚不赚钱？

这个问题，投资者在10月30日的业绩会上问过：前三季度医疗健康业务大概是什么利润水平？公司的回答是主要产品“没有太大的变化”，然后列了一遍产品，没有给数字。

凤凰网财经算了一下。前三季度卖货的毛利是5.18亿元，销售、管理、研发三项费用加起来是6.89亿元，一减是负1.7亿元左右。

经营活动现金流也是负的，前三季度净流出1.64亿元。

公司对收入下滑的应对，是三件事：在北美继续卖试剂盒、血压计、血糖仪；推进连续血糖监测仪和AI助听器上市；做大糖尿病照护业务。糖尿病照护今年上半年收入约9459万元，增长88%。连续血糖监测仪还在国内做临床，公司自己也说国内已经开始价格竞争。

投资的钱从哪来？

有一部分是借的。九安医疗的短期借款从年初26.38亿元涨到60.26亿元，还新发了15.5亿元科创债。前三季度，它为投资付出去的现金是256.59亿元。

9月底，它的“其他非流动金融资产”，也就是科创股权这类长期投资，从年初137.25亿元涨到了265.13亿元。凤凰网财经算了一下，加上交易性金融资产，金融资产占了总资产的90%。

有投资者在业绩会上提出，公司利润和股价高度依赖一级市场估值，能不能在定期报告里按项目列出投资成本和账面价值。公司的回答是信息披露需要保持谨慎，穿透后项目太多，收益要看整体。

接下来看什么

同一场业绩会，还有投资者问：“公司对员工那么好，可否对中小股东也好一些。”公司列了分红和回购：2025年度分了约6.92亿元；2021年以来回购了6次，花了约33.31亿元。

这次员工持股计划用的900万股，就来自2023年和2025年的两次回购。凤凰网财经按公告算了一下，当时回购这些股票平均每股花了37.7元左右。现在员工以33.41元买走，比当初的回购价低，比11月10日收盘价低42%。参加计划的是慢病管理业务的中层和骨干，不包括董事和高管，股票要锁定12个月。

而九安医疗的利润，接下来仍主要取决于它投的那些科创公司估值涨不涨。公司自己也提示，一级市场股权投资回收期长、流动性低。

估值涨的时候，涨的部分记进利润。估值要是跌了，跌的部分也一样要从利润里扣。