作者|葱脑

万代南梦宫2026财年上半年（4月至9月）营收7,284.71亿日元，约合人民币308亿元，同比增长13.1%；营业利润1,343.17亿日元，约合人民币56.8亿元，同比增长27.3%；归母净利润995.11亿日元，约合人民币42.1亿元，同比增长26.1%。

这半年多赚的288.36亿日元营业利润里，玩具与模型一个分部就贡献了360.52亿，其余四个分部合计减利101.20亿。卖IP塑料赚的钱，不只养活了全公司，还把游戏和影视音乐两个分部的缺口填平了。

同一天交卷的还有多美。多美2026财年上半年营收1,505.21亿日元，约合人民币63.6亿元，增长17.7%；营业利润163.20亿日元，增长39.1%。两家的路数不一样。万代的增长来自自有IP的商品化，多美靠的是授权IP加渠道，BEYBLADE X在香港和台湾卖得最好，扭蛋进了北美的商超和影院。

一个部门吃掉全部增量

玩具与模型分部上半年销售额4,120.40亿日元，约合人民币174.3亿元，同比增长29.6%；分部利润1,010.87亿日元，约合人民币42.7亿元，同比增长55.4%；利润率24.5%，去年同期是20.5%。全公司营业利润率同步从16.4%抬到18.4%。

小娱发现，撑起这个分部的是四类商品，公司自己列的顺序是：成人向的高达拼装模型和一番赏、卡牌商材、扭蛋、糖果食品与文具。翻译成国内货架上的东西，就是拼装模型、抽赏、集换式卡牌、盲盒扭蛋。

分地区看，日本本土5,296.70亿日元，约合人民币224.0亿元，增长13.8%；美洲657.05亿日元，增长21.6%，是增速最快的区域；欧洲633.32亿日元，增长3.2%；亚洲697.65亿日元，增长11.0%。

渠道也在加。万代财报里披露的原因是扩大真实活动和门店的触点、强化生产体制与流通：落到生意上，就是品牌店、快闪店和一番赏这套把货塞进线下场景的打法，再配上成人向客群的扩张。扭蛋和卡牌这两类，吃的正是这批人。

娱乐资本论核对下来，这一季唯一改变判断的账是全年预测的结构：玩具与模型的销售额从6,900亿日元抬到8,400亿日元，一次加了1,500亿；分部利润从1,270亿抬到1,700亿，加了430亿。同期数字事业（游戏）的销售额从4,600亿下调到4,400亿，利润维持510亿不变。全公司营业利润从1,850亿抬到2,260亿日元，约合人民币95.6亿元。

上修的钱全部给了玩具，而游戏那边是「收入砍掉两百亿、利润一分不动」。

海贼王和龙珠在涨，高达在跌

河豚君把集团口径的IP销售额排了一张表，上半年是这样的：

海贼王788亿日元，约合人民币33.3亿元，同比增长13.4%；龙珠700亿日元，约合人民币29.6亿元，增长7.5%；高达1,223亿日元，约合人民币51.7亿元，同比减少3.9%。

再往下是假面骑士157亿日元，增长17.2%，是增速最快的一个，但盘子只有高达的八分之一；火影忍者138亿日元，增长5.3%；光之美少女44亿日元，减少12.0%。

高达这条线要拆开看。集团口径少了49亿日元，但日本国内的玩具端，高达从493亿日元涨到589亿日元，增幅19.5%。差额出在日本之外的玩具与授权收入上。财报没有再往下拆到其他国家。

更值得留意的是全年计划：高达的全年目标定在2,400亿日元，而上一财年实际是2,543亿。也就是说，万代已经预计「高达继续往下走」在编预期。同期海贼王的全年目标是1,600亿，龙珠是1,500亿，都高于上半年已经做到的数。

中国国内的高达生意还在加实体。2025年11月，西南首座高达基地旗舰店在成都大悦城开业，超过400平方米，店里有飞翼高达零式立像和高达W元素的内饰，11月20日试运营、21日对外开放；同期做的是高达模型45周年全球巡回快闪，发售三款限定模型，另设拼装教室和投壶。

影像与音乐分部的业绩一般般：销售额418.00亿日元，微增1.8%；分部利润只有36.33亿日元，减少32.2%。剧场版《机动战士高达：闪光的哈萨维》的票房计入了这一期，但比不过去年同期《机动战士高达GQuuuuuuX》的多线展开。

这个分部还有一件刚起步的事：万代在北美设立了影像音乐公司，由这家新公司做真人版高达电影的制作投资窗口，同时负责海外的高达授权、推广与活动。这部电影还在制作阶段，本财年进不了报表。

游戏在退，还清了一家工作室

数字事业上半年销售额2,174.43亿日元，约合人民币91.9亿元，减少6.1%；分部利润278.34亿日元，约合人民币11.8亿元，减少25.5%。

拆开看，手游（网络内容）1,052.9亿日元，减少10.2%，主力还是龙珠、海贼王、偶像大师、高达这几个老名字，靠的是持续运营而不是新作；家用机890.4亿日元，减少4.0%，第三方作品和复购作品的销售是顺的，问题出在自家大作断档。家用机这块公司给了明确的量：上半年新作49款、卖出1,790.8万份；去年同期是126款、2,294.2万份。按地区分，日本23款卖127.6万份，美洲13款卖613.8万份，欧洲13款卖1,049.4万份。

公司的解释是去年有面向全球的大型新作，今年新作的初期费用又压在这一期，两头夹住了利润。

比数字更硬的一件事发生在同一天：11月10日，万代董事会决议解散并清算加拿大子公司Reflector Entertainment。这家工作室2020年9月被万代欧洲以约1,503万欧元买下，唯一自研作品《无名九使：觉醒》2024年10月上线后销量与口碑双败，原定接手集团既有IP的开发也没落地。清算产生的约2,100万欧元，合35亿日元、约1.5亿元人民币，从第三季度起计入特别损失。

35亿日元对一家全年营业利润目标2,260亿日元的公司不算什么，动作本身才算：海外自研原创这条路，万代认了一次失败。

同期娱乐设施分部是稳的：销售额835.25亿日元，增长10.8%；分部利润77.68亿日元，增长10.2%；国内既有门店销售额是去年同期的109.7%。靠的是IP主题官方店和扭蛋专门店这类和商品绑在一起的业态。