树大招风，涨的是风不是树。

11月4日，苹果研究团队披露人形机器人自主控制系统HALO，测试平台选的是宇树G1：6个未建图的真实房间，360次单项任务，平均成功率91%。

6天后的11月10日，宇树科技股价盘中触及809元，收盘761.01元，总市值3078亿元，重回3000亿上方。

图表来源｜东方财富（特此感谢）

如果从10月15日的低点404.03元算起，这位人形机器人新贵盘中最大反弹100.2%，用时26天。距离8月19日上市首日盘中创下的1100元高点还差约45%的涨幅。

1

不知不觉宇树科技已经登陆科创板接近3个月了。

就在此前的8月19日，宇树以150.80元的发行价登陆科创板。开盘即冲至1100元，市值峰值4449亿元。接着首日收盘回落至845元，市值3418亿元。

此后两个月，宇树科技股价持续下行，10月15日最低探至404.03元，较高点回撤63.3%，市值蒸发约2500亿元。信心被降至冰点。

10月中旬起开始有企稳回升迹象。不仅今天，昨天的11月9日也是涨9.04%报716元，终于重回了700元上方。

在杠杆游戏看来，这轮行情的催化剂有三。第一来自苹果，文初已经说了。

第二来自特斯拉。据财联社报道，马斯克表示Optimus已在弗里蒙特工厂启动早期量产，预计2027年底左右向外部客户交付，进一步点燃机器人赛道的热情。

第三来自产业资本，据公开报道，中石油旗下公司联手宇树等签署协议，拟新设合营企业，投向工业具身智能机器人。

风有了，而资金的结构则决定了股价的弹性。

最新三季报显示，宇树科技总股本4.04亿股，流通股本只有3008.77万股，占比仅7.4%。

也就是说3078亿元的市值里，流通市值仅228.97亿元，筹码集中在4.8万户股东手里。

盘子不大，点火就着。

2

不过在杠杆游戏看来，这涨回去的1500亿里，风出的力似乎比树多。

此前的10月28日，宇树科技披露2026年三季报（未经审计）。前三季度该司营业收入18.17亿元，同比增长55.71%；归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%。

乍一看270%的利润增速好像挺炸裂。但细看会发现，这背后基数堆出来的嫌疑似乎比较大。

利润表显示，宇树科技2025年同期管理费用3.81亿元，其中包含一次性确认的大额股份支付费用，把上年同期归母净利润压到了1.04亿元。

所以更能反映经营口径的是扣非净利润。前三季度，宇树科技扣非归母净利润3.49亿元，同比下降18.78%；

其中第三季度扣非净利润1.05亿元，同比下降17.42%……

首先毛利率就在下跌，财报显示，宇树科技前三季度毛利率约54.0%，上年同期为59.7%，一年回落约5.7个百分点。

费用端这边，前三季度宇树科技销售费用2.30亿元，上年同期0.76亿元，同比增长202%，是营收增速的近4倍；

研发费用2.63亿元，同比增长191%，其中第三季度单季投入1.27亿元，同比增长249.58%，占当季营收的19.10%。公司称因为具身大模型研发与算力投入。

基于此，前三季度宇树科技的经营活动现金流净额1.94亿元，同比下降54.69%，只有同期净利润的一半。

3

截至11月10日收盘，宇树科技的股价距离上市首日的1100元高点，还差大概339元，也就是目前761的价格还得涨大概45%。这不是件容易的事。

在杠杆游戏看来，宇树科技与千元股之间还隔着三座大山。

第一座大山是估值。以11月10日收盘价格来算，宇树市盈率（TTM）约549倍，市净率34.54倍。

若股价回到1100元，对应市盈率约790倍。横向对照来看，据澎湃新闻报道，智元机器人今年上半年营收近20亿元（发布会披露口径），高于宇树同期的11.52亿元（上市公告书口径），而其新一轮融资投后估值约500亿元，只有宇树市值的六分之一。

收入更小、估值贵六倍，这道算术题似乎没法用稀缺性来抹平。

第二座大山是筹码。宇树科技三季报显示，王兴兴目前持股21.44%，与一致行动人上海宇翼合计控制31.29%；

汉海信息、红杉科盛、Astrend IV、经纬创投、金石投资等机构合计持股超过两成。这些股份全部处于限售状态。

404元到809元的翻倍，发生在7.4%的流通盘上；从761元到1100元的路，很可能要交给一个完全不同的筹码结构检验，走向未必相同。

第三座大山则在产业里。现阶段，人形机器人的需求侧还没有热起来。有媒体报道，人形机器人日租金从2025年初的约2万元降至2026年的千元级，跌去八九成。

2026年上半年全球人形机器人出货超过2.2万台，但部署运营率偏低，多数设备用于展厅接待或活动演示。

资本这边，有媒体报道，9月国内具身智能一级市场融资约116.24亿元，环比下降40.1%；深兰机器人、智橙动力、盈合机器人相继进入破产清算或重整。

行业在等待一个赛点。宇树科技距离1100元还差45%，这段路如果想要走稳，或许不能只靠故事堆砌了，而需要更实际的数据去验证。