本报（chinatimes.net.cn）记者张斯文 北京报道

11月6日，联影医疗发布2026年第一次临时股东会会议资料，公司第二届董事会任期届满，将换届选举第三届董事会，会议定于11月12日召开。就在一周多前（10月28日晚），这家国产高端影像设备龙头刚刚交出三季报：前三季度营业收入达到105.80亿元，同比增长19.43%，首次在前三季度突破百亿元。

这是联影医疗连续多年的高投入之后，收入端再一次交出“加速度”；但与此同时，归母净利润10.35亿元，同比下降7.60%；扣非净利润9.43亿元，同比下降10.49%。“增收不增利”的标签，从半年报一路延续到了三季报。

（来源：Wind）

业绩发布后，一些券商机构在研报中表示“增长提速、利润改善”等观点。但如果把单季数据放进全年节奏中，这个结论似乎显得过早。它们参照的数据是：公司Q3单季营收35.29亿元同比增长24.12%，扣非净利润1.16亿元同比增长32.46%。

但《华夏时报》记者在仔细查阅公司研报后发现，公司Q3归母净利润仅1.38亿元，对应净利率约3.9%，明显低于上半年的12.72%和前三季度的9.78%。扣非净利润1.16亿元，相当于35.29亿元收入里只留下约3.3%的经营性利润。

更值得注意的是，Q3的高增速建立在低基数之上。上半年收入增速仅17.22%，Q1、Q2分别为17.34%和17.13%，三季度跳到24.12%。

所谓的业绩改善，很可能是来自国内招采在三季度集中转正的一次性释放。9月单月公司国内设备招标量同比增长16%，这种节奏能否延续到四季度并转化为收入与利润，还需要观察。

利润下滑的背后

前三季度利润下滑的原因，公司归因于汇兑、研发投入和信用减值。但《华夏时报》记者仔细研究财报后发现，这三项因素似乎没有一项是短期的。

首先是汇兑损失，前三季度财务费用1.16亿元，上年同期为净收益0.44亿元，同比多出约1.60亿元；东吴证券研报指出，公司前三季度汇兑损失约1.5亿元，上年同期仅约160万元。剔除汇兑影响后归母净利润同比+9.02%。

这个“剔除后”的口径被反复引用，公司在中报中也计算了这一口径。

但需要看到的是，随着公司海外收入占比从25.02%升至28.31%，汇率敞口只会继续扩大，汇兑不会消失，只会变成常态化的影响利润的因素之一。

公司称已通过优化结算币种、匹配外币资产负债、运用远期结售汇等工具应对，但值得注意的是，前三季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为-8247.84万元，上年同期为-1248.13万元，影响扩大了近七倍。

其次是研发费用，公司前三季度研发费用16.88亿元，同比增长34.99%，增速接近收入增速的两倍；研发投入22.30亿元，占营业收入21.08%。

早些时候发布的中报显示，公司上半年研发费用率同比提升1.59个百分点，公司解释为“各产品线密集进入商业化窗口”。

问题在于，这轮投入的产出周期尚未验证：研发投入资本化比重同比下降5.85个百分点，项目达到资本化时点反而减少，意味着当期费用化的部分在加重，而未来能转化为收入的确定性并未同步提升。

（来源：公司财报）

最后一点是减值，公司信用减值损失1.51亿元，同比增加0.54亿元。

为了确定管理层对以上因素对公司业绩的影响程度，《华夏时报》记者曾就“管理层如何区分这一利润波动中的‘阶段性因素’（如汇兑、研发投入节奏）与‘结构性因素’（如毛利率中枢下移、费用刚性上升）？如果后者占比更大，公司的盈利模型需要做出哪些调整？”等问题联系了企业进行采访，但并未收到答复。

营收增长的背后是成本快速增长

从业务角度来看，三季报显示，海外业务是公司的亮点：收入29.96亿元，同比增长50.30%，占比28.31%。

据东吴证券提供的数据，联影医疗海外业务前三季度保持高速增长。公司海外收入29.96亿元，同比增长50.30%，占总收入比重28.31%，同比提升5.8个百分点；海外毛利率同比提升3.36个百分点。

分区域看，亚太区实现收入15.35亿元，同比增长120.1%，印度uPMR订单落地、越南5T开机；CT Atlas在印度装机超过50台；欧洲区收入5.22亿元，同比增长30.0%，法国首台放疗设备完成装机；北美区收入7.3亿元。

不过，值得注意的是，海外还是汇率风险、地缘政治风险与合规成本的集中地。上半年，公司在半年报中已将“国际化经营及业务拓展风险”从子项提升至首要风险，涵盖政策审批、市场竞争、境外销售渠道拓展。

由此可见，海外收入占比越高，这类风险对报表的扰动就越直接。

国内方面，联影医疗前三季度国内收入75.85亿元，同比增长10.47%；增速不到海外增速的四分之一。份额提升2.2个百分点。

东吴证券认为，市占率方面，公司国内综合市占率提升2.2个百分点。其中，MI市占率提升7.8个百分点，PET/CT连续11年位居第一、PET/MR份额超60%；MR市占率提升1.6个百分点，超高场份额超80%；CT在2cm/4cm探测器细分市场蝉联第一；DSA份额首次突破10%，进入国内前三。集采方面，公司前三季度全国集采份额排名第一，集采收入占比不到15%，公司表示终端价格变动对毛利率影响较小，市场头部集中逻辑持续兑现。

对此，新闻时评人、眺远影响力研究院（Influence Academy）院长高承远对《华夏时报》记者表示，联影2025年全产品线中国新增市占率第一，CT、MR、PET/CT均居前列。但份额接近GPS（GE、西门子、飞利浦）后，“同参数低价换量”边际收益快速衰减。

他建议道，下一阶段核心变量有三个：一是临床工作流嵌入，西门子把CT、DSA、放疗打包成肿瘤诊疗一体化中心，医院换设备意味着科室流程重来，这种锁定不靠单机参数，靠跨产品线系统集成与三甲话语权；二是服务收入底盘，GPS服务收入占比28%—33%，联影2025年仅12.4%，差距是装机存量跨越多个维保周期的时间函数，无法用资本压缩；三是全球供应链成本，这恰是联影已握在手里的牌。

然而，业绩增长的背后是成本的飙升。

但前三季度营业成本56.92亿元，同比增长21.26%，增速高于收入增速。毛利率已从上半年的47.18%降至前三季度的46.20%，Q3单季毛利率44.25%，同比下降0.84个百分点，环比下降近3个百分点。

（来源：Wind）

另一方面，集采也对公司造成了一定冲击。2026年，国家安排2000亿元超长期特别国债支持设备更新，7月起要求乙类大型医用设备在2026年底前完成至少一轮集中采购。集采的直接后果是终端价格下行。公司强调“集采收入占比不到15%、影响集中在中低端”。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏