本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

文｜钱伟

展望2027年，压降赤字的主要力量是IEEPA关税返还结束，但美债利息继续增长、福利和国防支出难下降，赤字依然有小幅上行风险，指望民主党推进财政紧缩不实际。中性假设下，预计2027赤字2.06万亿美元，赤字率6.1%，整体与今年相仿。经济支撑力度边际下降，美债期限溢价继续区间震荡，扰动窗口关注明年上半年债务上限、Q2年度缴税等。

2026财年，美国财政赤字升至1.99万亿美元，创疫情后新高，关税大规模返还、美债利息二次冲高、社保刚性是主要原因。

展望2027年，压降赤字的主要力量是IEEPA关税返还趋于结束，但美债利息继续增长、福利和国防支出难下降，赤字依然有小幅上行风险。

关注以下结构变化：

（1）国会分裂，但赤字未必降。一是，历史上国会分裂，仅预示支出受限，赤字反而上升；二是，当前两党均想增支，只是方向分歧（民主党福利，共和党军事）；三是，2010年中选后的茶党运动，成功催化美国赤字率趋势下行，但目前缺乏类似影响力的党团。

（2）关税有效税率从12%左右高位一路下滑，但目前于7-8%区间企稳，加之进口额中枢抬升，明年关税征收额仅略低于今年；而IEEPA关税返还接近结束，明年“反向增收”超千亿。

（3）收益率曲线上移，债务发行延续，美债利息增幅仍在千亿量级。

（4）两党互相妥协，共和党国防增支约500亿，民主党恢复Medicaid、食品券增支约600亿。

（5）美股强势支持明年个税，对社保福利形成对冲；企业所得税连续两年因特殊原因萎缩后（缴税延迟造成2024高基数、2026减税和优惠），有望回归正增长，改善400亿美元左右。

中性假设下：预计2027赤字2.06万亿美元，赤字率6.1%左右（对应经济名义增速5%左右），整体与今年相仿。

影响方面：

一是，经济的支撑力度或边际下降（赤字增量不及今年）；

二是，债务问题无显著改善迹象，但也未加速恶化，美债期限溢价部分或继续区间震荡（赤字率仍在高位）；

三是，财政议题的扰动，关注明年上半年债务上限、Q2年度缴税等时间窗口。

2026财年，美国财政赤字升至2万亿美元左右，但中期选举后，白宫失去国会控制权，2027财年，赤字是否有望回落？

一、2026财年赤字创疫情后新高，关税返还成最大扰动

2026财年，美国联邦财政赤字上升至1.99万亿美元，略高于我们年初预测。从主要收支分项的变动来看，赤字上升的压力集中在以下三条线索：

（1）社保等刚性支出的粘性。特朗普在2026财年，无论是口号上、还是实际支出上，均已经不再提压缩支出，今年医保、医疗、社会福利等社保大类支出增加2170亿美元，显示出较强的粘性。但好在居民个税等收入良好增长，形成一定对冲。

（2）美债利息加速走高。联储在今年未如期降息，反而重启加息，整体美债收益率曲线大幅走高，使得利息支出上升超1100亿美元，出现二次加速。

（3）关税大规模返还。IEEPA关税被判无效后，相关返还工作自5月开始迅速推进，截至9月返还接近1400亿美元，对赤字贡献巨大。

二、2027年财政赤字走势的一些关键点

（1）民主党掌控国会，是否能带来赤字压降？未必

历史上，最经典的一次中选后财政实现紧缩，是2010年前后的茶党运动，其不仅影响了中选走势，也成功实现了此后几年美国赤字的下降。

茶党运动于2009年前后兴起，背景是2008年金融危机后，奥巴马政府实施大规模财政刺激和金融救助，美国2009财年财政赤字超过1.4万亿美元，赤字率约10%，而茶党反对政府过度支出。

其对2010中选产生较大影响。茶党支持者众多，为共和党逆转众议院起到关键作用。根据民调数据，彼时约41%的选民支持茶党，而其中约86%的选民支持共和党。共和党从民主党夺取的67个众议院席位中，35席由茶党候选人赢得，占52%。中选后，2011年众议院茶党党团约60人，约占共和党众议员的25%。

不仅如此，此后其进一步推动了财政紧缩立法，实现了赤字下降。2011年8月2日，两党达成《预算控制法》（Budget Control Act，BCA），推动未来十年的减支政策。2011-2014年，美国赤字率得到较明显的控制。其原因既包括《预算控制法》效果，也包括2013年美国逐渐走出经济危机、收入端大幅改善的原因。

但是，目前民主党内持类似态度的党派势力不是主流。民主党内部权力划分来看，蓝狗联盟（Blue Dog Coalition）与茶党较为相似，其核心政治诉求是财政审慎、控制政府债务及跨党派合作。但其人数目前有限，今年国会中仅10人，明年或达到20人，但依然不多。

此外，目前两党核心分歧，不在减支还是增支，而是在哪个领域增支。特朗普希望增加国防军事拨款，民主党则将推动恢复Medicaid、食品券及其他社会福利支出。两党最终或互相妥协、皆大欢喜，最终表现为财政支出结构调整，而非财政赤字下滑。

历史数据也指向，国会分裂并不等同于赤字下降，近两次中选后（国会均分裂）赤字上行态势并未受到影响。

（2）关税的贡献重新上升

前述提及，今年赤字恶化，一大诱因是IEEPA关税的返还，若剔除其1400亿美元的影响，剩余赤字规模与去年差异并不算大。

展望2027财年，关税对赤字的压降作用回归，量级或在1000亿左右。

一方面，替代性关税的征收依然平稳，有效关税税率在前期下滑后，目前稳定在7-8%区间；而全球贸易回暖明显，假设进口额环比增速为零、绝对规模保持不变，明年关税收入整体仅比今年低400-500亿美元（实际可能更好）。

另一方面，IEEPA关税返还基本结束，意味着明年支出下降、“变相增收”1400亿美元，二者相抵，合计减少赤字或达千亿美元。

（3）美债利息负担依然上升

由于联储开启加息，整体美债收益率曲线系统性上移，若利率环境保持不变，明年利息支出仍将上升。

仅考虑短债的滚动和新增，以及部分代表性附息国债的变化，明年利息就将增加近900亿美元，整体可能继续超千亿。

（4）国防支出延续高增

两党对重建国防设施有一定共识，美伊冲突延续下，预计国防支出还将延续近年来的走势，年度基准是继续增加500亿美元左右。

（5）民主党Medicaid、食品券等

恢复特朗普此前收紧的医疗、食品券等相关福利支出，是民主党的主要诉求之一。参考此前CBO关于美丽大法案中相关条款的长期赤字影响估算，未来10年，Medicaid等收紧或带来1.1万亿美元赤字下降，食品券SNAP收紧或带来1470亿美元赤字下降，按照5%左右占比估算，2026财年影响的规模大致在550亿和70亿左右，合计600亿上下。线性外推，明年推升赤字同等规模。

（6）年度缴税获得股市支撑，企业所得税有望反弹

美股支撑下，个税年度自缴部分，明年有望延续良好势头（前提是剩余两个月美股不继续大幅下跌）。假设明年个税增长和今年持平，则继续对冲社保等刚性支出的增长。

而企业所得税部分，明年有望回归正增长，是税收部分一个新增边际贡献。2025和2026财年，企业所得税连续两年显著负增长，均因一些特殊原因，而非经济走弱：去年主因2024年积累了两年企业所得税导致高基数，今年则是特朗普减税和税收优惠的扰动。假设美国经济维持稳健，2027财年企业所得税有望与经济同步，假设10%增速，较今年改善幅度在400亿美元左右。

三、结论：2027财年，预测美国赤字2-2.1万亿美元，赤字率6.1%

按照前述判断，2027年美国财政赤字的主要压降逻辑来自IEEPA关税返还的结束，但由于美债利息继续增长、福利和国防支出较难下降，整体赤字可能依然有小幅上行风险。

中性假设下，我们预计赤字为2.06万亿美元；假设经济名义增速降至5%左右，则赤字率维持在6.1%附近。

影响方面：

一是，经济的支撑力度较今年或边际放缓（赤字增量大概率不及今年）；

二是，债务问题边际上无显著改善迹象，但也未继续恶化，美债期限溢价或继续区间震荡（赤字率仍在高位）；

三是，财政议题的扰动，关注明年上半年债务上限、Q2年度缴税等时间窗口。

美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。

钱伟：海外经济与大类资产首席分析师，复旦大学经济学博士，覆盖海外宏观策略、大类资产、全球流动性、进出口、汇率等。

证券研究报告名称：《2027美国财政：赤字能下降吗？——2027海外展望系列（2）》

对外发布时间：2026年11月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

钱伟 SAC编号：S1440521110002

【版权声明】本文内容来源于研报精选，版权归原作者及原媒体所有。本站仅作信息分享，不构成任何商业用途；如涉版权问题，请联系本站删除。

发布时间：2026-11-11 07:46:06