界面新闻实习记者 李青亲
界面新闻编辑 谢欣

11月11日，四川中药饮片供应商新荷花（02206.HK）在港交所主板挂牌上市。开盘报51.3港元，较发行价40.2港元上涨27.6%，投资者认购一手(50股)浮盈约555港元。

开盘总市值约33.4亿港元，盘中涨幅一度扩大至115%，总市值一度突破50亿港元；截至收盘，涨幅收窄至71.64%，报69港元/股，收盘总市值44.97亿港元。

从公司整体营收数据来看，2023至2024年，新荷花营收总额由11.46亿元增至12.49亿元，2025年进一步提升至13.35亿元。面向医院及医疗机构的收入占比也从2023年的32.5%上升至2025年的38.4%，成为第一大收入来源，2026年度进一步提升至39.4%。药店渠道收入占比则由2023年的20.8%降至2026年的13.4%。

新荷花成立于2001年，总部位于成都。作为一家主营中药饮片的企业，其核心业务分为毒性饮片和普通饮片两大板块。据弗若斯特沙利文数据，按2025年中药饮片产品收入计算，新荷花在中国排名第二，在非国有企业中排名第一，但市场份额仅为0.4%，前五大市场参与者合计份额为2.7%。

普通饮片常指不纳入毒性药品目录管理、或经炮制减毒后按普通药品管理的饮片；毒性饮片则指以《医疗用毒性药品管理办法》所列28种毒性中药材，如生半夏、生附子、生川乌、生草乌、生马钱子、砒霜、水银等为原料、经炮制后可直接用于临床的饮片。

新荷花在此前曾多次尝试IPO，2011年，公司第一次申报深交所创业板，2012年后又主动撤回了上市申请，不久后员工举报公司存在财务造假行为；2020年再战创业板，首轮问询后再度撤回；2023年10月启动主板辅导，2024年4月终止，随即“弃A转港”。

但新荷花转战港股同样一波三折，2025年4月和10月两次递表，均因满六个月未获进展而失效，今年4月第三次港股递表，10月通过聆讯。至此，15年间，新荷花六次尝试，终于挂牌成功。

细察散户认购热度高涨的背后，新荷花的两条产品线却 “一进一退”。

从业务结构来看，普通饮片作为新荷花营收的绝对主体，也是业绩增长的主要来源，收入权重不断抬升。过去四年里从2022年收入约6.65亿元，占总收入85.2%，到2025年达到11.97亿元，占比89.7%，2026年前四个月占比进一步升至91.0%。

然而，作为毛利率贡献核心的毒性饮片板块，近年收入占比却不断萎缩。2023年至2024年，毒性饮片收入从1.92亿元降至1.72亿元，占比从16.8%降至13.8%。2025年进一步降至1.38 亿元，营收占比一路回落至10.3%。据招股书显示，其主要受平均售价下行影响，销量小幅波动。

在新荷花的业务中，法半夏是新荷花毒性饮片板块的第一大单品，但近年营收却跌宕起伏。

作为中医呼吸系统与消化系统疾病处方中的常用品种，法半夏是由生半夏经甘草与石灰水炮制后的加工品，多数用于痰多咳喘、痰饮眩悸等。在监管属性上，生半夏因具有强烈黏膜刺激性毒性而被列入28种毒性中药材目录，内服必须经过炮制。但经规范炮制后的法半夏，在药典分类中已归为“无毒”的炮制品。

2023年，新荷花的法半夏实现收入5766.6万元，占总收入5%，占毒性饮片收入约30.0%；2024年，当毒性饮片整体收入下滑10.4%时，法半夏反而微增至6032.8万元，其在毒性饮片内部的比重随之升至约35.0%，成为撑住该板块的主要支点。

到2025年，法半夏收入回落至4883.3万元，同比减少19.1%，占总收入比重降至3.7%，为三年最低。

从量价数据来看，2025年法半夏量价齐跌，销量由2024年的371吨降至338吨，平均售价由16.3万元/吨回落至14.4万元/吨，对应当期收入约4883万元。放大至制半夏品类（包含法半夏、姜半夏、清半夏等），2023至2025年收入由1.49亿元降至0.996亿元，三年累计降幅约33%。与此同时，公司前五大单品收入占总营收比重由31.3%收窄至18.5%，单品收入集中度明显下降。

在此背景下，公司还计划将募集资金用于新建普通中药饮片数字化自动化生产线和毒性中药饮片数字化自动化生产线，预计新增产能约6000吨，总产能达16,000吨以上。项目建设已于2025年底启动，计划2028 年底前完成扩产。

毒性饮片收缩、普通饮片增长又较多依赖以价换量，新荷花的扩产计划与需求端如何匹配，成为市场关注的问题之一。就公司未来扩产规划和市场需求考量，界面新闻致电新荷花董秘办，截至发稿未获回应。