11月10日，Anthropic在最新监管文件中给出上市方案：以每股70至78美元的价格发售8.25亿股，按完全稀释口径计算，估值最高可达1.4万亿美元。预计11月18日定价，11月19日在纳斯达克开始交易，股票代码为ANT。Anthropic想借此募集资金，也要验证投资者对AI公司的热情还能维持多久。

同一份文件，媒体报出的估值却有三种说法。媒体报道中出现了1万亿、1.3万亿和1.4万亿美元三个数字，但这三个数字都源自同一份文件，文件本身并未给出估值。差别来自计算方式：路透社仅按已发行股份计算，得出的上限为1.02万亿美元。CNN也更正过自己的报道，此前版本误把中间价对应的估值写成了某个数字，正确的数字是1.33万亿美元。

按区间上限计算，公开发行最多募资644亿美元。另有七家科技公司安排了260亿美元的私募配售，两部分合计最多904亿美元。如果与SpaceX相比，各方统计略有出入：SpaceX在此前的发行中募资857亿美元，另一份报道则称其6月首秀募资862亿美元，Anthropic的公开发行部分单独计算仍不及这一纪录，只有加上私募后才超过。

这一估值比市场此前的讨论大幅缩水。银行家和投资者在最近几周曾讨论1.5万亿至2万亿美元的区间。Anthropic的早期草案显示，该公司在9月还一度瞄准约2万亿美元的估值。降温的直接原因是近期AI股的剧烈下跌。民主党在中期选举中取得重要胜利后，市场担心对AI的监管会收紧，数据中心建设也可能受到更严格审查，投资者随之抛售。纳斯达克上周跌幅达5.5%，单日蒸发市值近2.5万亿美元。

真正引发争议的是财务数据的反差。Anthropic披露，今年前九个月营收为332亿美元，同比增长1206%。但同期净亏损达1040亿美元，其中约943亿美元来自与可转换票据等金融工具价值上升相关的非现金费用，经营亏损为12.6亿美元。若剔除这些账面调整，公司的经调整经营利润为41亿美元，去年同期为亏损31亿美元。这意味着，账面亏损更多反映估值变化带来的会计影响，而非日常经营的现金流压力。

另一方面，公司的支出承诺规模庞大。截至目前，Anthropic承诺的支出约为9009亿美元，主要用于算力和基础设施，其中约707亿美元将在未来12个月内到期。收入来源也相对集中。今年约四分之一的销售额来自五家客户，公司没有披露具体名单，但提到其中部分客户同时也是竞争对手。CNN的分析认为，这些客户随时可能缩减开支，甚至完全停止合作。

公司自己的招股文件也提示了风险。Anthropic在上市前的招股书中表示，不预计营收会继续保持同样的增速，也无法保证收入还能持续增长。同时，文件承认，用AI制造更强大的AI可能带来相当大的安全风险，尤其是在技术进步速度被急剧加快的情况下。

股权安排也值得关注。谷歌、英伟达、AMD等七家为Anthropic提供算力的公司，已同意以IPO价格合计认购260亿美元的股票。不过这些投资者的动机并不单纯，英伟达卖芯片，云服务商卖算力，它们的投资与自身的商业往来紧密相连。在治理结构上，长期利益信托将掌握董事会多数席位，普通股东对管理层的约束能力有限。

分析人士的看法也有分歧。Yorkville Ives & Co.的丹·艾夫斯（Dan Ives）认为，这将是美国前沿AI实验室首次以独立身份进入公开市场定价，不与广告或火箭业务绑定。城市指数（City Index）分析师Fiona Cincotta认为，640亿美元的募资规模在近期的市场波动和对AI的担忧中，仍算是相当看好的信号。

接下来几天，有三个看点：定价会落在70至78美元区间的哪个位置，首日交易表现如何，以及截至10月底约810亿美元的年化收入规模能否支撑万亿美元级别的估值。