从10月23日到现在，A股给出的信号越来越清晰：指数还没确认市场底，但结构性修复已经走在前面。

10月23日那根深V，是本轮行情的重要观察点。当天早盘指数继续下探，午后快速拉升，创业板指大涨4.16%，全市场超4500只个股上涨，成交额接近1.97万亿元。更关键的是，资金开始从银行、电力等防御方向，转向电子、计算机、通信等成长方向。这说明市场不是单纯反弹，而是出现了风格切换的苗头。

到了11月11日，这个苗头被进一步验证。创业板指涨3.11%，科创50涨2.80%，CPO、光模块、光芯片集体爆发，新易盛、中际旭创、天孚通信等龙头明显走强。与此同时，白酒、食品饮料、保险等前期抗跌板块走弱。资金从“防御”切向“成长”，方向与10月23日一致，但板块厚度更强。

不过，还不能说市场底已经走出来。11月11日成交额约1.68万亿元，虽然放量，但仍低于10月23日的近1.97万亿元。融资余额近期也在低位反复，截至11月6日融资余额为22549.39亿元，较前一周减少约603.55亿元，杠杆资金活跃度仍偏低。这说明当前修复更多是存量资金的高低切换，增量资金尚未形成持续合力。

历史经验也提醒我们，底部很少一天完成。2018年政策底出现后，市场直到2440点附近才完成市场底；2022年4月、2024年2月也都经历了“缩量—补跌—长下影—放量修复”的过程。当前ETF持续净流入，10月以来股票型ETF累计净流入已超5900亿元，部分龙头率先企稳，这些都属于底部区域特征。但“最后一跌”仍不能排除，它往往出现在结构性机会已经展开、但市场情绪尚未完全出清的时候。

这次修复之所以比10月下旬更扎实，是因为有产业订单支撑。中际旭创11月6日披露主要客户订单已基本覆盖2027年，部分重点客户给出2028年需求指引；新易盛也确认800G、1.6T是当前交付主力，1.6T进入持续放量阶段。这不是纯情绪炒作，而是算力硬件需求被长单再次验证。叠加ETF资金持续托底，结构性行情有了双重支撑。

估值和盈利的匹配，也让下行空间相对有限。创业板指市盈率已回落至近十年低分位附近，科创50估值仍不低，但电子、AI相关板块盈利增速较高，说明科技方向更多是“杀估值”。不过，结构内部差异很大，不能把“超跌”简单当成买入理由。真正值得跟踪的，是订单能见度高、盈利兑现节奏清晰、估值与增速匹配的方向。

对投资者来说，当前阶段最重要的是保持节奏。拉升不追高，因为增量资金还没形成持续合力；下跌不恐慌，因为估值和盈利已经提供了缓冲。更稳妥的做法，是逢低配置、高抛低吸，围绕光模块、半导体、国产算力、机器人等主线做结构性跟踪。市场底前可能还有反复，但反复本身也是在筛选真正的主线。

作者：郭一鸣

执业证书：A0680612120002

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