摘要：市场调整时，资金是否都在离场？

最近有朋友来问小达：“9-10月，上证指数跌了差不多10%，是不是大家都在卖出？要不要也赶紧走？”

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小达没有直接回答，而是拉了一份资金流水数据，咱们就把这份数据摊开来一起看看。

一、大家都在卖吗？先看一笔"账"

根据Wind数据，9月1日到10月30日的38个交易日里，全市场合计净流入约623亿元，其中23天是净流入的；即便在9月28日最恐慌的那一天，单日净流出也只有157亿元。

换句话说：在上证指数下跌10%的这个秋天，场内交易资金没有净流出，抛售离场和逢低买入的金额基本打平——很多投资者远比想象的镇定。

A股全市场资金净流入(2026-09-01至2026-10-30)

图1：A股全市场资金净流入（上：日度净流入，蓝色为净流入、灰色为净流出；下：A股股票型ETF累计净流入）。口径：全市场约5,205~5,219只/日逐日聚合（Wind Infodb资金流向数据ASHAREMONEYFLOW，level-2高频算法分档）；ETF为A股股票型ETF日净流入，与份额变动法月度值互验接近，两者口径不同不可直接相加；数据截至2026-10-30。

二、“逆行者”：越跌越买的ETF

看这条时间线：9月，A股股票型ETF净流入约409亿元，还算温和；进入10月，画风突变——10月15日单日流入463亿，10月22日497亿，10月23日一天净流入607亿元，创下今年单日纪录。整个10月合计净流入约3579亿元，是9月的八倍还多。

指数每下一个台阶，ETF的买入量就上一个台阶——实现了真正意义上的"越跌越买"。

把镜头拉远到2024年，A股股票型ETF累计净流入估算约9556亿元。其中，7—8月上证指数月末点位连续回落，ETF却连续两个月录得净流入，合计约3014亿元，显示下跌过程中仍有资金通过ETF入场承接。

“越跌越买”并非一句口号，而是在部分下跌阶段可以观察到的资金行为。

A股股票型ETF月度资金净流入与上证指数走势(2024年1月一2026年10月)

图2：2024-2026年A股股票型ETF月度资金净流入（亿元）。口径：Wind（tushare etf_share_size）每月末全市场ETF份额截面，按基金名称筛选A股股票ETF（剔除债券/货币/商品/跨境）；月度净流入=存量A股ETF份额差×当月净值（残差法恒等），剔除净值涨跌与新发建仓（每月+37~124亿元未计入柱形）；数据截至2026-10-30。

三、这批钱有什么特点？不看预测，看结构

有人说"ETF越跌越买"是赌反弹，小达查了买入结构：

按跟踪指数分类，9-10月ETF资金流入前十大指数如下所示，清一色是宽基指数，行业主题指数的流入还不足百亿。

9-10月ETF资金买入了什么:清一色宽基指数(亿元)

图3：9-10月A股股票型ETF资金流入结构TOP10（按跟踪指数，亿元）。口径：A股股票型ETF（剔除债券/货币/商品/跨境）按跟踪指数聚合的2026-09-01至10-30累计净流入；数据截至2026-10-30。

这个结构说明了什么？买沪深300、买科创50的钱，不是在赌某个行业的机会，而是在跌下来的位置整体增加权益仓位——这是典型的配置型资金。

有个历史参照：2024年初市场低迷时，公开信息显示，以中央汇金为代表的长期资金大幅增持宽基ETF，当年全市场ETF净流入约9556亿元（数据来源：Wind），随后市场逐步修复。这批资金选择在市场回落时逆市布局，用实际买入承接波动——当市场情绪偏弱时，仍有资金从中长期视角寻找机会。

四、跌了10%之后，估值到哪了？

资金敢买，也要看价格。

中证指数公司数据显示，沪深300指数市盈率（TTM）从今年6月高点时的约19.9倍（近5年100%分位，五年最贵），回落到10月29日的约15.3倍（54%分位）；上证综指也从5月高点17.9倍（100%分位）回落到约15.3倍（75%分位）。

两个多月时间，市场从"五年最贵"消化到了"50%-75%区间"，估值风险释放了很多——这大概就是配置型资金敢越跌越买的底气之一。

回调之后:两大指数的估值位置

图4：最近5年两大指数的PE（TTM）轨迹与分位数。口径：上证综指PE来自Wind（tushare index_dailybasic，2021-11~2026-10完整5年），水平虚线为该5年窗口的25%/50%/75%分位值；沪深300 PE（TTM，含亏损，最新权重）及5年分位来自中证指数有限公司；数据截至2026-10-30。

五、我们能学到什么？

总结为三句话。

遭遇调整，保持冷静：这次测算的资金流水数据告诉我们，本轮市场出现较深幅度的调整期间，仍有可观的资金持续流入，客观、冷静、理性地开展逆市布局；

纪律比预测靠谱：ETF资金最近两个月在执行"越便宜买越多"——对普通人来说，定投就是这个逻辑的个人投资者版本，重在纪律执行，而非行情预判；

别用短期浮亏定义长期结果：复盘 2024 年初至 2026 年的市场表现，逆市布局的投资者，中长期收益体验往往更好。

回到开头那位朋友的问题。小达最后跟他说：你看，跌下来的这10%里，其实一直有人在“逆行”，逆市布局的投资者比你想象的镇定。

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