迈入11月，A股市场有所反弹，行情逐步回暖。

不过，即便市场情绪有所修复，也需要承认，行情已经告别此前火箭式上涨的阶段。短期震荡难免，市场究竟何时才能真正走出调整？

短期震荡难免，底部究竟何时来？迷茫时刻，不妨从历史中找找答案。

根据华金证券统计，2005年以来A股大级别底部出现 11 次，分别是2005/7/11，2008/11/4，2012/12/3，2014/4/28，2016/1/28，2019/1/3，2020/3/23，2022/4/26，2022/10/31，2024/2/5，2024/9/13。这11次大级别底部中，10次先出现政策底，政策底到大级别底部平均间隔37.3个交易日。

下面我们就以2008年、2012年、2016年、2019年以及2022年五次调整为例，看看A股是如何走出底部的。

复盘历史可以发现：A股每一轮大级别底部的形成，都不是单一因素作用的结果。重大政策出台为市场注入信心，估值和情绪的持续调整释放风险，而基本面的逐步改善则为市场后续修复提供支撑。

市场底部往往诞生于悲观预期尚未完全消散、积极因素开始逐步累积的阶段。

回到当下，经过前期调整，A股已经出现了一些积极变化。

一方面，政策底渐明。11月以来，政策暖风频吹，从ETF 流入、密集回购利好，到联合座谈会、回购增持再贷款、国新诚通新增回购增持贷款额度，组合拳持续加码，外生流动性的注入有望阻断负反馈旋，修复市场信心，政策底或已现。

另一方面，估值和市场情绪经历了较为充分的调整。从几个关键指标来看：

（1）估值处于相对低位：11月3日上证综指和创业板指市盈率历史分位数分别降至61.4%和26.5%，但离历史大级别底部 20%以下的市盈率历史分位数仍有一定的距离。

（2）短期调整幅度已较大：5月13日至11月3日，上证综指、科创 50、创业板指分别下跌 15.0%、33.2%、39.2%。

（3）情绪指标已处极低水平：一是11 月3日全部A股200 日均线以上个股占比仅9.9%，相较5月13日的52.6%出现明显回落，已处于 10%以下的历史极低位水平，和历史大级别底部时的水平相当；二是11月3日全部 A 股的换手率仅 1.5%，但离历史大级别底部时 0.5%左右的换手率仍有一定距离。

这说明，当前市场情绪已经经历了较大幅度的调整。从股权风险溢价（ERP）来看，市场的中长期配置价值也值得关注。当前位置，A 股的盈利估值性价比已经凸显。当前全A ERP约3.4%，高于近五年均值处约 81%历史分位。

数据来源：华夏基金，Wind,2026/11

历史上 ERP触及均值+2倍标准差的时点(2008年11月、2012-2013年、2019年1月、2024年9月)，事后看多为重要底部区域。在无风险利率中枢下移的背景下，估值具备修复空间。

从盈利端来看，A股三季报全部A股盈利同比增长2.1%，保持正增长，其中电子、有色金属、计算机等行业表现相对突出。展望后续，若宏观经济保持平稳，企业盈利有望继续修复。与此同时，能源、有色金属等周期行业的价格变化，也可能对部分企业盈利形成支撑。

但需要注意的是，估值具有吸引力，并不意味着市场已经见底；情绪指标处于低位，也不代表短期不会继续波动。

赔率改善后，距离止跌还有多远？

招商证券复盘了2015年以来A股九次短期大幅调整后发现，尽管每一轮身处其中时，都有足够恐慌的理由，但九次平均下跌22个交易日、上证平均跌18.1%（万得全A口径22.75%）后，都迎来了企稳修复，平均反弹窗口约34个交易日，上证7次有效样本平均修复14.2%。

对于身处市场之中的投资者而言，短期波动带来的煎熬不言而喻。

但回顾A股多轮调整可以发现，市场筑底从来都不是一个简单的时间节点，而是政策预期、企业盈利、估值水平和市场情绪不断博弈、逐步寻找平衡的过程。

有时，指数已经接近底部区域，投资者的信心却还没有恢复；有时，积极信号已经出现，市场仍然需要反复震荡来消化此前积累的悲观预期。

因此，比起执着于寻找一个精确的市场底部，或许更重要的是保持理性，既不必因为短期下跌而过度悲观，也不宜因为阶段性反弹而盲目乐观。

市场的底部，往往是在犹疑中逐步形成的。保持耐心、理性判断、做好资产配置，或许比试图精准预测每一次市场转折更为重要。