21世纪经济报道 记者 崔文静

中金公司资深董事总经理、首席经济学家缪延亮指出，AI产业的短期预期调整，不意味着长期产业趋势发生逆转。

当前市场主要有两方面担忧：一是部分大模型厂商收入增速放缓，市场担心AI需求增速开始放缓，未来商业回报难以覆盖当前大规模资本开支；二是模型价格持续下降，可能压缩产业链的盈利空间。我们对此并不悲观。

首先，AI的应用目前仍集中在少数领域，尤其是软件编程已经初步跑通商业化，但AI的替代和赋能能力远不止于此。随着模型能力提升，AI有望从编程向更多知识工作和行业场景扩展，未来需求增长空间仍然很大。

其次，价格下降未必意味着需求和收入空间收缩，反而可能刺激使用量进一步增长。以近期数据为例，6月以来词元价格下降53%，但模型周度调用量增长490%。

因此，我们认为，当前更应该关注AI应用扩散带来的需求增长空间，而不是简单根据短期收入增速或价格变化判断产业见顶。

当然，AI资本开支规模较大，投资回报仍需要时间验证，但目前头部企业整体杠杆水平不高，产业链投资强度和估值也尚未达到互联网泡沫时期的水平，尚不足以说明当前已经进入泡沫破裂阶段。