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中信建投证券研究发展部医药大健康研究团队一周核心推荐逻辑精选如下：

中药、生物制品及医药商业板块2026年三季报总结：调整中改善，关注拐点、创新及转型

医药上市公司2026年三季报总结

医疗器械行业周报

医药行业周度复盘

《中药、生物制品及医药商业板块2026年三季报总结：调整中改善，关注拐点、创新及转型》

1）中药：院外渠道库存持续优化，院内经营环比改善，看好中药公司基本面经营逐季改善。2）疫苗：26Q1-3疫苗板块收入同比下降，26Q3利润端同比扭亏；部分品种放量趋势有望延续，关注疫苗出海及创新管线进展。3）血制品：26Q3行业收入及利润持续承压，多重因素影响业绩表现；期待价格逐步企稳，关注行业整合、新品放量及出海进展。4）医药零售：26Q3同店持续向好，经营利润维持高增。头部药店门店延续稳健扩张，看好27年增长加速。5）医药流通：26Q3业绩边际改善，利润端表现较好，关注创新业务、回款及十五五规划。

中药：院外渠道库存持续优化，院内经营环比改善。26年Q3中药行业收入端同比下降3.5%，归母净利润同比下降17.5%，扣非归母净利润同比下降3.5%，收入略有承压，主要由于院外渠道库存持续优化，院内端政策影响产品销售，但环比有所改善；归母净利润表现较弱，主要由于部分企业上年同期非经常损益较高，扣非归母净利润表现好于归母净利润，但仍同比下降，主要由于部分公司计提减值准备。随着多数公司渠道逐步优化，叠加院内政策影响边际改善，我们看好中药公司基本面经营逐季改善。

疫苗：利润端表现分化，关注产品放量及创新管线进展。2026年前三季度疫苗板块收入同比整体承压，主要受消费者需求变化、部分品种竞争趋于激烈、生物制品增值税率调整等因素影响。利润端表现则有所分化，部分企业26Q3同比实现扭亏或利润端同比增长，主要由于产品销量提升，各项费用、减值等同比减少所致。预计部分竞争格局较好的疫苗产品26Q4及全年销售增长趋势有望延续；多家疫苗企业积极推进出海战略，期待后续海外市场逐步打开，带动业绩增长。研发管线方面，建议关注mRNA肿瘤疫苗、金葡菌疫苗等部分创新疫苗品种后续进展。

血制品：业绩持续承压，关注行业整合、新品放量及出海进展。前三季度血制品企业收入及利润端同比均有所下降，26Q3该趋势持续，主要受到需求端持续偏弱，企业竞争加剧导致价格调整，以及增值税率调整等因素影响。后续血制品行业应重点关注以下方向：1）行业内并购整合趋势：头部企业有望获得更多的浆站拓展资源，并可摊薄吨浆成本、补齐产品线与区域布局，穿越周期后享受集中度红利。2）新产品拓展可提升吨浆产值，并一定程度上避免现有品种的同质化竞争，贡献新的增长曲线；3）海外市场，尤其是新兴市场血制品供给缺口大，价格相对较好，关注国内企业出海进展。

医药零售：同店持续向好，经营利润维持高增。26Q3医药零售板块收入端增长加速，主要由于头部药店同店持续改善，且多家药店并购项目逐步落地，外延速度加快；归母净利润端承压主要由于健之佳补缴2021-2023年税款及滞纳金合计约人民币2.65亿元，扣非归母净利润延续较快增长趋势。前三季度，上市公司收入端增速呈现季度环比改善趋势，且多家公司Q3利润端增速环比改善明显。展望后续，我们认为，由于行业闭店仍在延续，头部企业客流有望稳健增长，带动同店增长持续向好，受益于房租成本持续下行，经营利润端增速仍有望快于收入端。

医药流通：业绩边际改善，院外企业高速增长。26Q3医药分销板块收入、利润端均保持环比改善趋势，且利润端表现好于收入端，主要由于头部企业账期未进一步延长，本期减值相对较少。盈利能力看，前三季度，头部企业传统分销毛利率同比略有下行，主要受集采及院内控费影响，但高毛利率的创新业务表现仍然较好,较多头部企业净利率有所提升。板块应收账款周转天数同比有所下降，延续改善趋势，我们认为，现阶段加速回款等政策稳步落地，且成效逐步显现，后续有望逐步改善。

风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化的风险。尤其是集采、医保支付政策的变化，对行业发展预期影响较大。 研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定的风险。 审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化因素导致的审批周期延长的风险。 宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率方面的风险。

报告来源

证券研究报告名称：《中药、生物制品及医药商业板块2026年三季报总结：调整中改善，关注拐点、创新及转型》

对外发布时间：2026年11月7日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

袁清慧 SAC编号：S1440520030001

SFC编号：BPW879

王在存 SAC 编号：S1440521070003

汤然 SAC 编号：S1440524100001

沈兴熙 SAC 编号：S1440525070009

贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001

SFC 编号：ASZ591

《医药上市公司2026年三季报总结》

医药上市公司已完成2026年三季报披露。整体看，前三季度医药行业收入同比增长2.25%，扣非归母净利润同比增长10.77%，经营表现持续改善。各细分板块表现分化，低值耗材、生物制药上游、家用器械及CRO/CMO等板块实现收入与扣非归母净利润双增长；创新药商业化及出海持续推进，CXO订单向业绩传导，部分器械与服务板块盈利修复，传统制药及血制品等领域仍面临调整压力。

重点板块情况：

创新药：商业化与国际化持续推进，部分企业业绩实现突破，创新转型与BD收入贡献新增量；截至2026年10月，创新药对外授权总金额接近1400亿美元，全年有望超越2025年，关注2026Q4—2027年临床、注册及商业化催化。

CXO：外需与内需共振，前三季度收入、扣非归母净利润分别增长26.5%、59.8%，订单增长逐步兑现；CRO订单量价持续恢复，CDMO需求保持旺盛，AI制药对前端湿实验服务的增量需求逐步体现，复杂分子及产能稀缺环节更具弹性。

化学制剂：前三季度收入同比下降0.76%，归母及扣非归母净利润分别增长6.37%、0.15%，收入筑底、利润先行修复；创新药放量及BD确认节奏带来公司间差异，传统制药业务仍受集采等因素影响。

原料药：前三季度收入、扣非归母净利润分别下降1.26%、10.70%，降幅收窄；单三季度归母及扣非归母净利润分别增长9.52%、16.46%，前期价格调整压力逐步释放，部分企业利润弹性显现。

制药装备及耗材：前三季度收入、归母净利润分别增长9.19%、78.18%，行业盈利延续修复；单三季度归母净利润下降12.34%，季度表现有所波动，耗材类公司收入普遍增长，装备企业经营分化。

科学试剂：前三季度收入、扣非净利润分别增长15.9%、6.1%，行业收入稳健增长，盈利表现分化；国产替代、并购整合及AI制药带来的试剂需求值得关注，部分企业业务调整仍对短期利润形成拖累。

医疗器械：Q3多家公司业绩超预期、27年有望业绩改善，板块效应将逐步体现。受耗材集采、医疗合规要求提升等因素影响，A股申万医疗器械指数2021-2024年持续下跌，2025年先涨后跌，2026年初反弹后回落。随着政策影响逐步出清，企业战略调整后业绩逐步复苏，器械板块正在迎来估值、业绩双修复。Q3联影医疗、惠泰医疗、新产业、微电生理等多家公司Q3收入或利润超预期，预计27年迈瑞医疗、新产业、鱼跃医疗等多家公司的业绩有望加速。医疗器械板块效应将逐步显现，一二线公司均有机会，预计公募基金的医疗器械持仓将逐步提升，建议加配医疗器械板块。

医疗服务：26Q3板块收入保持正增长，盈利能力有所修复。 2026Q1~3板块营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为2.85%、-4.64%、-4.06%。2026Q3板块营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为5.02%、11.47%、12.50%。26Q3板块收入保持正增长，主要受益于综合医院公司的收入好转、消费医疗公司收入增速回暖；板块Q3利润增速更快，预计主要是25Q3基数较低。2026年前三季度板块利润增速下滑，主要是二季度爱尔补缴税款及滞纳金等产生的一次性影响较大。

中药：院外渠道库存持续优化，院内经营环比改善，26Q3收入、扣非归母净利润均下降3.5%，归母净利润下降17.5%；部分公司上年非经常性损益基数较高及本期减值计提影响利润表现。随着渠道调整深化、院内政策影响边际减弱，关注终端动销改善向报表端传导，以及集采产品放量和配方颗粒业务恢复。

疫苗：前三季度收入下降12.0%，归母及扣非归母净亏损分别收窄48.0%、53.5%；26Q3收入下降12.6%，利润端同比扭亏。需求变化、增值税率调整及部分品种竞争加剧使收入承压，人二倍体狂苗、破伤风疫苗等部分产品继续放量，公司盈利表现分化，关注创新管线及海外拓展。

血制品：26Q3收入、归母及扣非归母净利润分别下降24.4%、61.0%、56.6%，需求偏弱、产品价格调整及增值税率调整共同影响经营表现；部分企业三季度降幅较上半年收窄。关注供需格局恢复、行业并购整合、新品放量及出海进展，产品线拓展和吨浆产值提升有望增强长期竞争力。

医药零售：26Q3收入、扣非归母净利润分别增长7.7%、12.2%，头部药店同店持续改善，并购落地带动外延增长；归母净利润下降10.0%，主要受个别公司补税及滞纳金影响。行业闭店及房租成本下行有利于头部企业客流和费用改善，经营利润有望延续较快增长。

医药流通：26Q3收入、归母及扣非归母净利润分别增长2.9%、9.4%、11.9%，收入和利润增速均较二季度改善；头部企业账期未进一步延长、减值压力减轻，院外企业增长较快。关注创新业务拓展及回款政策落地，传统分销仍受集采和院内控费影响。

风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化的风险。尤其是集采、医保支付政策的变化，对行业发展预期影响较大。 研发不及预期风险：新药在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定的风险。 审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化因素导致的审批周期延长的风险。 宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率方面的风险。

报告来源

证券研究报告名称：《医药上市公司2026年三季报总结》

对外发布时间：2026年11月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

袁清慧 SAC编号：S1440520030001

SFC编号：BPW879

王在存 SAC 编号：S1440521070003

沈毅 SAC编号：S1440525080005

SFC编号：BXW250

徐韵翔 SAC编号：S1440526080001

贺菊颖 SAC编号：S1440517050001

SFC编号：ASZ591

《医疗器械行业周报》

近期市场风格变化，低估值和筹码结构相对较好的医疗器械板块受关注。本周（11.02-11.06）申万医疗器械板块上涨3.09%，部分中三季度业绩表现好的公司继续保持较强的市场韧性，部分科技相关个股本周回调较多。过去几年板块业绩和估值承压受政策等多方面影响，短期来看医疗设备招标有所改善，多个高值耗材和IVD产品的集采或降价影响将于下半年逐步出清，建议把握业绩改善个股的业绩和估值修复机会，多家细分赛道龙头将于2026-2027年迎来加速增长。长期来看，板块投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可，估值正在重构。

医疗器械板块拐点来临，业绩改善个股存在业绩估值修复机会。重点关注27年业绩比26年加速增长的公司，未来有望实现业绩估值双击。A股建议重点关注业绩修复和出海相关的投资机会，港股建议重点关注多家医疗器械优质企业超跌后的长线配置机会以及龙头公司赴港上市带来的板块效应。

医疗器械板块的长期投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新性和国际化能力得到认可，估值正在被重估。创新药板块大涨之后，医疗器械板块具有全球竞争力的改进式创新、突破式创新的产品正在被逐步认可，也有一批公司积极战略拓展第二增长曲线、实现海外业务高增长，估值迎来上涨。

建议持续关注市场空间大、国产化率低的创新医疗器械赛道，以及并购重组、新业务转型、脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等主题方向的投资机会。建议关注创新医疗器械的临床、注册、放量、出海等方面的相关催化，如PFA、RDN等产品。

风险提示：行业政策风险、研发不及预期风险、审批不及预期风险、宏观环境波动风险、中东地缘政治风险等。

报告来源

证券研究报告名称：《医疗器械行业周报》

对外发布时间：2026年11月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

袁清慧 SAC 编号:S1440520030001

SFC 编号:BPW879

王在存 SAC 编号：S1440521070003

SFC 编号：BVA292

朱红亮 SAC 编号:S1440521080001

郑涛 SAC 编号:S1440524060004

《医药行业周度复盘》

本周医药板块整体跑赢大盘，疫苗及生物制药表现较好。制药产业链临床及对外授权进展密集，恒瑞医药肝癌联合疗法上市申请获FDA受理，中国生物制药、海创药业、荃信生物达成海外合作，关注创新药研发及商业化兑现、CXO需求改善；医疗器械关注设备招标回暖、集采影响逐步出清带来的业绩修复，以及2026—2027年增长提速机会，长期看好创新、出海和并购整合；中药、生物制品及商业均跑输申万医药、跑赢大盘，关注三季报后基本面改善、创新转型和估值切换机会。

细分行业周度复盘：

制药产业链：本周制药行业表现较好，恒瑞医药卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗不可切除或转移性肝细胞癌BLA获FDA受理、六款药物获临床试验批准；信达生物BCMA/GPRC5D/CD3三抗ASH口头报告后线多发性骨髓瘤I期临床数据；康方生物与巨石生物合作推进依沃西联合B7H3 ADC临床试验；中国生物制药与勃林格殷格翰达成BD，首付款及近期付款3.58亿美元，潜在总额最高70亿美元；诺诚健华奥布替尼治疗原发免疫性血小板减少症三期达到主要终点；益方生物TYK2抑制剂Nomelcitinib治疗中重度斑块状银屑病三期达到主要终点；海创药业与Evommune达成独占许可，首付款3000万美元、里程碑最高10.7亿美元；荃信生物TL1A/IL-17双抗授权Caldera，首付款3000万美元、里程碑最高7.5亿美元。

医疗器械及服务：近期市场风格变化，低估值和筹码结构相对较好的医疗器械板块受关注。本周（11.02-11.06）申万医疗器械板块上涨3.09%，部分三季度业绩表现好的公司继续保持较强的市场韧性，部分科技相关个股本周回调较多。过去几年板块业绩和估值承压受政策等多方面影响，短期来看医疗设备招标有所改善，多个高值耗材和IVD产品的集采或降价影响将于下半年逐步出清，建议把握业绩改善个股的业绩和估值修复机会，多家细分赛道龙头将于2026-2027年迎来加速增长。长期来看，板块投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可，估值正在重构。

中药、生物制品及商业：1）中药：本周上涨4.05%，跑输申万医药、跑赢大盘，关注红利标的及渠道库存变化，跟踪“四同药品”价格治理、中成药集采和国企改革。2）生物制品：本周上涨3.90%，跑输申万医药、跑赢大盘，部分企业股价表现与三季报相关。第44周南北方流感样病例报告ILI%环比升高，流感病毒阳性率南方降低、北方提升。疫苗行业Q3利润表现分化，关注产品放量及创新管线；血制品行业持续承压，关注行业整合、新品放量及出海。3）医药商业：本周上涨1.93%，跑输申万医药、跑赢大盘。关注药店业绩恢复和2027年估值切换，流通板块关注低估值龙头及稳健经营。

风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。 研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。 审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。 宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

报告来源

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2026年11月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

袁清慧 SAC编号：S1440520030001

SFC编号：BPW879

王在存 SAC编号：S1440521070003

沈毅 SAC编号：S1440525080005

SFC编号：BXW250

徐韵翔 SAC编号：S1440526080001

贺菊颖 SAC编号：S1440517050001

SFC编号：ASZ591

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发布时间：2026-11-13 07:25:16