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时隔14年，72岁的王健林再次出任大连万达商管董事长。 

2012年，58岁的王健林将大连万达商管董事长的帅印交给了老臣丁本锡。那时的万达正如日中天，王健林退居集团层面是为了腾出手来构建更庞大的全球商业帝国。

并购美国AMC院线、入主英国圣汐游艇、拿下好莱坞传奇影业，彼时万达的旗帜插遍了全球，“先挣它一个小目标”的豪言壮语成为那个时代的经典注脚。 

然而，当72岁的王健林再次坐回这个原本属于一号位的办公室时，他面对的早已不是那个高歌猛进的帝国。从狂加杠杆买遍全球，到断臂求生努力还债，当下的他正面临着一场需要亲自下场的集团保卫战。

在房地产行业哀鸿遍野、昔日千亿房企掌门人接连身陷囹圄的当下，王健林究竟为何会选择重回一号位？

| 交出底牌后的回马枪 |

事实上，在历经了对赌危机与资本重组后，如今的万达商业帝国早已被资本协议切割为有着三层架构、轻重分明的两个世界。

2024年初，为了化解珠海万达商管因港股IPO失败而瞬间引爆的300亿元天价回购暗雷，万达引入了由太盟投资集团牵头，联合中信资本、Ares、阿布扎比投资局、穆巴达拉投资公司等国际巨头组建的约600亿元人民币的新战投。

重组后，万达商业板块形成了一个全新的三层嵌套架构：最顶层是大连万达商管；中间层是新成立的控股平台“大连新达盟”；最底层才是负责运营的珠海万达商管。

其中珠海万达商管是负责日常商业运营的轻资产平台，它在全国管理着529座万达广场、总管理面积突破7300万平方米，是每年创造近285亿营收与近80亿净利润的现金牛。而另一边的大连万达商管，则是持有重资产物业并背负着历史巨债的母公司，也是王健林此次重掌帅印的阵地。

在这场交易中，外部投资者合计拿下了大连新达盟60%的绝对控股权，而大连万达商管的持股比例则从曾经的70.15%降至40%。在随后新达盟及珠海万达商管的10人董事会中，外资财团占据了绝对优势的6席，万达仅剩4席。

来自太盟的黄德炜更是直接出任珠海万达商管的联席董事长，掌握了运营主体的治理主导权。

至此，万达不仅让出了大半收益，更丧失了对500多座万达广场日常运营、招商决策和资金调拨的绝对控制权。

大连万达商管则债务压力重重，截至2026年年中，其仍背负着超1400亿元的有息负债、一年内到期的短期债务高达330亿元，而公司账面的非受限现金仅有区区46亿元，流动性缺口巨大。

这些债务每年产生的利息支出高达70亿至130亿元，这意味着王健林每天早上睁开眼睛，万达就需要偿还超过2000万元的利息。

国际评级机构惠誉也因此将大连万达商管的长期外币发行人违约评级锁定在“CC”级，意味着违约风险高、流动性安全边际低的危险区间。

在轻资产控制权旁落、重资产千亿债务高悬的双重压力下，王健林重新接任大连万达商管董事长，似乎更像是一场意味重大的承诺。

从2012年王健林卸任至今，大连万达商管的董事长席位犹如走马灯般更迭，先后历经丁本锡、齐界、肖广瑞、张春远。到了2026年6月，深耕万达体系二十余年的老将陈洪涛仅履职不到5个月，便再次将帅印交还给了王健林。

为什么职业经理人都干不下去？因为他们没有权限，也担不起这个责。

面对惨烈的资产折价甩卖、数百亿债务的大规模展期，以及动辄数十亿连带担保的庭外和解，市场、债权人、投资方和法院要的从来不是这些顶级打工者的承诺，而是王健林本人掌舵的责任背书和最终拍板权。 

因此，王健林打出这记回马枪，除了稳住市场基本盘外，或许也是希望重新争夺万达在债务重组和资产盘活上的主动权。

| 砸锅卖铁的体面 |

在2017年之前，中国房地产行业信奉的是规模即正义、杠杆即王道。万达凭借以售养租的万达广场模式，在全国各大城市疯狂复制，并通过银行贷款和发行债券，支撑起庞大的文旅、酒店乃至海外并购版图。 

然而，随着2017年宏观去杠杆政策的降临，银行信贷全面收紧、海外投资遭遇监管。万达依靠短期高息借款支撑长期重资产投资的错配风险开始暴露。

为了彻底摆脱重资产的泥潭，王健林决心将万达商管彻底轻资产化。2021年，珠海万达商管引入22家战投，融资380亿元，并签下了一份在今天看来无异于饮鸩止渴的对赌协议：若不能在2023年底前完成港股上市，万达必须以8%的年化收益率回购股份，本息合计近300亿元。

然而人算不如天算，受制于宏观经济下行、房地产行业整体估值崩塌，以及港交所对涉房企业和关联交易的审慎，珠海万达商管先后四次递表，四次铩羽而归。

当2023年底的钟声敲响，上市对赌失败，300亿的现金回购义务转化为真实的刚性债务，与原本就居高不下的千亿有息负债迎头相撞，新旧危机的叠加将万达推向悬崖边缘。

从2017年到2026年，王健林一直在进行漫长的自救。

2017年7月，万达祭出震动全国的世纪交易，将13个文旅项目91%的股权和77家城市酒店，以637.5亿元的骨折价打包卖给了融创和富力。这场交易虽然让万达痛失文旅半壁江山，但也让其成功躲过了第一波房地产暴雷潮。

2023年对赌失败后，为了回笼现金填补债务窟窿，王健林又开始变卖他曾经视若珍宝的核心资产。

据市场统计，自2023年以来，万达已经累计出售了超过80座万达广场。这不仅包括三四线城市的边缘项目，更包括上海松江万达、广州萝岗万达、北京丰科万达等一二线城市的绝对优质资产。

2025年5月，为了促成太盟等财团的600亿新投资落地，万达更是将48座最为优质的万达广场资产包一次性出让。

不仅如此，承载着王健林雄心壮志的多元化板块也被悉数清仓。 

万达电影控制权以44亿元转让给了中国儒意，告别了深耕多年的院线赛道；万达酒店管理业务100%股权以25亿元卖给了同程旅行；估值47亿元的综合体能赛事IP“HYROX”，也被甩卖给了LVMH旗下的资本机构。

至于传奇影业、圣汐游艇、伦敦与澳洲的地产项目等曾引以为傲的海外资产，更是早已清算得干干净净。

可哪怕王健林已经卖到了砸锅卖铁的地步，依然填不满巨大的债务窟窿。在目前的存量商业地产市场中，大宗交易的资本化率正不断攀升，原本估值10亿的商场，急售可能只能卖到一半左右的价格。

资产在缩水、债务却极为刚性，这就是王健林每天必须面对的现实。

| 老将迎来逆袭前夜？|

与同行们甩锅跑路的普遍做法不同，王健林不躺平、不向社会转移危机的做法成了房地产业的异类。不过，越亏越卖的举动不仅没有引发市场的恐慌性挤兑，反而换来了公众、合作方的信任与宽容。

对于外资基金、银行和信托债权人而言，王健林的个人信誉是维系微弱平衡的锚点。他们心里非常清楚，如果现在强行将大连万达商管推入破产清算，在如今低迷的大宗资产交易市场中，剩下的140多座万达广场只能被折价甩卖，最终回款比例将惨不忍睹。

但如果维持现状让王健林继续留在牌桌上，依靠他军人出身的雷厉风行以及过往三十年多次成功穿越周期的商业操盘能力，慢慢卖资产、持续运营、分期和解，债权人拿到的钱反而更多。

所以王健林亲自坐镇大连万达商管，本质上是要用重资产主体，把历史遗留的诉讼纠纷、高息的美元债、复杂的抵押资产一口口吞下，用时间换取空间。

而当下地产行业的演变，同样在为他的最后突围提供底层支撑。

7月8日的深圳前海论坛上，摩根士丹利首席经济学家邢自强抛出判断，结合全球房地产调整周期规律，中国这一轮长达六年的地产下行或许即将接近尾声，地产行业正在全面企稳的新阶段。

这波全新的产业生态不拼谁借的钱多，拼的是谁能把商铺的租金收上来，谁能给消费者提供不可替代的线下情绪价值。

尽管大连万达商管深陷债务泥潭，但历经多年打磨的标准化招商能力、庞大的会员体系以及下沉市场的绝对渗透率，正是太盟等国际顶尖财团愿意在万达最危难时刻，掏出600亿真金白银为其续命的根本原因。 

外资看中的绝不是背满债务的钢筋水泥，而是这500多座广场源源不断产生稳定现金流的运营网络。

从这个维度来看，王健林的处境虽然艰难但也并非死局。从去年至今，他频繁现身于各地文旅项目的考察一线。 

从走访新疆独山子大峡谷、世界魔鬼城、那拉提草原，探讨独库公路周边的文旅投资合作；到今年2月出现在贵州罗甸；3月又马不停蹄地前往福建北溪文苑生态旅游度假区考察交流。

密集的行程也让市场逐步相信，王健林正为万达集团发展寻找突围新方向。

重资产的大连万达商管或许会继续瘦身，但只要他能用信用和毅力争取到足够的时间，珠海万达商管就仍有机会重启港股IPO，完成太盟与万达共同的资本夙愿。 

72岁的王健林或许再也回不到稳坐中国首富宝座的光辉岁月，万达也注定无法复刻曾经“买下全球”的扩张规模。但如果信用防火墙能够撑到最后，万达或许也能别有一番天地。