研报精选 2026-11-03 00:11:25
本文转载自微信公众号：华创食饮
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事项
公司公布2026年三季报，26年前三季度实现营业收入19.5亿元，同降16.7%，归母净利润2.1亿元，同降34.3%，销售回款18.9亿元，同降17.8%，经营现金流量净额5.9亿元，去年同期为-8.7亿元。单Q3来看，营业收入8.7亿元，同增2.7%，归母净利润2.2亿元，同降0.1%，销售回款10.3亿元，同增76.1%，经营现金流量净额6.6亿元，去年同期为-3.6亿元，期末
合同负债
8.5亿元，环比Q2末增加2.1亿元。
评论
Q3收入同比转正，经营边际企稳。单Q3营收同增2.7%、在Q2同降50.7%后转正，归母净利润2.2亿元、同比持平，业绩符合预期，主要系前期控货去库后库存降至合理水位、叠加低基数。分产品看，单Q3高档/中档收入8.5/0.3亿元、同比+9.4%/-39.0%，结合渠道反馈，高档系臻酿八号库存去化后发货修复，中档天号陈仍处调整期。分渠道看，单Q3新渠道/批发代理收入0.2/8.6亿元、同比-81.8%/+18.3%。分区域看，单Q3国内/外收入8.6/0.1亿元、同比+6.5%/+35.6%；Q3末经销商68家、较Q2末净增加6家，渠道体系稳健。
降本增效成效显现，净利率基本持平、回款大幅改善。单Q3毛利率同比下降1.3pcts至80.5%，主要系吨价下行及产品结构下移。税费率方面，营业税金率同比提升2.9pcts至15.2%，判断系生产与发货节奏错位；销售费用率同比下降10.1pcts至12.1%，主要系公司加强费用管控；管理费用率同比提升3.5pcts至14.2%，判断系人员优化相关支出。综上，单Q3归母净利率25.2%，同比下降0.7pct。现金流方面表现较好，单Q3销售回款同增76.1%，经营现金流量净额6.6亿元、去年同期为-3.6亿元，期末合同负债8.5亿元，环比Q2末增加2.1亿元。
库存主动去化到位，来年低基数下弹性可期。当前白酒行业仍处深度调整期，公司坚持主动控货去库，Q3收入同比转正表明前期调整成效开始兑现，经营拐点信号明确。展望来看，Q4报表基数进一步降低，且渠道库存已至合理水位，公司有望延续企稳态势；来年低基数下，若商务需求边际回暖，公司经营有望边际企稳。
投资建议
主动调整见效，企稳回升明确，维持“强推”评级。公司Q3收入同比转正、回款大幅改善、现金流由负转正，验证前期主动去库与渠道秩序梳理成效，当前库存水位合理、价盘稳定、渠道信心修复，报表底部阶段已过。年内看Q4报表基数进一步降低，经营有望延续企稳；来年低基数下若商务场景需求边际回暖，增长弹性有望释放。我们略调整26-28年EPS预测值为**/**/**元（原预测值为**/**/**元），考虑当前行业深度调整期、次高端酒企估值偏高规律，参考公司历史估值，维持目标价**元及“强推”评级。
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风险提示
需求复苏不及预期、竞争加剧、经营策略执行不及预期等。
团队介绍
研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。
——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）
酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
助理分析师：张慧
悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。
助理研究员：张雅琪
复旦大学硕士，2026年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）
大众品研究组组长、资深分析师：范子盼
中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：张恒玮
澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）
分析师：廖承帅
同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。
分析师：黄欣培
英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。
助理研究员：施博阳
波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。
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发布时间：2026-11-02 23:34:34
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