【华创策略姚佩】全A非金融盈利稳健增长——2026年三季报业绩点评

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报告要点

1、2026Q3全A非金融归母净利润累计同比16.6%，较26Q2的15.1%小幅抬升；全A则从15.9%降至7.8%。

2、从盈利贡献视角来看，26年以来科技与周期形成了对全A业绩的主要拉动；当前ROE改善较为突出的行业更多集中于资源品和TMT，而并非传统地产金融链条。

3、自上而下测算，预计26年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速中性8.3%/17.7%。

4、26Q3单季盈利增速：成长>价值，大盘<小盘；26Q3（TTM）非金融盈利电子、有色、石化、电新贡献最大。

5、电子/有色/煤炭毛利率改善幅度居前，农业/公用/轻工/钢铁回落幅度较大。

报告正文

一、全A非金融前三季度归母净利润保持稳健增长

2026Q3全A非金融归母净利润累计同比16.6%，较26Q2的15.1%小幅抬升；全A则从15.9%降至7.8%。2026Q3/2026Q2/2026Q1全部A股归母净利润累计同比分别为7.8%/15.9%/6.9%，2005年以来均值为10.8%；剔除金融后为16.6%/15.1%/11.2%，2005年以来均值10.4%；剔除金融石油石化后为16.1%/14.6%/11.5%，2005年以来均值11.5%。单季度表现来看，2026Q3/2026Q2/2026Q1全部A股归母净利润单季同比增速分别为-11.0%/24.9%/6.9%，2005年以来均值为19.1%；剔除金融后为10.2%/18.7%/11.2%，2005年以来均值为30.5%；剔除金融石油石化后为9.1%/17.4%/11.5%，2005年以来均值为25.7%。

从盈利贡献视角来看，26年以来科技AI与周期资源品形成了对全A业绩的主要拉动；一方面，随着本轮AI算力基础设施需求驱动，科技相关行业业绩增速大幅提升；另一方面，随着PPI明显回升，与通胀高敏感的周期资源品逐步贡献出更大的业绩弹性。此外，我们在26/9/6《A股ROE已实现新旧动能转换》中提到，A股正从宏观信用驱动转向产业盈利驱动，当前ROE改善较为突出的行业更多集中于资源品和TMT，而并非传统地产金融链条。从三季报披露结果来看，这一趋势仍在进一步强化，即科技制造与资源品ROE已呈现向好趋势，但部分传统行业的ROE仍在底部。

大型IPO上市对业绩口径造成影响，但整体三季度盈利保持稳健增长。因三季度长鑫科技IPO上市，在使用历史成分口径观察盈利时会出现累计与单季增速趋势不一致的问题。整体来看，我们认为TTM视角之下，Q3与Q2非金融业绩均保持了相对稳健的增长。若使用最新成分口径观察，在涵盖长鑫科技时，26Q2/26Q3（TTM）全A非金融归母净利润同比增速分别为12.1%/14.1%；剔除长鑫科技后分别为8.8%/8.6%。

二、预测全A及全A（非金融）全年归母净利润增速8.3%/17.7%

自上而下测算，预计26年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速中性8.3%/17.7%。截至10月31日，A股上市公司三季报基本披露完毕。我们分别按照乐观/中性/悲观假设，结合彭博一致预期，测算26年全年实际GDP增速对应4.7%/4.6%/4.5%，全年CPI同比对应1.1%/1%/0.9%，全年PPI同比对应3.0%/2.8%/2.6%。沿用我们此前自上而下预测框架：乐观/中性/悲观假设下，我们预计2026年全A（非金融）营收增速至6.3%/5.7%/5.2%。毛利率方面，中性假设下我们预计2026年全A（非金融）毛利率回升至18.8%。费用端，AI逐步进入企业系统与流程带来效率提升之下，上市公司整体的销售/管理费用率有望小幅降低，而AI发展趋势之下企业整体研发费用率或延续小幅增加趋势。综合测算之下，预测2026年全A/全A（非金融）归母净利润同比乐观13.3%/26.3%、中性8.3%/17.7%、悲观3.4%/9.2%。

25Q4低基数之下，预计26Q4全A（非金融）归母净利润单季同比回升。上市公司营收同比增速与名义GDP高度相关，根据华创策略盈利预测框架，2005年以来全A（非金融）营收同比与GDP+（CPI+PPI）/2同比拟合效果最优（R²＝0.74），在此基础上，我们基于过去三年拟合结果与实际值的误差均值进行调整，测算Q4全A（非金融）单季营收同比7.3%，预计Q4全A（非金融）归母净利润单季同比30.4%。同时，上市公司倾向于Q4集中计提资产减值损失，但不同年份资产减值损失计提波动较大（如24Q4、25Q4上市公司连续两年大幅计提资产减值，全A非金融归母净利润单季同比-45.3%、-37.9%）、同时Q4归母净利润规模相对偏低，因而预测准确性可能相对偏低，但预计对全年盈利预测影响不大。

三、全A 26Q3单季度营收增速、毛利率回落

按利润表拆分归母净利润，单季度营收增速及毛利率下降是Q3全A盈利增速回落的主要因素。（1）26Q3全A营收单季同比增速2.2%，较26Q2的8.6%明显回落。全部A股2026Q3/2026Q2/2026Q1营业收入累计同比增速5.4%/6.7%/4.7%，2005年以来均值11.7%；剔除金融后6.2%/5.6%/4.8%，2005年以来均值11.6%。从单季同比增速看，全A 26Q3较26Q2明显回落，全A非金融小幅抬升，全部A股2026Q3/2026Q2/2026Q1营业收入单季同比增速2.2%/8.6%/4.7%，全A非金融6.5%/6.2%/4.8%。（2）毛利率视角，全A 26Q3单季毛利率18.5%，较26Q2的18.8%回落。2026Q3/2026Q2/2026Q1全部A股累计毛利率为18.9%/18.8%/18.7%，2005年以来均值为18.7%；剔除金融后为18.8%/18.7%/18.7%，2005年以来均值为18.7%。单季度来看，2026Q3/2026Q2/2026Q1全部A股毛利率18.5%/18.8%/18.7%，全A非金融18.5%/18.8%/18.7%。（3）从三项费用来看，26Q3全A单季三费费率较26Q2小幅抬升。2026Q3/2026Q2/2026Q1全A累计销售费用率为3.0%/3.0%/3.1%，累计管理费用率为5.5%/5.5%/5.6%，累计财务费用率为1.2%/1.2%/1.3%。单季度来看，2026Q3/2026Q2/2026Q1全A单季销售费用率为2.9%/2.9%/3.1%，单季管理费用率为5.7%/5.4%/5.6%，单季财务费用率为1.1%/1.2%/1.3%。

全A 26Q3 ROE（TTM）7.9%，较26Q2 8.1%回落；非金融7.3%较26Q2的6.9%回升。2026Q3/2026Q2/2026Q1全部A股ROE（TTM，整体法，下同）为7.9%/8.1%/7.6%，2005年以来均值10.9%。剔除金融后为7.3%/6.9%/6.5%，2005年以来均值9.1%。单季度来看，全部A股2026Q3/2026Q2/2026Q1单季度ROE（摊薄）为2.0%/2.6%/2.2%，2005年以来均值2.7%；剔除金融后为2.1%/2.3%/2.1%，2005年以来均值2.3%。

杜邦拆解全A ROE，净利率、周转率&负债率均出现小幅回落。根据杜邦公式拆解ROE：（1）26Q3全部A股净利率（TTM）较26Q2小幅回落。2026Q3/2026Q2/2026Q1为8.25%/8.34%/7.97%，处2005年以来47%分位，剔除金融后为5.08%/4.77%/4.56%，处2005年以来59%分位。（2）全部A股资产周转率小幅回落。2026Q3/2026Q2/2026Q1为0.154/0.155/0.152次，2005年以来均值0.225次；剔除金融后为0.598/0.604/0.601次，2005年以来均值0.722次。（3）全部A股资产负债率小幅回落。全部A股2026Q3/2026Q2/2026Q1资产负债率为83.9%/84.1%/84.0%，2005年以来均值83.3%；剔除金融后为58.1%/58.0%/57.5%，2005年以来均值为58.6%。

四、26Q3单季盈利增速：成长>价值，大盘<小盘

宽基指数来看，成长盈利增速明显领先价值。创业板指26Q3归母净利润累计同比26.5%，较26Q2 39.2%回落；26Q3上证50归母净利润累计同比0.8%，较26Q2 17.4%明显回落，创业板指-上证50盈利增速差由21.8 pct小幅扩大至25.7 pct，成长风格盈利增速优势明显；具体来看，2026Q3/2026Q2/2026Q1创业板指归母净利润累计同比26.5%/39.2%/23.7%；上证50分别为0.8%/17.4%/3.1%。单季度来看，2026Q3/2026Q2/2026Q1创业板指归母净利润单季同比6.8%/50.5%/23.7%（因指数成分股变动等因素，指数单季归母净利润增速与累计增速口径存在差异，下同），上证50为-24.7%/32.6%/3.1%。从申万高市盈率与申万低市盈率所表征的成长、价值风格来看，26Q3成长风格盈利增速领先，2026Q3/2026Q2/2026Q1申万高市盈率归母净利润累计同比44.2%/65.2%/120.3%，申万低市盈率为0.5%/10.0%/-0.6%；单季度来看，2026Q3/2026Q2/2026Q1申万高市盈率归母净利润单季同比52.9%/95.3%/120.3%，申万低市盈率为-24.1%/21.7%/-0.6%。

小盘单季盈利增速小幅领先大盘。沪深300 26Q3归母净利润累计同比2.5%，较26Q2 14.1%明显回落；国证2000 26Q3归母净利润累计同比-2.0%，较26Q2 4.2%回落，沪深300-国证2000盈利增速差由9.9 pct收窄至4.5 pct。26Q3归母净利润单季同比，沪深300 -17.1%较26Q2的22.8%明显回落，国证2000 -14.5%较26Q2 9.2%同样明显回落，沪深300-国证2000盈利增速差由13.6 pct变为-2.6 pct。

26Q3（TTM）非金融盈利电子、有色、石化、电新贡献最大。非金融一级行业中，26Q3共14个申万一级行业归母净利润单季同比正增，17个行业盈利负增。从申万一级行业指数归母净利润单季同比来看，电子（+63%）、商贸零售（+53%）、有色金属（+43%）居前；农林牧渔（-156%）、钢铁（-133%）、非银金融（-93%）靠后。拆解26Q3（TTM）非金融盈利来看，电子（+10.5 pct）、有色（+6.2 pct）、石油石化（+3.1 pct）贡献最大；农林牧渔（-2.9 pct）、建筑装饰（-2.5 pct）、公用事业（-1.3 pct）等行业拖累明显。

电子、有色、煤炭毛利率改善幅度居前，农业、公用、轻工、钢铁回落幅度较大。对比26Q3-25Q3累计毛利率差值：科技内部，电子毛利率同比提升6.0 pct，传媒小幅改善（+0.9 pct），计算机（-0.3 pct）、通信（-0.7 pct）有所回落；周期资源品未出现普涨，有色（+4.5 pct）、煤炭（+4.2 pct）、石油石化（+2.3 pct）、基础化工（+1.3 pct）改善，但钢铁（-1.2 pct）、建材（-0.9 pct）下行；消费与制造内部表现分化，纺织服饰提升3.0 pct，农业回落4.6 pct、轻工回落1.3 pct，家电、商贸零售均回落0.6 pct，美护、电新基本持平；稳定类行业中，公用事业回落2.6 pct降幅最大，交运、环保基本持平。整体来看，本轮PPI回升或更多受原油等输入性因素推动，而终端需求偏弱、中下游企业议价能力有限，使成本上涨难以顺畅向下游转嫁，部分行业利润空间受到挤压；电子受AI算力需求支撑，有色、煤炭等行业则受益于自身供需与价格改善，因而呈现景气与成本因素交织下的行业分化。

风险提示：

1、宏观经济复苏不及预期；

2、关税政策超预期，可能对相关产业链及国内出口造成影响；

3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效；

4、本文中基于不同情景假设的测算不代表分析师观点。

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发布时间：2026-11-02 22:39:44