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警报未解除
朱尘Mikko 2026-11-03 08:16:30

要闻

中国

央行将开展第三次证券、基金、保险公司互换便利操作，申报额度超1000亿元、远超前两次
央行等三部门优化资本市场支持工具，回购增持再贷款利率降至1%
证监会：拟优化融资保证金比例等风控指标，适度释放融资空间，盘活存量资金
中国10月RatingDog制造业PMI为52，连续11个月扩张，产出增速创六个月新高
DeepSeek上新模式强化智能体能力：一句话定制AI插件，公开提示词搞定3D可视化到视频编辑
金价跌回一年前，低价刺激实物金抢购潮，“30g以下全部断货”，有人连买4个戒指、1个镯子当过年礼物

海外

美国10月ISM制造业指数超预期扩张，创逾四年第二高读数，产出增长创近五年最强
芯片股拖累美股指，纳指100跌入技术调整，存储、光通信下挫，油价大跌提振黄金大反弹
报道：美方推动俄气经乌克兰管道恢复对欧销售，拟促成俄乌能源停火。国际油价大幅回落，报道：伊朗最高领袖已授权政府进行谈判。伊媒称美伊沟通无进展，特朗普自称“取胜”、不考虑中选后打击伊朗
美国10月LNG出口攀升至历史次高，欧洲需求占比跃升至六成
华尔街严阵以待美债发行多年来最大调整：长债或提前减量，短债融资占比面临考验
哈塞特淡化AI债务风险：行业资金充裕，不存在全面抛售风险
Anthropic IPO前更新招股书凸显盈利压力：Q3营收近170亿美元、同比增11倍，净亏损扩大92%，算力承诺近9000亿。Anthropic美国IPO锁定日本市场，目标募资35亿美元。AI信仰迎来新考验，股价暴跌后Alphabet赴欧债市场融资
时隔半年再筹200亿巨债，Meta拟首次发售欧元债券拓展AI资金池
数据中心监管压力加剧！21个州至少有一位主要政党候选人支持对数据中心实施暂停令
苹果上季营收盈利均超预期，iPhone和Mac表现亮眼，但在华业绩逊色、服务增速放缓。电话会：服务收入降速引担忧，高管明确AI商业化路径，硬件销售面临“艰难对比”
Lumentum Q1营收同比飙升136%，斩获50亿美元订单承诺，Q2指引大幅超预期
Palantir Q3营收翻倍，美国商业收入首超政府收入，全年指引上调，但盘后下跌

今日目录

AI少花点钱，热潮反而能走得更久？
美国人买电子产品，意愿有了回暖迹象
云生意越做越大，AI开始走进更多企业
AI投资降温了，云巨头的订单还在涨

美银美林：AI资本开支，峰值降低、算力更稀缺、跑道更长、估值倍数更高

资本开支削减不受欢迎，但可能延长周期。 市场波动反映了美国中期选举前担忧、AI基础设施成本上升以及潜在选择性资本开支削减或项目延迟。美银证券的积极观点是：如果可货币化的AI需求保持强劲而产能增长放缓，资本开支削减可能增加算力稀缺性，推迟而非提前AI峰值。供给增长放缓对抗需求坚韧，可能提升利用率、支撑定价并降低过度建设风险。结果是峰值盈利可能降低，但盈利跑道更长，芯片制造商可能获得更高估值倍数，即使它们已被定价为周期即将结束。美银证券对AI半导体保持看多，涵盖计算（NVDA, AMD, AVGO）、网络（MRVL, CRDO）、半导体资本设备（LRCX, KLAC）、存储（MU）和模拟（ADI, TXN）。

坚实需求是周期耐久性的最佳论据。 近期超大规模云厂商业绩凸显AI需求韧性：1）总长期合同积压超2.5万亿美元；2）AWS收入同比增长39%，Azure增长49%，谷歌AI收入增长100%以上；3）AI token量同比增长10倍，尽管产能受限；4）Silicon Data Hopper和Blackwell租赁费率年初至今分别上涨33%和51%；5）SpaceX暗示当前现货定价支持约1年GPU回本。需求日益由企业资金而非仅风投驱动：财富500强在Amazon Bedrock上的支出同比增长约7倍，微软拥有超过5万个Copilot席位的客户数量增长逾8倍，每日Copilot用户环比增长50%。90年代互联网泡沫是产能过剩追逐不足需求；AI可能结构性相反：需求充裕追逐稀缺算力。

CY27E现金消耗看起来糟糕，但可能是峰值。 共识预期八家美国超大规模/新云厂商自由现金流消耗在CY27E恶化至负3350亿美元，占销售额13%，而CY26E为负1280亿美元，占6%。但融资约束可能施加投资者担忧缺失的供应纪律。CY27E可能标志着现金消耗峰值，CY28E赤字收窄至负770亿美元，占销售额2%，改善2580亿美元。融资仍是关键辩论，但生态系统自由现金流提供另一个释放阀：预计英伟达、博通和美光在CY27E自由现金流合计约5770亿美元，CY28E超过8000亿美元（存在供应商融资/循环性风险）。更紧的资本最终可能延长周期，而非无约束支出。

SOX指数已定价相当程度的周期怀疑。 自2019年以来，费城半导体指数（SOX）远期市盈率区间为12.5倍至30倍，相对标普500指数从折价20%到溢价40%。当前16.4倍代表折价10%，与2023年至2026年上半年AI周期低谷一致，仅比2019年以来最深相对折价高10个百分点。在标普500估值和盈利预期不变的情况下，SOX再跌约11%将达到历史折价极值，相对估值将为2019年以来最弱。市场似乎在需求数据恶化前就定价资本开支风险。如果付费AI需求保持坚韧，低资本开支可减少过度建设、保持稀缺性、延长每股收益周期并证明更高倍数合理。

芯片股估值已比标普500低一成

摩根士丹利：追踪美国消费者，喜忧参半的万圣节信号

未来6个月（N6M）消费电子净支出意愿连续第二个月走弱，更多源于9月消费者情绪大幅恶化的滞后效应。 摩根士丹利10月22—26日AlphaWise美国消费者调查显示，N6M消费电子净支出意愿环比下降4个百分点至-14%1，与2026年4月水平相当。其中，年收入低于10万美元的消费者支出意愿下降4个百分点至-18%，高收入消费者下降1个百分点至-15%2。分析师指出，该指标与消费者经济情绪约有1个月滞后关系，因此9月情绪大幅恶化后，本月走弱并不意外1。

消费者经济与家庭财务预期在10月下半月明显反弹，可能成为未来支出意愿改善的领先信号。 受访者对未来6个月美国经济健康状况的净预期从9月改善7个百分点至-16%，家庭财务净预期改善2个百分点至-20%1。改善主要由所有收入阶层推动，其中年收入10万美元以上人群尤其明显3。密歇根大学消费者信心指数10月环比持平，方向与AlphaWise调查形成对比3。

节假日消费电子净支出意愿同比显著改善，为年末消费释放更积极的短期信号。 假日产品/礼品净支出意愿从上年同期的-19%改善至-8%，同比上升11个百分点4。分析师认为，这是进入假日季的更建设性需求信号，但需关注年末多项情绪扰动事件4。

下月消费电子和PC净支出意愿环比回升，且好于正常10月季节性。 一个月前瞻净支出意愿中，消费电子环比改善2个百分点至-3%，PC改善5个百分点至-5%2。这表明短期需求信号比中期支出意愿更健康。

消费信心先回暖，买电子产品的意愿还没跟上

德意志银行：公共云与AI更新，反思第三季度业绩——扩散与投资回报率的早期迹象日益增多

公共云收入增长持续加速，AI扩散迹象初步显现。 四大美国云服务商（AWS、Azure、Google Cloud、OCI）第三季度合计收入同比增长约59%（固定汇率），增速环比提升9个百分点，连续第七个季度加速。净增收入达到创纪录的150亿美元，同比增长164%，尽管供应仍然受限。更重要的信号是AI需求正从少数大客户向更广泛的客户群体、工作负载类型和云服务广度扩散。微软Foundry收入同比增长超3倍，覆盖超过12万客户；AWS Bedrock token用量同比增长约17倍，财富500强支出增长近7倍；谷歌Gemini Enterprise有约75家客户消耗超10万亿token，知识工作者席位销售超1亿；Oracle拥有约1000家AI基础设施客户。管理层强调企业级工作负载的采用是长达十年的趋势，而非短期波动。

积压订单增长虽放缓，但调整后增速上升，提供长期收入可见性。 四家云商总积压订单同比增长109%，低于上季度的194%，主因去年签署的大额AI实验室合同基数较高。剔除这些大合同（估计占总积压的42%）后，底层积压同比增速实际上升至60%区间，较一年前提高约20个百分点。多元化长期承诺使管理层对未来数年增长更有信心，AWS预计2028年前收入增速超40%，微软和Oracle亦有强劲收入可见性。

资本开支继续上调，但收入上调幅度更大，支持ROIC改善。 2026/2027年资本开支预测分别上调约1%/5%，而收入预测上调4%/9%，意味着资产收益率预期改善。尽管组件价格上涨、前期扩展成本高和第三方计算占比提升带来短期利润率压力，但更持久的积极因素包括CPU/GPU利用率提升、自研芯片使用、上层服务货币化以及多模型解决方案采用。微软披露90%的Copilot查询使用自动模式动态路由任务，并推出Copilot Fusion进行多模型编排。开源模型在Foundry上的收入增长10倍，显示出开源份额提升。

自由现金流为负且恶化，但AI投资经济性仍具吸引力。 2026年四家云商合计自由现金流预计为-270亿美元，2027年进一步扩大至-1030亿美元，微软是唯一自由现金流为正的超大规模云商。信用市场对AI基础设施相关的大规模融资已出现紧张迹象。尽管如此，德意志银行认为AI投资的经济性将极具吸引力，尤其是在过去几个月计算价格上涨的背景下。大型云商的投资级资产负债表和强劲核心业务为其提供融资机会，但需关注挤出效应风险。

四大云厂商，收入都在加速增长

杰富瑞：AI云深度剖析，惊人的资本开支，甜蜜的AI回报在前方

AI交易降温是健康的暂停，而非需求问题，AI周期仍处于早期阶段。 报告认为近期AI交易降温并非需求放缓，而是市场在消化资本开支压力和产能限制。超大规模云服务商的积压订单总额达到2.5万亿美元，同比增长106%；云收入同比增速从上一季度的48%加速至57%，表明需求依然强劲。微软Azure增速高达48%（恒定汇率），比指引上限高出3个百分点；亚马逊AWS积压订单环比增长82亿美元，同比增长189%。这些数据支撑了报告对AI周期仍早的判断。

微软财报表现突出，Azure增长加速且利润率创新高。 微软第一财季Azure增长48%（恒定汇率），较上季度加速6个百分点，且第二财季指引进一步加速至49%-50%。M365商业云增长18%，运营利润率达到创纪录的50%，自由现金流186亿美元，并返还股东100亿美元。资本开支452亿美元低于指引的500亿以上，但主要因第三方数据中心延迟，而非需求减弱。报告预计微软收入/运营利润在2028财年前将复合增长21%/20%，认为其估值合理。

亚马逊积压订单增长最为强劲，支持AWS高增长信心。 亚马逊连续第二个季度在积压订单环比增加上领先，第三季度增加82亿美元，同比增长189%，总积压达5780亿美元。管理层维持2026年资本开支220亿美元指引，并重申2027年和2028年AWS将同比增长40%以上，且约85%的全球IT工作负载仍在本地部署，显示长期空间巨大。报告因此对AWS在2027/2028年保持40%以上增长充满信心。

谷歌财报全面低于预期，搜索广告增长放缓引发AI搜索担忧。 谷歌第三季度搜索广告收入增长12%，较上季度下降5个百分点；YouTube广告回落至个位数增长。资本开支514亿美元低于市场预期，但维持全年指引表明只是时间问题。谷歌承认AI Mode目前货币化低于传统搜索，且付费点击仅增长8%。财报后股价下跌13%。报告认为广告面临近期风险，但长期仍具建设性，因为AI界面演进和云/全栈AI提供上行空间。

资本开支持续攀升，但自由现金流承压，资金轮动至FCF复合增长的应用软件。 超大规模厂商+META的经营现金流保持在1750亿美元健康水平，但除微软外自由现金流均为负。预计合并自由现金流要到2029年才能转正。投资者因此转向具有持久自由现金流的应用软件，App SW平均上涨18%，而大型科技股平均下跌8%。报告将2027年资本开支预估上调2.5%（+270亿美元）至1.2万亿美元（不含SPCX），并预计包括SPCX后可达1.5万亿美元。

四家云巨头，积压订单都在大增