金银降温、原油走高，商品行情将向何处去

【环球网财经综合报道】2026年的大宗商品市场，呈现出“波动加大、分化剧烈、轮动快速”的鲜明特征。美联储利率政策、AI带来的新增需求以及厄尔尼诺天气，成为影响市场的几条主线。具体到品种上，能化品在供给约束下领涨，有色整体偏强但内部分化，贵金属前高后低，黑色与农产品相对偏弱。展望后市，业内人士认为，有色板块仍将延续分化，铜价存在较强支撑；能化品的关键在于库存变化；农产品能否接棒上涨，尚待基本面验证。

贵金属市场的降温最为引人注目。伦敦现货黄金价格10月下旬跌破4000美元/盎司大关，月末报3875美元/盎司，较年初高点回撤超过30%；白银跌幅更大，同期报49.11美元/盎司，较年初高点回撤约60%。在业内人士看来，本轮金银调整的核心，是通胀引发的加息预期压制了此前积累的溢价，能源价格上行加剧美国通胀黏性，市场重新定价美联储重启加息，而美元指数与美债实际收益率的高位运行，抬升了这类无息资产的持有成本，令ETF及投机资金放缓流入甚至流出。展望后市，美联储12月加息概率仍高，金银价格大概率维持低位震荡，后续需重点跟踪能源价格的边际变化、美股科技板块盈利与估值波动，以及美国通胀、就业数据和美联储议息表态。

与贵金属的降温形成鲜明对比的，是铜价的坚挺。LME三个月期铜9月10日创出14875美元/吨的历史新高后，近期持续运行在14000美元上方；沪铜主力合约也围绕110000元/吨震荡，随时有望冲击年初创下的历史高点。业内人士表示，今年以来有色金属走势分化明显，与各品种供需基本面直接相关，其中铜的基本面最为强劲：铜矿短缺、废铜紧张及非美市场阴极铜低库存，令供给严重缺乏弹性；而AI算力、电网和新能源则构成增量需求支撑。展望第四季度，有色金属消费或经历季节性由强转弱的过程，供给端将成主要变量，铜、锡的供应由紧转松较为困难，一旦宏观环境转好，二者价格具备较强向上弹性。

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能化品在2026年表现较强。供给受限推动布伦特、WTI原油价格10月双双站上100美元/桶，原油上涨带来的成本支撑，令国内能化板块集体冲高，甲醇、丙烯、聚丙烯、苯乙烯期货价格均在10月创下数年甚至历史新高。目前能化品的交易逻辑主要有两条：供给扰动是核心背景，低库存则是化工品自身最重要的矛盾，供应链受阻导致部分液体化工品库存极端偏低，现货市场情绪波动极大，供不应求时现货短期暴涨，出现累库预期时又猛烈下跌。因此，现实库存变化是否符合预期，成为研判行情的重要依据，后续应进一步跟踪到港、库存、订单及产业链利润的变化。

农产品的接棒预期，也在市场升温。一方面，参考大宗商品的周期轮动规律，有色、能源上涨之后，农产品往往能够跟上；另一方面，厄尔尼诺对农产品供应构成潜在影响，其强度可能在今年底达到顶峰，并大概率持续至2027年2月。业内人士对“接棒”持谨慎态度，农产品通常处在通胀传导的末端，能源价格上涨也会推高肥料等农业生产成本，理论上具备接棒的可能性，但当前多数农产品的现实端供需压力依然很大，供需格局的转变需要较长时间，其定价核心在于自身供需而非金融属性，三季度部分农产品的上涨虽有天气和低库存的驱动，整体接棒节奏仍待基本面验证。后续需重点关注厄尔尼诺对南美大豆单产的影响、东南亚棕榈油产区雨季的降雨变化，以及海外食糖新作减产的兑现情况。（文馨）