研报精选 2026-11-04 07:32:56
本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究
核心观点
近期，中欧贸易问题频发，引发市场关注。我们认为，中欧贸易逆差扩大是中欧贸易问题频发的核心原因。但是，贸易逆差的扩大是中国全产业链的优势和欧盟本土产业的疲弱共同带来的结果，而非其他因素。
受中欧贸易纠纷影响，部分行业（例如，电机电气、机械制造、汽车及零件等）阶段性或受扰动。不过，考虑到当前全球地缘扰动持续存在，中国产业链优势将继续发挥作用，欧盟对中国贸易依赖度或仍高，中长期贸易或无忧。
中欧贸易摩擦：哪些行业或受影响？
1）欧盟：对华贸易调查频繁。截至2025年底，欧盟已经实施的贸易保护措施高达220项。其中，包括147项反倾销措施、25项反补贴措施。中国是最主要的针对对象，欧盟针对中国生效实施的反倾销措施高达121项，占总措施的比重高达66%；针对中国生效实施的反补贴措施高达14项，占总措施的比重也高达44%。中国受欧盟反倾销政策针对的行业主要集中在钢铁及金属制品、化工及化学制品、机械运输设备等。
2）核心：贸易逆差扩大。自2016年开始，欧盟与中国之间的贸易逆差有扩大迹象，尤其是2020-2022年期间。截至8月，过去一年，欧盟对中国的贸易逆差扩大至4000亿欧元，创历史新高。贸易逆差主要来源是制成品，尤其是电机及电气设备、核反应堆等、有机化学品、以及车辆及其零件等。
3）展望：哪些行业或受影响？截至8月，欧盟对中国的进口依赖度稳定在22%以上，接近疫情期间的历史新高。重点产业对中国依赖度较高，尤其是电机及电气设备、机械设备等、汽车及零件等主要进口国均是中国。中长期贸易或无忧。一方面，中国仍是全球最大的生产国；另一方面，中国产业链具有全面性；此外，受俄乌战争、美伊战争影响，欧盟传统制造业饱受压力，对中国需求仍高。
全球资产：科技、黄金大幅回调。上周受中美三季度财报陆续公布影响，市场对于科技企业未来盈利和资本开支担忧不断放大，风险资产持续调整，资金从风险资产涌入避险资产。受美国通胀高压、美联储货币政策仍紧、风险资产调整等多重因素影响，本周黄金也遭遇大幅回调。受美伊战争延续，伊朗不断打击商船等因素影响，全球油价仍在持续走高。
海外经济：PCE扩散指数偏高。美国3季度实际GDP环比折年率为3.4%，好于市场预期的3.2%。经济动能依然来自于消费和AI相关资本开支。不过，需要注意的是，美国居民储蓄率降至3.8%，来到历史低位附近。美国居民9月消费支出环比折年率较8月明显降温。9月美国PCE同比为3.6%、核心PCE同比为3.1%，均较8月有所上升。尤其是PCE扩散指数仍超过50%，处于偏高水平。
风险提示：海外货币政策调整超预期，地缘政治局势的不确定性。
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中欧贸易摩擦：哪些行业或受影响？
近期，中欧贸易问题频发，尤其是欧盟此前就针对中国实施了多轮贸易保护措施，引发市场关注。
我们认为，中欧贸易逆差扩大是中欧贸易问题频发的核心原因，尤其是欧盟核心产业对中国贸易逆差也在扩大。但是，贸易逆差的扩大是中国自身全产业链的优势和欧盟本土产业的疲弱共同带来的结果。
受中欧贸易纠纷影响，部分行业（例如电机电气、机械制造、汽车及零件等）阶段性或受扰动。不过，考虑到当前全球地缘扰动持续存在，中国产业链优势将继续发挥作用，欧盟对中国贸易依赖度或仍高，中长期贸易或无忧。
1.1.欧盟：对华贸易调查频繁
欧盟贸易保护措施高达220项。根据欧盟贸易委员会统计，截至2025年底，欧盟已经实施的贸易保护措施高达220项。其中，包括147项反倾销措施（有12项在39个案例中得到延期）、25项反补贴措施（有7项得到延期）和2项保障措施。反倾销措施涵盖来自19个国家的105种产品，反补贴措施涵盖来自8个国家的19种产品。
进一步来看，中国是最主要的针对对象。截至2025年底，欧盟针对中国生效实施的反倾销措施高达121项，占总措施的比重高达66%；针对中国生效实施的反补贴措施高达14项，占总措施的比重也高达44%。
尤其是过去5年，欧盟新增贸易调查96项，其中针对中国51项，占比高达53%，远超第二名的印度（8项）。
从行业分布来看，中国受欧盟反倾销政策针对的行业主要集中在钢铁及金属制品、化工及化学制品、机械运输设备等，三者累计占比接近70%。其他，被针对行业有玻璃纤维及玻璃制品、铝及铝制品、塑料合成纤维与树脂、木材与纸制品、农产品与食品以及陶瓷。
1.2.核心：贸易逆差扩大
欧盟与中国贸易逆差显著扩大。自2016年开始，欧盟与中国之间的贸易逆差有扩大迹象，尤其是2020-2022年期间，欧盟受疫情冲击和俄乌战争冲击影响，生产大幅受损，对中国的贸易逆差大幅扩大至历史新高。尽管，自2022年底开始，欧盟对中国的贸易逆差有所收窄，但从2024年下半年开始再度扩大。截至8月，过去一年，欧盟对中国的贸易逆差扩大至4000亿欧元，创历史新高。
欧盟对中国的贸易逆差主要来源于制成品。从SITC分类来看，在食品、饮料、烟草、原材料等领域，欧盟对中国都是贸易顺差，而在制成品领域则是大幅度的贸易逆差。截至8月，过去一年，欧盟对中国贸易逆差为4073亿欧元，而制成品的贸易逆差则是4192亿欧元。
进一步来看，贸易逆差集中于电机及电气设备、核反应堆等、有机化学品、以及车辆及其零件等制成品。例如，截至8月，欧盟对中国的贸易逆差为4000多亿欧元，其中1500亿欧元属于电机及电气设备产品，占比接近40%；其次，是核反应堆、有机化学品、车辆及零件等。前十大产品，占据了贸易逆差的约90%。
中国产品竞争力的持续提升以及俄乌战争和美伊战争的冲击，让欧盟本土的传统制造业感受到巨大的压力。因而，欧盟不断针对中国制造业发起反倾销和反补贴调查以及实施其他保护措施等。
1.3.展望：哪些行业或受影响？
欧盟对中国进口依赖度持续提升。自2000年开始，欧盟对中国的进口依赖度就明显上升，尤其是2014-2015年期间、2020-2022年期间，再度提升。截至8月，欧盟对中国的进口依赖度稳定在22%以上，接近疫情期间的历史新高。
欧盟重点产业对中国依赖度较高。欧盟进口份额最高的是矿物燃料，主要从美国、挪威等地区进口（受俄乌冲突影响）、其次为电机及电气设备、机械设备等、汽车及零件等，主要进口国均是中国。
也就意味着，在中欧摩擦下，这些重点进口的行业或受到短期政策的干扰，贸易有一定的不确定性。
中长期贸易或无忧。一方面，中国仍是全球最大的生产国。从出口份额来看，截至2025年，中国出口占全球出口份额为14.6%，再度站上历史高点，远高于第二名的美国（8.5%）。
从制造业增加值来看，中国自2010年超越美国后，就成为全球制造业增加值份额最高的经济体。截至2025年，中国制造业增加值占全球份额高达31%，远超第二名的美国（15%）。
另一方面，中国产业链具有全面性。从产业链来看，中国是全球最大的原材料出口国（17%），第二大中间品和资本品出口国，消费品出口也是全球第四。也就意味着，中国在全产业链上都具有优势地位。
考虑到，当前俄乌战争、美伊战争仍在延续，仍在持续干扰欧盟传统制造业。欧盟传统制造业饱受压力。例如，当前欧盟工业生产增速再度跌入负区间，欧盟制造业占GDP份额也在持续下降。
也就意味着，在欧盟自身生产力受损以及中国制造业优势下，中欧之间贸易断裂可能性不大，欧盟依然对中国有大量的贸易需求。因而，我们预计，中欧贸易纠纷对个别行业的影响是暂时性的，中长期贸易或无忧。
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全球资产：科技、黄金大幅回调
风险资产持续回调。上周受中美三季度财报陆续公布影响，市场对于科技企业未来盈利和资本开支担忧不断放大，风险资产持续调整。例如，上周五收盘美国费城半导体指数指数跌幅超过7个点、韩国综合指数跌幅超过3个点、科创综合指数跌幅超过4个点。
资金从风险资产涌入避险资产。例如，美国医药、公用事业行业持续上涨、美债利率明显回落。
黄金大幅回调。受美国通胀高压、美联储货币政策仍紧、风险资产调整等多重因素影响，上周黄金也遭遇大幅回调。截至上周五收盘，伦敦金跌破3900美元/盎司。
原油持续走高。受美伊战争延续，伊朗不断打击商船等因素影响，全球油价仍在持续走高。上周五收盘布油再度大涨2.35%，油价来到110美元/桶以上。
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海外经济：PCE扩散指数偏高
美国经济稳健。美国3季度实际GDP环比折年率为3.4%，好于市场预期的3.2%，也明显高于2季度的2.2%。经济动能依然来自于消费和AI相关资本开支。例如，3季度私人消费环比折年率高达2.5%，私人投资环比折年率高达3.3%。
不过，需要注意的是，美国居民储蓄率降至3.8%，来到历史低位附近。美国居民9月消费支出环比折年率较8月明显降温。
PCE扩散指数仍高。9月美国PCE同比为3.6%、核心PCE同比为3.1%，均较8月有所上升。尤其是PCE扩散指数仍超过50%，处于偏高水平。也就意味着，美国整体通胀压力依然较大，与美联储通胀管理目标仍有距离。
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风险提示
海外货币政策调整超预期，地缘政治局势的不确定性。
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：中欧贸易摩擦：哪些行业或受影响；报告日期：2026.11.02 报告作者：
李俊（分析师），登记编号：S0880525040063
于博（分析师），登记编号：S0880526070017
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发布时间：2026-11-03 22:41:59
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