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又见指数涨停
朱尘Mikko 2026-11-05 08:16:11

要闻

中国

大奇迹日。A股周三午后爆发：创业板大涨6%，科创50暴涨超9%，半导体20CM涨停潮刷屏，恒指、恒科指齐涨超1%
中国10月RatingDog服务业PMI为50.8，就业连续第六个月扩张，积压订单一年来首次减少
百度首次披露Apollo World世界模型，萝卜快跑端到端已投入运营

海外

民主党横扫国会！美股债齐涨，道指大涨3%，光通信与数据中心股下挫，原油暴跌10%
美国10月ISM服务业PMI创三个月最低，售价涨幅创四年最快，加息预期上升
美国10月ADP新增就业8.6万人超预期，连续16个月增加，跳槽者薪资创两年半最快增速
美国财政部修改美债发行指引，删除“至少”二字，或为2027年削减长期国债铺路
特朗普中期选举失利后首次露面，称伊朗战争值得打，不惧民主党弹劾。布油盘中暴跌10%，万斯直言输在伊朗战事，民主党领袖誓言阻止特朗普关税并推动停战
美国商业原油库存连降五周，柴油库存跌破1亿桶，创2003年以来新低
Meta首次叩门欧元债市，530亿欧元认购需求创历史纪录
欧元区通胀创三年新高，能源冲击未退，欧洲央行12月加息板上钉钉
高通Q4财季超预期但盈利指引逊色，手机业务承压、数据中心转型提速
Arm Q2财季业绩超预期，数据中心需求抵消智能手机市场低迷
麦当劳Q3盈利超预期，全球可比销售额增长1.5%，美国销售五个季度来首次转负
Circle Q3营收、利润全面超预期，交易量同比增长49%

今日目录

AI投资，给美国经济添了多少力？
AI投资降降温，未必是坏事
亚洲科技股跌了，盈利还在涨
美国招工回暖，工资还会涨吗？

摩根士丹利：AI与经济转型（北美），AI的贡献——2026年第三季度GDP，AI支出为美国GDP增长贡献0.9个百分点

扣除进口后，AI相关投资在2026年第三季度为美国实际GDP年化增速贡献了0.9个百分点，纯AI投资贡献了0.6个百分点。根据美国经济分析局和Haver Analytics数据，摩根士丹利测算显示，AI相关投资（含可能用于AI的8类资本支出）的贡献为0.9个百分点，而剔除不会用于AI的反事实部分后，纯AI投资贡献0.6个百分点。这一贡献高于2025年全年均值0.5个百分点和2024年的0.2个百分点，表明AI投资对经济增长的拉动持续增强。

进口抵消从2026年第二季度的疲软中恢复，AI相关进口抵消为0.7个百分点，纯AI进口抵消为0.6个百分点。由于GDP核算需扣除进口，而AI相关支出中计算机及外围设备（含芯片和存储器）占超大规模数据中心支出的60%-70%，且大部分为进口，因此进口对AI投资的GDP贡献形成显著抵消。3Q26 AI相关进口抵消0.7个百分点，与1Q26相当；纯AI进口抵消0.6个百分点，超过1Q26，反映进口规模增加。

AI基础设施投资仍是主要驱动力，贡献0.7个百分点，而AI采用投资（软件）拖累0.1个百分点。AI基础设施（含数据中心建筑、电力设施、计算机及外围设备、通信设备、发电机、特殊工业机械、输配电设备等）在3Q26贡献0.7个百分点，且其2026年前三季度平均贡献0.5个百分点，高于2025年的0.3个百分点，表明基础设施投资持续加速。与此同时，AI采用投资（定义为AI相关软件投资）因软件价格指数上升导致实际软件投资减速，3Q26拖累0.1个百分点。

软件价格指数自2024年以来波动加大，3Q26的上升拖累了实际软件投资增速。3Q26软件价格上升使实际软件投资年化季率从2Q26的13%降至9%，对实际GDP增速贡献降至0.21个百分点。若软件价格维持2Q26不变，实际软件投资年化季率应为11%，贡献为0.25个百分点。这一波动主要影响AI采用投资的测算，但不改变长期趋势判断。

非AI相关商业支出在2024年基本持平、2025年小幅下降后，3Q26转为贡献0.2个百分点，可能显示商业支出正从AI向更广泛领域扩散，但需更多数据确认。非AI相关投资在3Q26对实际GDP增速贡献0.2个百分点，2026年前三季度平均贡献0.18个百分点。这可能是商业投资周期性回暖，也可能是更广范围复苏的开始，目前尚难定论。

摩根士丹利维持观点：AI若要广泛采用并融入美国经济生产，企业需增加AI软件支出，长期看AI投资的主要驱动力将从基础设施转向采用。该行认为，当前AI投资集中在基础设施，但软件采用是AI提高生产率的必要条件。随着基础设施大规模建设完成，AI采用投资将逐步成为主导，这是中长期趋势，目前软件投资波动不影响该判断。

AI投资继续成为实际GDP增长的重要驱动力

美银美林：蓝色浪潮引发AI焦虑，但应该吗？

民主党大胜引发市场对AI数据中心建设监管逆风的担忧，股市下跌。在撰写本报告时（美东时间午夜），众议院、参议院以及包括得克萨斯州、佐治亚州和俄亥俄州在内的多个州长席位均被民主党拿下，市场转为避险模式，纳斯达克100期货下跌约1.5%，美债收益率和美元同步走低。投资者主要担心民主党议员，尤其是州长们会采取措施放缓数据中心建设，这可能在短期内扰乱市场并削弱经济。

但放缓数据中心建设并非完全坏事，AI资本支出增速过快不可持续，适度降温可能降低衰退风险。GDP的组成部分是流量而非存量。自去年初以来，AI相关资本支出类别的实际年化增速达到26%。这种前置的资本支出浪潮是过度投资的征兆，意味着未来硬着陆风险加大。因此，适度“踩刹车”可能在中长期内有利于市场和经济。不过作者认为目前尚无定论。

实际AI资本开支年化增速

摩根大通：亚洲科技策略，复苏路线图

亚洲科技股回调后估值已回落至均值水平，尽管盈利上修仍在加速，市场已在定价未来六个月的盈利下修。报告指出，亚洲科技股从峰值回撤超过20%，估值已回落至均值，但EPS上修仍在加速，说明当前股价已经在提前反映盈利动能见顶。然而，3Q26财报季显示盈利上修动能进一步增强，未见下行迹象。投资者担忧2028年超大规模云厂商AI资本开支大幅削减，但摩根大通认为资本开支仍将保持强劲，融资渠道充足。

单位经济性好转是支撑看多的核心逻辑。硬件、公有云和AI模型供应商的单位经济性在过去12个月显著改善，模型供应商获得显著推理毛利率，云厂商受益于计算价格上升，硬件生态系统享受强劲涨价。Token需求强劲，下游回报周期缩短。即使在最近三周市场担忧新云厂商融资的情况下，计算价格（美元/瓦）仍无显著回调。

AI规模定律保持完好甚至加速，为未来TAM扩张奠定基础。2026年AI模型规模化速度加快，前沿模型供应商在过去3-4个月中多次交替领先。大多数AI实验室预计递归自我改进（RSI）将推动模型智能更快演进和计算效率提升。AI模型实验室将更大比例的token预算用于模型训练，有利于创新周期延长。

代币需求增长强劲，但代币价格继续下行，需区分两者含义。代币需求在过去几个月同比增长约17倍，在8-9月波动后重新加速。代币价格在2Q26上涨后恢复下行，但长期价格曲线每年下降70-80%是常态，不代表AI计算需求减弱。

当前缺乏典型的半导体周期见顶信号。未出现GPU/ASIC库存堆积、交期缩短或大规模产能扩张等典型周期见顶信号。交期仍在延长，供给响应慢于需求。产能增长理性，供给预计2028-29年才大幅爬坡。

后续催化剂包括盈利上修和新应用落地。亚洲科技EPS上修广度约80%，盈利上修本身可能推动股价上涨。AI规模定律加速使得新应用和TAM可能在数月内打开，个人AI代理和多模态有望成为新增长点。

亚洲科技股EPS修正及修正广度

摩根大通：美国，9月JOLTS全面改善

劳动力市场处于良好状态且可能正在改善，9月所有主要指标全面改善。9月JOLTS报告显示，职位空缺率、裁员率、辞职率、雇佣率等关键指标均出现积极变化，与近期其他调查信号一致，表明劳动力市场稳健。报告指出，职位空缺率从4.3%升至4.5%，虽然仍低于4月峰值4.6%，但远高于12月低点4.0%。同时，裁员率降至1.0%，为近两年低位，私人部门裁员率降至2025年3月以来最低。辞职率升至2.1%，为去年6月以来最高，主要受建筑和休闲酒店业激增推动。雇佣率也微升至3.4%。这些数据共同指向劳动力市场韧性增强。

空缺/失业率比率持平至上升，支持薪酬增长稳定，工资通缩或接近尾声。职位空缺与失业人数比率从近期低点回升，接近7月峰值。该比率上升通常意味着劳动力需求相对供给更强，有助于维持薪酬增长。报告认为，雇佣成本指数（ECI）已在一段时间内保持稳定，尽管工资分项仍在减速，但空缺/失业率上升可能预示工资增速将停止放缓，甚至出现上行风险。若辞职率持续上升，可能进一步加剧工资增长压力。

职位空缺率反弹与Indeed指数回升一致，表明招聘需求回暖。职位空缺率从4.3%升至4.5%，与Indeed新职位发布指数近期回升一致，该指数在夏季走平后开始上升。招聘需求回暖可能反映企业信心改善，对未来经济前景乐观。

裁员率低位运行，劳动力市场未现恶化迹象。裁员和离职率从连续四个月的1.1%降至1.0%，过去两年一直在1.0%-1.2%窄幅波动。其他指标如初请失业金人数也保持低位，表明雇主不愿裁员，劳动力市场稳固。

辞职率上升既是积极信号也带来工资上行风险。辞职率升至2.1%，其中建筑业和休闲酒店业环比增长30%，信息行业辞职率也保持坚挺。辞职率上升通常反映工人对找到新工作的信心增强，但持续上升趋势可能推动工资增长，构成通胀上行风险。

职位空缺/失业人数比率与工资增长对比