40亿港元配售落地 壁仞科技盈利拐点更近了

入场券只是资格，兑现能力才是答案。

10月12日，壁仞科技公告，根据一般授权配售新H股的配售协议所列全部条件均已达成，并于当日交割。配售价为每股31.08港元，扣除佣金及估计开支后净额约40.197亿港元。

10月29日，上海国际可持续活力周启幕。得益于长期坚持“技术向善、绿色发展、开放共赢”理念，壁仞科技荣获“科创先锋奖”。

从行业环境看，国产GPU竞争正从硬件参数比拼，转向模型生态与算子适配。此番融资为壁仞持续投入底层算子、编译器和推理引擎协同提供了资金弹性，继而进一步强化科创先锋形象。

国产GPU的成长速度，远超市场预期，正进入“快、稳、规模化交付”的新周期。

壁仞科技进化脚步也在加快。以2026下半年为例，推出下一代NPO光互连、分布式解耦架构超节点方案：最大支持单个超节点1024卡Scale-up扩展；自研BLink™ 2.0互连协议，实现1024卡统一内存空间的内存语义共享；集群已实现大模型训练性能30%以上提升。

10月10日，壁仞科技又官宣基于壁砺系列GPU，Day0完成阿里Qwen-Image-2.1图像生成大模型推理验证，同步接入四大主流开源推理生态。

过去国产算力卡最大的痛点，不是单卡算力不足，而是模型适配慢、推理框架支持不全。此次突破迎合了国产GPU模型生态、算子适配速度的比拼趋势，标志着多模态图像生成这类新增量场景，有了“发布即用”的国产承接选项。

背后是底层能力的提前对齐。图像生成属于访存密集型场景，对芯片内存带宽、推理引擎优化提出很高要求。壁仞能在Qwen-Image-2.1开源当日便完成推理验证，说明其已具备快速承接能力。目前该方案面向政企私有化智算中心、AI多模态创业公司开放测试，意味着生态适配正从“头部模型厂商合作”走向“行业客户可用”。

放到壁仞整体生态盘子里看，这次Day0适配也不是单点突破。要知道，公司已具备对主流大模型的Day0级适配能力，覆盖智谱GLM、DeepSeek、月之暗面Kimi等国内头部模型厂商；BIRENSUPA软件平台支持PyTorch、飞桨等主流框架及vLLM等推理框架。

换句话说，壁仞科技可不是为一个模型做一次适配，形成了“模型发布—算子对齐—推理引擎接入—客户部署”的常态化能力。Day0能力一旦稳定，客户选择逻辑就会改变。

行业分析师孙业文表示，这个转变，正是国产算力进入多模态、Agent、文生图等场景的前置条件。当然，挑战依旧客观存在，比如整体生态体量和CUDA相比差距仍大，不同模型、不同推理引擎持续适配，需要长期高额研发投入。

但也正因差距存在，Day0适配才更具含金量。它证明国产通用GPU厂商不再只靠参数表说话，而是开始用“适配速度”和“部署确定性”争取客户。壁仞成功切入Qwen-Image-2.1图像生成大模型，等于在多模态赛道上打开一个新入口：谁能把“发布即适配”变成常态，谁就更有机会进入采购清单。

盘古智库高级研究员江瀚对首条财经表示：未来1—2年，国产GPU的关键指标将转向生态与工程能力：Day0适配速度、算子覆盖与主流框架兼容度、单位Token推理成本、千卡集群稳定性与线性加速比、交付产能与安全可靠认证。

同时，Day0适配会从“加分项”升级为重要采购门槛。它能显著缩短新模型上线周期，体现软件栈成熟度和生态响应速度，尤其利好云厂商、智算中心和MaaS服务商。此外，它短期内还难成唯一硬指标。客户最终要看生产环境稳定性、迁移成本、运维能力和总拥有成本。更可能进入招标评分，与性能、成本、交付、合规共同构成综合评估。

生态适配决定“能不能用”，供给能力则影响“能不能及时拿到”。

这就涉及到壁仞近期另一条关键进展：新一代旗舰产品BR20X已成功点亮，完成启动测试并进入流片后验证阶段，进度较先前配售时的预期更快。公司已推进商业化准备，制定大规模生产计划，预期未来数季度内进行客户送样及量产。

公开资料显示，BR20X原生支持FP8、FP4等数据格式，搭载144GB HBM3E显存，性能定位对标英伟达H200，采用国产工艺，自研BLink 2.0最大支持1024卡扩展。

这里最值解读的有两点：其一，用国产工艺做出对标H200的产品。说明国产GPU在供应链受限条件下走出一条可行技术路线；其二，1024卡Scale-up扩展能力说明壁仞不只卖单卡，更在做超节点、机架级系统方案。

的确，AI训练不是单卡游戏，大规模集群互连效率直接决定算力利用率，系统级能力才是规模化商用的门槛。按公司指引，BR20X于2027年实现规模化部署。

与产品进展同步，壁仞科技资金和产能上也在前瞻布局。据公司公告，本次募资净额约40.2亿港元，其中约70%用于新一代产品战略供应链采购、生产准备及商业化，约20%用于提升研发能力及软件生态系统，约10%用于营运资金及一般公司用途。

身处国产算力替代的关键窗口期，交付确定性本身就是竞争力。壁仞的交付能力已有订单和项目验证。据快科技9月24日报道，昆仑领奕智算中心项目（一期）询比采购结果公布，壁仞以1.74亿元中标项目包一，成为该包唯一中标供应商，评审得分89.71分、综合排序第一，并需在合同签订后45个日历日内完成供货。

交付确定性除了“按时把卡送到”，还包括“到货后能稳定运行、能形成集群算力”。互联能力是壁仞的差异化优势：如公司自研BLink协议实现GPU卡间直连，单通道双向带宽最高64GB/s，最高可构建8卡点对点直互联。

据快科技，截至2025年底，壁仞科技已成功交付2048卡光互连光交换GPU超节点集群，千卡集群线性加速比达95%。这些订单与交付数据说明，公司的“供给确定性”早已突破产能规划，有订单交付要求作为支撑。

而需求端的快速扩张，进一步放大了“锁产能”意义。灼识咨询数据显示，以收入计，中国智能计算芯片市场规模由2020年的17亿美元增至2024年的301亿美元，年复合增长率达105%；预计2029年将达2012亿美元，2024年至2029年年复合增长率46.3%。

其中，GPGPU是主要构成，2024年占全球智能计算芯片市场的92%；同期中国GPGPU占国内智能计算芯片市场的78.1%。灼识咨询预计，市场规模将由2024年的235亿美元增至2029年的1723亿美元，年复合增长率49%，高于全球同期38.1%的增速。

可以说，面对市场井喷，谁提前锁定供应链和产能，谁就更有机会接住规模化订单，跑出先发优势。把Day0适配、BR20X点亮和40亿港元配售放在一条线上看，壁仞科技策略深意便跃然纸上：前端用软件生态和算子适配降低客户使用门槛，后端用产品代际和供应链锁产能保障交付。

行业分析师王婷妍认为，从产品验证期迈向规模商用期，国产GPU步伐正在加快，壁仞已走通“产品点亮—产能锁定—客户验证—规模量产”完整路径。但挑战依然存在：流片成功不等于量产成功，良率、产能、客户验证每一步都是硬约束，生态体量与CUDA的差距也需长期投入。

转向适配的效果有多大，最新财报是个观察窗口。

8月28日，壁仞科技2026年中报亮相：上半年营收12.36亿元，同比增长1997.6%。实现毛利5.27亿元，同比增长2708.5%。报告期内亏损大幅收窄至3.77亿元，同比降低76.4%。

先看收入端，12.36亿元营收已超2025全年，强势增长并非来自一次性项目，而是产品从早期PoC验证走向全行业规模化部署的结果。

财报显示，截至报告期末，公司客户已覆盖头部互联网企业、AI大模型开发商、国家级算力平台、电信运营商及制造、能源、金融等多行业，应用场景延伸至大语言模型训练与推理、智能驾驶、具身智能等领域。

最具里程碑意义的，是头部互联网客户突破：壁仞已完成互联网大客户供应商引入认证并启动批量交付，正式切入算力采购的核心主航道。

对国产GPU而言，能获得互联网大客户的供应商认证和批量交付，意味着产品性能、稳定性、软件生态和交付能力经过真实场景检验，不是低价换量，也不是一次性项目，而是产品结构升级、客户结构多元化和规模效应释放共同作用的结果。

同时，商业模式正从卖单卡、卖芯片向输出集群算力能力升级，光互连超节点、千卡集群等系统级方案持续落地，进一步提升客户黏性与单客户价值。

再看毛利和减亏的含金量：上半年毛利率42.7%、同比提升1080个基点，说明国产GPU不是靠价格战抢市场，在性能价格间找到了平衡，产品竞争力市场话语权在加强，高附加值云端训练产品收入占比提升，带动盈利中枢上移。

从行业规律看，收入暴增与亏损大幅收窄同步出现，往往是经营拐点的核心信号。芯片企业一旦收入规模跨过临界点，盈利拐点往往会加速到来。星展银行2026年6月研报预测，壁仞将于2027年正式转亏为盈，全年净利达11.9亿元，2028年进一步增至40.57亿元。

不过，越是正面进展密集，越要把问题摆在桌面上。毕竟行业一日千里，即便拥有先发优势也没多少试错空间。

Day0适配、BR20X点亮、锁产能，说明壁仞跑出了节奏；可节奏不等于兑现，融资、备货、适配、量产、估值五关口，仍需逐项验证。

首先，融资节奏较快，需防范股价承压，资本市场预期转弱。Wind数据显示，壁仞科技上市不到一年已完成三次股权融资，累计融资额破170亿港元。其中，10月最近一轮配售募资40.2亿港元，配售价格从7月的46.20港元降至31.08港元。

截至11月5日，公司报收21.06港元，已跌破最新一轮配售价，参与新一轮配售的投资者再次面临浮亏。较6月超70港元的高点，更缩水七成。

其次，经营现金流和营运资金压力上升，系统级交付垫资较重。上半年，壁仞科技经营活动现金净流出20.15亿元，较上年同期10.73亿元进一步扩大；公司存货规模为12.15亿元，较2025年底增长28.1%；存货及服务预付款15.34亿元，较2026年初增长230%；贸易应收账款净额从5.25亿元增至11.01亿元。

收入放量是好事，可备货、预付款、应收账款同步抬升，也意味着增长对营运资金的占用在加大。如何在“锁产能、投生态”的资金需求与资本市场承受力间取得平衡，是接下来需直面的问题。

再次：七成募资押注供应链，BR20X量产节奏成关键变量。公告显示，壁仞科技最新一轮募资约70%投向新一代产品供应链采购、生产准备及商业化，而公司BR20X目前处于流片后验证阶段，计划2026年四季度客户送测、2027年规模化部署。从亮卡到量产还要过良率、产能爬坡、集群测试、客户验证多道关。

若量产延期或客户需求不及预期，提前采购的物料和预留产能不仅占用资金，还可能带来存货减值风险。锁产能是窗口期里的理性选择，却也可能衍生代价，关键看BR20X验证进度和订单转化能否接住这笔前置投入。

再者，收入目标与当前订单储备存差距，兑现路径尚未闭合。大和证券称，壁仞科技管理层已将2027年收入指引从100亿元人民币上调至200亿元。相当于2025年收入的19.3倍。以此计算，公司2025—2027年复合增长率超330%。

不过截至2025年12月15日，公司未完成的具有约束力订单约8.22亿元，加上框架销售协议及销售合同合计超20亿元，与200亿元目标间差距不小。

对比同行，摩尔线程夸娥智算集群2026上半年已完成6.6亿元合同交付并确认收入、集群规模达万卡级，壁仞尚未出现类似量级的超节点大单并确认收入。200亿元目标能否兑现，取决于订单能否从项目制走向规模采购、BR20X能否按期进入规模部署，目前这条路径尚未完全闭合。

最后，系统级方案拉低毛利率，增长含金量面临成本考验。壁仞正从卖单卡、卖芯片转向输出超节点和机架级系统方案，然超节点方案毛利率低于单卡，叠加HBM涨价传导效应，需防范毛利率承压。大和证券预测2026—2028年毛利率分别为45%、35%、40%，均低于此前预测。

一番梳理可见，壁仞科技已经跑出先发优势，但还不能松劲停歇。真正的分水岭不在发布会和点亮仪式上，而在客户送样、批量交付和财报兑现的每一个节点里。

好在国产替代预期高涨，外部管制压力与内部需求爆发形成了共振，壁仞科技还有大把的契机及实力来查漏补缺，带领国产GPU实现规模商用，最终擦亮“港股GPU第一股”荣耀。

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