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烧心了
朱尘Mikko 2026-11-06 08:50:57

要闻

中国

2027年放假安排出炉，春节连休9天、全年调休为近年最少
中国台湾松下新竹覆铜板厂爆炸起火，全球高端CCL供给约4%面临中断，下游覆铜板厂商迎转单

海外

美国中期选举结果触发AI基建政策重估，芯片、数据中心与光通信全链遭抛售，资金转向等权重与传统板块
英国央行加息25个基点至4%，预测明年年中通胀升至约5%，行长贝利称伊朗战争不结束加息不会到头
克利夫兰联储主席哈玛克称利率需升至限制性水平，倾向更频繁、更小幅加息；里奇蒙联储主席巴尔金支持渐进加息
微软接连撤销Nscale英国30亿美元租约与得州扩容选项，AI基础设施高负债运营模式受到质疑
谷歌宣布投资170亿美元在怀俄明州建设首个数据中心，配702兆瓦燃料电池与碳捕获，自行承担全部电费
OpenAI发布GPT-6 Cyber：网络安全AI能力跃升，已协助发现数百个高危漏洞
Anthropic推出个人财务功能：Claude可接入银行账户，回答用户理财问题
特朗普中选后加码首都治安，防长批准国民警卫队动用军车与船只，军事与执法界限进一步模糊
指数重挫、“存储双雄”暴跌，韩国财长：准备应对金融市场波动加剧

今日目录

中国股市，还能接着涨吗？
油价、利率和就业，选举后怎么看？
美国发债，接下来怎么变？
美国数据中心，新项目更难建了

摩根大通：美国中期选举后，中国股市涨势能否持续？

美国中期选举事件风险已消除，中国股票有望延续反弹。民主党横扫两院已基本被定价，预计美国广泛政策不会发生重大变化。历史经验显示，中国股票在美国中期选举后往往因不确定性消退而反弹（图1）。美国德州对新建数据中心更严格的立场可能影响全球AI交易，中国可能受益于空头回补和资金轮动，同时中国AI本地化有自己的发展轨迹，对美股AI资本开支依赖度较低。

估值处于谷底且仓位已重置，为进一步反弹提供支撑。即使11月4日大幅反弹后，MSCI中国和沪深300仍仅比“924”低点高出8-10%。保证金融资从6月的3万亿元降至约2.3万亿元，回到2025年9月水平；外资在A股的信息技术敞口从6月底的35%降至9月底的27%；境内公募基金前十大持仓IT敞口从6月约60%降至9月48%，估计10月进一步降至约40%。大量观望资金可能支持科技引领的反弹。

中国较早完成了风险释放，政策支持改善市场情绪。科创50从6月高点回调约50%，与8月美国AI反弹脱钩。国家队10月加速购买ETF，买入3300亿元，2H26流入占1H26流出的35%，剩余约9000亿元潜在“干火药”。央行和证监会本周信号进一步表明监管层有意支持市场下行。

香港和新加坡营销反馈：尽管基本面存在逆风，但反弹条件具备。多数投资者认为政策响应后下行空间有限，离岸投资者明显比在岸投资者乐观，更愿意增加敞口。中国AI资本开支约为美国十分之一，且主要由内部现金流融资，受全球AI建设过剩担忧影响较小。投资者兴趣集中在银行、医疗保健和部分消费股。主要担忧包括盈利进一步下修、2027年秋季党代会前缺乏财政刺激以及税收执法影响情绪。

10月以来A股ETF单日资金流入明显增加

高盛：宏观研究焦点，蓝色海啸、央行行动不一、美欧盈利增长

民主党中期选举大胜（蓝色海啸）将促使政策转向，限制伊朗战争并下调油价风险溢价。高盛认为，民主党在众议院和参议院获得远超预期的多数席位，将利用即将到来的财政截止日期寻求政策让步，具体包括限制伊朗战争、削减部分关税以及逆转近期颁布的支出削减措施。受此影响，石油风险溢价显著下降。但高盛仍认为中东石油供给的下行风险可能再次推升风险溢价，并因此将2027年布伦特原油均价预测从80美元/桶上调至88美元/桶。同时，由于2027年TTF价格预测上调，高盛预计明年欧洲经济增长将温和走弱，通胀将上升：2027年增速预测从1.3%下调至0.9%，核心通胀峰值从2.7%上调至2.9%，总体通胀峰值从3.9%上调至4.1%。此外，民主党在州和地方层面的胜选将对AI和数据中心监管产生重大影响，股票分析师认为这可能对美国部分公用事业和独立电力生产商（IPP）产生负面影响，但预计数据中心问题的重要性将逐渐减弱，任何暂停数据中心开发的措施都是短暂的。

英国央行预计将启动首次加息，但市场定价过于鹰派。高盛预计英国央行将在明日会议上进行本轮周期的首次加息，并认为鉴于能源价格持续上行压力以及英国活动和劳动力市场数据近期走强，2027年2月第二次加息的可能性更大。然而，高盛继续认为市场对2027年年中之前加息约100个基点的定价过于鹰派，这使得已经昂贵的英镑面临脆弱性，尽管近期财政发展应能在短期内支撑英镑。因此，高盛将3个月、6个月和12个月的欧元兑英镑预测下调至0.83、0.84和0.86（此前分别为0.86、0.87和0.88），以反映更渐进的英镑贬值路径。

日本央行加息预期提前，日元短期内将获得支撑。虽然日本央行在最近一次会议上如预期维持利率不变，但高盛将下次加息预测提前至12月（此前为2027年1月），原因是植田行长发表鹰派言论，且债券市场对日本财政健康的担忧消退。高盛认为，日本央行更快的加息步伐、持续的AI相关波动以及日本政府养老金投资基金（GPIF）可能进行的资产配置转变，应能在短期内支撑日元。

新兴市场央行行动分化，中国央行政策利率基准转换相当于前端银行间利率降息5-10个基点。大多数发达市场央行近几个月已加息，但新兴市场央行行动更为分化。高盛预计本周墨西哥央行可能跟随巴西央行维持利率不变（尽管按兵不动与降息的决定相对接近），而捷克央行可能加息。与此同时，中国人民银行近期将政策利率基准从7天逆回购利率切换为隔夜逆回购利率，高盛认为这相当于前端银行间利率下调5-10个基点。

美国盈利增长或已见顶，欧洲盈利韧性优于本土经济。美国三季度财报季延续，盈利增长强劲但可能正在见顶。高盛维持标普500指数每股收益（EPS）增长将从今年的近30%放缓至2027年的18%的预期。欧洲方面，盈利表现比国内经济所暗示的更具韧性，高盛将2026/2027年STOXX 600 EPS增长预测上调至18%/7%，以反映更新后的盈利框架。该韧性源于行业构成和地理敞口的差异。

美国10月非农就业预计温和高于市场预期，但AI对劳动力市场的冲击正在扩大。高盛预计周五发布的美国就业报告将显示10月非农就业人数增加7.5万（略高于市场共识），与其他劳动力市场数据的稳健信号一致。预计失业率维持在4.2%（取整后），10月平均时薪环比增长0.3%。尽管这表明劳动力市场依然稳健，但AI对劳动力市场的影响正在扩大，高盛观察到早期迹象：从AI暴露岗位被置换的工人面临更困难的再就业转型，并正在流向面临进一步置换风险的岗位。

蓝潮后石油风险溢价显著下降

高盛：全球利率笔记，2026年第四季度美国国债再融资回顾

四季度和明年一季度美国国债净发行预估均高于高盛预期，主要由于财政部现金余额目标上调。美国财政部预计2026年第四季度私人持有的净市场化借款为6180亿美元（假设12月底现金余额为8500亿美元），较8月预估下调100亿美元，但高于高盛此前预期的5710亿美元。2027年第一季度借款预估为8000亿美元（假设3月底现金余额为1万亿美元），高于高盛预期的7130亿美元，差距几乎完全来自财政部一般账户（TGA）目标从高盛假设的9000亿美元上调至1万亿美元。财政部在政策声明中表示，TGA路径的变化（包括季度内可能出现的重大偏离）由预期流出驱动，符合其现金余额政策。

名义息票、通胀保值国债（TIPS）和浮动利率票据（FRN）拍卖规模连续第二个季度保持不变，但措辞变化预示2027年下半年可能调整。再融资声明中，财政部维持各类拍卖规模不变，但删除了此前“至少未来几个季度”中的“至少”一词。财政部借款咨询委员会（TBAC）会议纪要更明确地强调了2027年下半年可能调整息票拍卖，高盛因此将拍卖规模开始增加的时间预期从2027年5月提前至8月。这意味着未来供应压力可能推迟但更集中。

需求考量和成本效益将拍卖规模增加限制在2-10年期，长期限拍卖规模保持不变但存在温和下调风险。财政部强调在评估潜在发行变化时关注需求敏感性和成本效益。私营部门和系统公开市场账户（SOMA）对短期国债需求持续增长，但TBAC指出货币市场基金（MMF）资产增长乏力，价格敏感度上升，显示短期内吸收短期国债仍有余地但需警惕。同时，银行在收益率曲线中段需求增加，而负债驱动型投资者对长端需求疲弱，高盛因此预计拍卖规模增加将集中在2-10年期，此前预期为2-7年期。虽然会议纪要提到对20年期和30年期发行规模可能下调的“有意义讨论”，但这仍是风险而非基准情形。

流动性回购规模达700亿美元，继续支持国债利差。财政部预计本季度流动性回购700亿美元，巩固10-20年和20-30年期限各60亿美元的回购额度，并暗示未来可能进一步扩大。高盛认为回购是管理未偿债务期限结构的灵活工具，同时保持整条曲线的基准流动性。较大回购额度的延续以及对需求敏感性的关注将继续为利差提供支撑。

7年期国债转为季度新发行，提升单期流动性。根据8月再融资会议的指引，财政部正式宣布将7年期国债改为季度发行（类似10年期和30年期）。从2027年3月起，预计拍卖规模为460亿、430亿、430亿美元，CUSIP数量减少，单期流动性增加，有利于投资者库存管理和净额结算。

摩根大通：AI资本支出/数据中心，关于蓝色浪潮对数据中心与电力融资影响的初步思考

民主党“蓝色浪潮”将对数据中心和电力行业产生深远影响，显著提高新建项目审批门槛。民主党赢得众议院和参议院控制权，并在德克萨斯、佐治亚、新墨西哥、内华达等关键数据中心州赢得州长职位。此外，截至报告发布，全美42/45个限制数据中心的地方投票措施已通过或倾向于通过，主要集中在俄亥俄、伊利诺伊和缅因等中西部州。各州州长当选人普遍提出暂停或严格审查数据中心开发的政策主张，这将导致新项目许可难度加大、建设周期延长和成本上升，但已获批准或在建项目将更具优势。

独立发电商（IPP）预计短期走弱，尤其是德克萨斯、俄亥俄、宾夕法尼亚和佐治亚暴露较高的公司。报告认为，大多数IPP将承压，但新项目审批门槛提高将为已获批项目带来显著优势。尽管数据中心开发放缓可能压低电力价格，但重大新建发电项目预计要到2029年才能投产。同时，VST、TLN、CEG等公司现有购电协议（PPA）将在未来几年上线，有助于隔离资产负债表免受电力价格波动的长期影响。

表后（BTM）电力供应商将面临最大的短期负面影响。定制化的桥接电力解决方案提供商（如SEI、VOLTAG）将受到数据中心建设时间线延长的影响，尤其是在德克萨斯和PJM地区，因新电网供应要到2029年才能落地，桥接电力需求可能减弱。

受监管公用事业的增长预期可能重置，但数据中心对其信用而言更多是“锦上添花”，因此影响相对良性。过去管理层评论强调数据中心需求推动EPS增长6-9%，但数据中心资本支出回落反而可能减轻资产负债表压力，尤其是资本投资计划至少持续到2030年的背景下。因此，数据中心开发的潜在放缓对受监管公用事业信用相对温和。

已建成或在建的数据中心和电力基础设施将享有溢价，而新项目融资将更加困难。报告引用市场观察者观点：“过去为投资级租约支付溢价，现在将为已建成资产支付溢价。”在德克萨斯、佐治亚、新墨西哥和内华达等关键州，新项目许可和建设路径将更困难、更慢、更昂贵。对数据中心开发更友好的州（如路易斯安那、北达科他）将吸引更多资本，国际数据中心也将受到更多关注。

融资市场短期供应将放缓，但这对债券技术面构成利好。大多数2027年项目已完成融资，因此选举影响更多体现在2028年及以后。高收益项目融资市场中，德州占比约27%，未来可能面临延迟甚至终止风险。未融资的管道项目不确定性上升，尤其是Cipher和Galaxy等公共高收益数据中心建设商的管线中约78%位于德州。新债券发行可能集中在“安全”司法管辖区，供应放缓有助于缓解债券市场的技术压力。

2026年数据中心相关地方投票措施