看懂易方达的领先密码

美林时钟效应告诉我们，资产轮动要应和经济周期。具体投资标的取舍，席位更替往往只是结果，调仓路径才是答案。

10月27日，公募基金2026年三季报披露收官。个股持仓格局生变：药明康德、长鑫科技、沪电股份携手新进前十，兆易创新、中微公司、三环集团黯然退出。

这轮换血，恰好发生在结构行情剧烈分化的三季度。Wind数据显示，杨宗昌管理的易方达供给改革、易方达产业机遇包揽前三季度主动权益基金冠、季军，年内收益分别达115.67%和111.62%。

但比排名更值细读的，是调仓方向。三季报显示，易方达供给改革前十大重仓股更换9只，仅保留寒武纪，新进药明康德、紫金矿业、西部矿业、兖矿能源、三一重工、潞安环能等医药与周期品种；易方达产业机遇同步做出高度接近的调整。

杨宗昌给出的解释是“行业配置更为分散、均衡”，同时“对人工智能产业发展的前景仍然保持乐观”“短期逆风可能反而带来好的价格和买入时机”。

业绩正劲时，一个冠军基金经理能主动降低集中度、选择“逆风中的价格”，这本身就是一个信号：头部机构的竞争力正从“押对方向”转向“组合管理能力”，一个更拼综合专业性的新周期来了。

上述调仓，不应被简单理解为风格漂移。天天基金网显示，在三季度易方达供给改革前十大重仓股票集中度有所下降，从上半年的59.4%降至52.23%。

前十重仓配置上增加CXO、煤炭、有色金属及机械设备，组合均衡度有不小提升。本质是同一套“风险收益比”框架下，把部分仓位从拥挤度偏高的科技环节，转移到估值和预期处于低位的传统行业优质公司。

寒武纪的保留以及“继续寻找合适投资机会”的表述，说明AI仍在视野内，只是表达方式转向组合层面的权衡。

与杨宗昌“从科技向周期扩散”形成对照，张坤着重“从科技向公用事业和地产收缩”。天天基金网显示，张坤三季度卸任易方达优质企业三年持有期混合的基金经理职务，目前在管产品降至3只；截至9月底，管理规模跌破300亿元，约为293亿元。

调仓层面，三季度易方达蓝筹精选上减持电子业，前十大重仓股中仅保留新易盛，同时新进川投能源，并增加地产、公用事业、医药配置比例。

张坤对此判断是，科技板块调整源于“上半年涨幅较多、外围杠杆挤压，以及AI资本投入与回报间的中长期矛盾”，但中长期仍存在积极进展。同时，他更关注居民资产负债表修复和后续政策力度，倾向在公用事业和地产里寻找安全边际。

相比之下，郑希则展示了另一种张力：截至三季度末，其管理的易方达信息产业前十大重仓股仍围绕AI产业链布局，虽年内净值遭遇回撤，可拉长周期看，近一年、近三年、近五年收益率分别达到，13.66%、140.70%、198.08%。

从配置风格看，郑希打法较为灵活。报告期内减持了东山精密、寒武纪、中微公司等“前期涨幅过大、拥挤度偏高”个股，新进长芯博创、工业富联、沪电股份、长鑫科技，提升了AI安全与应用、半导体设备产业链的配置。

高仓位不变、内部结构大改，说明郑希对AI产业趋势的判断没动摇，只是同样在把仓位从“共识最拥挤的地方”向“景气传导的下一环”迁移。

这些调仓差异，并未妨碍平台整体在混合型产品上保持规模收益领先。天天基金网显示，截至2026年9月30日，易方达混合型基金规模3400.79亿元，行业第一；近一年、近三年、近五年收益率分别为3.13%、39.83%、21.53%，均跑赢行业均值。

简言之，透过三季报，四位基金经理的调仓方向各异，却共同勾勒出平台化主动权益的布局深意：鼓励不同风格，当单一赛道遭遇周期性回撤时，仍能保持组合层面可控。这种“和而不同”能力，或许比某一次调仓的胜负更值关注。

主动权益价值看差异，被动指价值则藏在完整度里。

Wind数据显示，2026年，公募市场ETF总规模从2025年末的6.02万亿元降至2026年6月底约4.72万亿元，半年缩超1.3万亿元，跌幅超21%。

不过，总量收缩并非全貌。进入三季度，在指数下跌背景下，ETF市场仍实现规模小幅扩张，从4.73万亿元增至4.93万亿元，环升约3.95%。

结构上也在分化：其中股票型ETF规模达26174亿元，占比53%；债券型ETF为10397亿元，占比21.10%；跨境ETF为7590亿元，占比15.40%。

不同于主动权益，ETF产品同质化决定了单点押注难守榜首，真正托住规模的，是资金在平台内部完成精准再配置。易方达能拔得头筹，正是基于该逻辑。

天天基金网显示，截至2026年9月30日，易方达指数型基金规模达7906.56亿元，位居行业第一；若按非货ETF口径，则以约6229亿元守住榜首。

更关键的是，矩阵式布局起到对冲效应，宽基、行业主题、跨境、商品、债券ETF等多产线相互协同。当资金从宽基流出时，仍可在同一平台内部向主题、债券等方向再配置。

截至9月30日，易方达黄金ETF联接C规模达203.50亿元，较2026年初增长近20亿元。

行业分析师王婷妍表示，真正护城河不是某一类产品一时领先，而是面对“宽基退潮、主题轮动、债券ETF崛起”的多次结构切换时，产品线上始终有能承接资金迁移的容器。易方达指数基金规模第一，本质上是生态完整度的结果，而非单点产品的胜利。

该完整度还在生长：10月23日，首批主动ETF正式启动募集，品质均衡主动ETF易方达在列。显示，基于对中国资本市场健康发展的信心，公司将于募集首日以固有资金2亿元认购旗下该产品。

相较传统跟踪特定指数的ETF，主动ETF由管理人自主制定投资策略，旨在为投资者提供可交易的主动管理工具。其推出，恰逢市场风格轮动。2026上半年科技板块领涨，三季度出现回调，医药、红利、周期等低位方向轮动接棒。机构普遍预计四季度市场仍以震荡为主，风格趋于再平衡。

主动ETF对管理人的要求是双重的：既要有主动权益投研力，也要有成熟的ETF运营体系。易方达在两领域均处行业头部。国泰海通证券榜单显示，截至9月30日，其近十年主动权益类基金平均单位净值增长率达到211.95%，大型公募中排名第一，近五年、近三年也居大型公募榜首。

ETF运营方面，易方达管理经验超过20年，从单市场到跨市场、跨境ETF，境内ETF重大产品创新基本都有其身影，意味着运作经验已沉淀为可复制、可持续的能力。

团队安排上，品质均衡主动ETF易方达采用双基金经理配置，拟任基金经理为杨思亮和倪春尧。前者偏绝对收益，能力圈主要在大消费、公用事业和以资源行业为主的周期板块，选股方法可概括为“行业分散、个股集中、偏向低波、尊重时代”。倪春尧则偏均衡成长，能力圈涵盖TMT、工业制造、周期等领域，锚定中期产业趋势，寻找有潜力创新高的高赔率资产。

两位基金经理能力互补，旨在形成更均衡的组合管理思路，具有较典型的易方达式风格，后续收益表现值得期待。

整体而言，规模榜首是结果，生态完整度与持续承接资金迁移的能力，才是易方达更值关注的底层头部密码。

除了被动产品线，易方达完整度底座，同样体现在固收、货币和混合等条线的体系化能力上。

截至2026年9月30日，易方达债券型基金规模4543.75亿元，行业第二；货币型基金规模8385.99亿元，QDII与FOF规模分别为315.98亿元和328.81亿元，均列行业首位。

国泰海通证券排行榜显示，易方达固收产品最近十年收益率达66.10%，最近七年收益率达40.12%，均位居大型基金公司首位。放眼大型公司，主动权益和固收产品平均收益率同时跻身前五的，仅易方达一家。

从近一年、近三年、近五年维度看，债券型2.39%、10.98%、15.40%，货币型1.17%、4.56%、8.77%，均跑赢行业均值。要知道，与主动权益投资大幅波动不同，固收端的长周期领先，很难归因于某一位基金经理的个体表现，更体现平台体系能力。

易方达固收投研经过多年演进，形成了“三个投资部门、两个研究部门”的分工体系：全策略投资部综合运用各类策略，债券指数投资部负责被动固收产品，现金和短债投资部专注低风险低波动方向；研究端，固定收益分类资产研究管理部承担宏观与策略研究并向投资端转化，信用研究部则负责信用评估与定价。

这一架构把“纯债的信用与久期管理”“混合资产的权益固收联动”“指数债基与债券ETF的被动跟踪”放在不同的专业单元中分别打磨，又通过统一的研究转化机制保持协同。展示了易方达纯债、固收+、债券指数等多线系统驾驭能力，头部地位有基础支撑。

行业分析师李小敬认为，易方达货币基金持续跑赢行业均值，主要依赖短端信用定价、流动性管理和交易执行上的系统性能力，而不是收益率冲刺。固收与货币的“压舱石”功能，最终是由投研分工的精细化程度决定的。

高质量发展的今天，评判一家公募基金优劣的标尺，除了规模增长，还看收费结构真正向买方投顾靠拢的程度。“买方投顾”从理念走向商业模式，不是简单口号，需要内部实打实的变革。易方达财富的投顾实践，提供了一个可观察样本。

天天基金网显示，截至2026年6月末，易方达财富服务资产规模约900亿元，投顾客户超13万户，投顾持仓客户盈利占比约91%；非货基金保有规模89亿元。展业仅半年，即首次跻身基金销售保有百强。

更吸眼球的是收费结构变化。2026年5月，易方达财富启动投顾业务客户维护费全额让利，将投顾策略底层基金产生的尾随佣金全额返还投资者，成为业内首家实现投顾业务销售佣金“归零”的机构，7月即进入常态化运作。

由此，投顾业务的收入来源被压缩到“投顾服务费”一项，管理人与投资者间的利益方向被收费机制强制对齐，投顾为了尾随佣金而推高换手或偏向高费率产品的动力消失。即收费机制的变化，真正触及了买方投顾实质。

若把视角拉长，这与浮动费率基金的方向，是同一逻辑在不同产品端的延伸：浮动费率把管理费与持有期收益挂钩，投顾尾佣归零把顾问收入与底层产品销售脱钩，两者共同推动“买方投顾”从理念变为可验证的商业模式。

当然，收费机制只解决利益方向问题，买方投顾的可信度还要经得起底层产品行为检验。上述杨宗昌、张坤、萧楠、郑希各自做出的调仓选择，恰好为该收费结构提供了注脚。

当投顾向客户推荐易方达的主动权益产品时，基金经理的行为不是被某一种统一的赛道叙事所绑架，而是在各自框架内持续处理风险收益比；当投顾在宽基与主题、权益与固收间做配置时，平台的产品纵深便能承接迁移而不逼迫客户离场。

支撑该套机制运转的，是平台化能力三个层次的支撑：全市场产品货架使投顾不必局限于自家产品，投研体系使资产配置和基金筛选有可复用的框架，AI与数据系统在扩大服务覆盖的同时将服务成本控制在可持续的水平。

由此回看，基金业“健康市场新生态”落点正在于此，不是某一类产品短期跑得多快，而是收费结构、投研架构、基金经理行为与客户体验间是形成一致性，这是易方达坐稳公募一哥、并持续展现进化能力的重要心法。

流水不腐、户枢不蠹。投资是项技术活、生态活、长期活。三季报里的冠军调仓、宽基退潮中的ETF应对、固收的长周期领先与投顾的尾佣归零，表面上分属不同业务线，底层却是同一件事：头部机构真正的壁垒，正从单一产品胜负，转移到多资产、多策略、多收费模式间的彼此支撑。

可以和而不同，但不彼此消耗。从产品竞争到生态竞争，抓住了这个跃升精髓，易方达的头部领先就是进行时，也是未来时。

本文为铑财原创

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