565亿非法集资案后续：阳光保险6.74亿股流拍，起拍20.7亿

11月6日上午10点，阿里司法拍卖平台三笔阳光保险内资股竞价截止。截至结束，三笔标的均无人报名、无人出价，首拍流拍。三笔合计6.74亿股、约占总股本5.86%，起拍价合计约20.7亿元。这是阜兴系非法集资案进入执行阶段后被处置的最大一笔股权资产。2021年法院认定该案非法集资565亿余元、未兑付218亿余元，最终实控人朱一栋因集资诈骗罪、操纵证券市场罪被判无期徒刑。

图为阿里司法拍卖平台三笔阳光保险内资股竞拍

股权登记在泰合方园和中城恒泰名下，由上海二中院强制执行。拍卖期间，三笔标的围观合计约6400次，报名人数始终为零；受让人须经金融监管总局核准股东资格。按司法拍卖惯例，流拍后法院可酌情启动第二次拍卖，起拍价最多降低20%。

从2018年案发冻结到这次上拍，隔了八年

朱一栋1982年生于江苏阜宁。父亲朱冠成从村里砖窑做起，一路做到化工厂和稀土。2005年朱一栋回国创办化工公司，2008年公司被风投收购后，他回到阜宁接班。

图为朱一栋

2011年，他和同岁的绍兴人赵卓权创立阜兴集团，二人分别持股70%和30%，注册资本23亿元。赵卓权是上海地产圈人士，在项目端有人脉。

阜兴的第一门生意是过桥贷。2011年地产调控，开发商缺钱，朱一栋拿稀土产业的现金流放"救命钱"。这门生意来钱快，但自有资金有限，一个项目要等回款才能投下一个。

他的选择是把“出借方”变成“募资方”：2012年意隆财富、郁泰投资相继成立；2015年易财行、西尚投资开业。四家私募，构成阜兴系的资金入口。从赚利差到“募资—投资—再募资”，实业渐渐成了资金池的上游。

证监会2020年1月披露的市场禁入决定书给出了账面：阜兴系备案私募产品160只，累计募集本金368.45亿元，其中99.37%未按约定用途使用，挪用365.65亿元。法院后来在刑事判决中认定的是另一个口径：2014年9月至2018年6月，阜兴集团非法集资565亿余元，案发时未兑付本金218亿余元。

募来的钱，一部分进了股市。2016年3月，朱一栋与大连电瓷原实控人谈收购。集团并购重组事业部总经理郑卫星建议他先在二级市场吸筹，并介绍他认识了“华北第一操盘手”李卫卫。朱一栋不仅给李卫卫配资，还把集团配资账户交给他操作。

结果写在了K线上：2016年6月28日到2017年3月1日，大连电瓷累计上涨114.32%；阜兴系控制使用461个证券账户，155个交易日内一度把涨幅做到170%，账面浮盈超过6亿元。

6亿元浮盈，相对218亿元未兑付本金，只相当于2.7%。坐庄赚的钱，填不上资金池的窟窿。

2017年2月底，李卫卫的高杠杆配资账户爆仓，大连电瓷连续两个跌停后停牌。2018年初操纵行为曝光，6月底朱一栋失联，8月被上海经侦从海外押解回国，涉案资产随案冻结。

按“先刑后民”原则，判决未生效之前，抵押物不能处置。2021年11月22日上海二中院一审宣判，2022年6月上海高院二审维持，判决正式生效。

5亿股当年押出42.65亿，现在值多少？

要理解这单拍卖的分量，得先知道这批股权在朱一栋手里被用过几次。

2015年前后，阜兴系通过上海阜隆资产控制了泰合方园，后者持有阳光保险5亿股；另一家中城恒泰持有1.74亿股。两家合计6.74亿股，按当时99.1亿股总股本占比约6.8%；2022年阳光保险港股上市、总股本增至115.02亿股后，稀释到5.86%。

需要说明的是，今天泰合方园的股权链条已经和当年不同。按阳光保险2025年年报披露：泰合方园由万泉易德100%持股，万泉易德由上海财通资产管理100%持股，财通基金持有上海财通资产80%。也就是说，这个当年由阜兴系控制的持股壳，如今已经在债权人财通资产名下。而中城恒泰仍由朱一栋之父朱冠成控制50%，另外50%涉及国广系与孙景龙。

股权到手后，朱一栋没有长期持有，而是把它当作反复变现的融资工具。

第一步，把5亿股对应的收益权转让给财通资产发行的资管计划，募得约23亿元，约定到期回购、阜兴集团担保。第二步，把5亿股拆成4.1122亿股和0.8878亿股，分别质押给恒丰银行和北京一家银行，又换出15亿元和4.65亿元；对财通资产那笔属于“二押”。

三笔钱合计42.65亿元，摊到5亿股上，每股融资约8.53元。

这次拍卖的拆分方式，也保留着当年的痕迹：4.1122亿股、0.8878亿股、1.74亿股——前两笔正好对应那两笔银行质押，法院是按质押债权分笔处置的。

而按拍卖页起拍价计算，4.1122亿股那笔约合每股3.15元，另两笔约2.95元。不到当年融资成本的四成。

谁有资格接这20亿？

这单拍卖真正的门槛，不在价格，在资格。

第一，这是内资股，不能在港交所直接流通。阳光保险2022年12月在港交所上市时新发的是H股，老股东手里的都是内资股。2024年1月公司做过一次H股全流通，23.29亿股内资股转成H股可以交易，但涉案冻结股不在那次名单里。买家花20亿接过来，不能马上在二级市场卖，得长期持有。

第二，持股5%以上要监管审批。按《保险公司股权管理办法》（原中国保监会令2018年第5号），保险公司股东分四档：财务Ⅰ类（不足5%）、财务Ⅱ类（5%—15%）、战略类（15%—三分之一）、控制类（三分之一以上）。本次合计5.86%，刚跨入财务Ⅱ类。

办法对财务Ⅱ类股东的硬性要求包括：最近两个会计年度连续盈利，净资产不低于2亿元，最近三年无重大违法违规和重大失信记录，核心主业突出，且必须以自有资金出资、逐层穿透到最终实际控制人。变更持有5%以上股东，须经金融监管总局批准；批不过，按悔拍处理，保证金不退。

三笔保证金合计约4.05亿元，成交后15个自然日内付清。

这就把几类潜在买家挡在了门外：单一资管产品持有上市保险公司股票不得超过5%，凑不够5.86%；财务投资机构即便有钱，也不敢押注监管一定批；真正能接的，是有实业背景、能拿出20亿自有资金、且愿意长期持有保险公司股权的产业资本。

第三，价格参照在下移。2026年1月，另一家老股东广西远辰所持1亿股第一次挂拍，5.51亿元流拍；半个月后二拍降价两成，由首程控股全资子公司以4.41亿元、合每股4.41元接下。本次拍卖评估价每股2.74元，当前价约2.95—3.15元，已经比那笔成交价低了约三成。

公司不差，差的是“案子的流动性”

股权本身并不差。

阳光保险2026年上半年归母净利润46.94亿元，同比增长38.5%，内含价值1294.28亿元；前三季度人寿子公司净利润85.24亿元，同比增长62.3%。利润主要靠寿险投资端，财险子公司净利润9.04亿元、同比有所下滑，但综合成本率97.69%，承保端已经转正。

差的不是公司，是这笔股权的“流动性”。

一笔被冻结八年、不能在二级市场减持、买家要过监管审批、还要拿出20亿现金锁仓的5.86%少数股权，买方要算的账远不止“打几折”。三笔保证金4个多亿，审批周期可能数月，期间资金成本和不确定性都要计入。

朱一栋的故事容易被写成“富二代赌输了”。但真正值得琢磨的是那套方法：把缺乏流动性的资产反复质押、反复募集，只要募资速度慢于到期速度，链条自己就会断。他当年能用5亿股押出42.65亿元；今天同样这批股权，20.7亿元挂出来，零人报名。

首拍流拍后，按惯例二拍最早可在15日后启动，起拍价最多再降20%。届时每股约2.36元，不足当年融资成本的三成。但降价能不能解决问题，取决于买家算的那本账：一块需要监管审批、不能在二级市场流通的少数股权，打多少折才值得出手。

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