逆势5连阳！港股为什么突然“硬气”了？

近日，在海外主要股指表现低迷的背景下，港股逆势走强：截至11月5日，港股的恒生指数、恒生科技指数均走出了5连阳，并站上20日均线。那么，萎靡已久的港股，为何突然逆势走强了呢？有没有持续性呢？

恒生指数日K线图（资料来源：东方财富）

港股逆势爆发源于多重因素共振

据笔者综合多方观点分析，港股近期的逆势爆发，是多重因素共振的结果：

其一是，美元走弱、美债收益率走低，利好港股。近期原油价格在短期内出现了较大的调整，截至11月5日，布伦特原油相比10月的高点已经下跌了近16%。原油是影响美国通胀的核心因素之一，原油价格走低，美国通胀预期就会下降，从而传导到加息节奏放缓、美元走弱、美国十年期国债收益率下降。

而港股实行联系汇率制度，港元资产以美元资金定价，对海外流动性变化十分敏感。美债收益率回落，等于港股成长股的折现率下移，利于港股成长板块的估值修复。

此外，港股约60%市值来自内地企业，美元走弱伴随人民币汇率偏强，会自动提升内地上市公司的港元计价利润，间接增厚企业盈利表现。

布伦特原油期货走势（资料来源：东方财富）

其二是，美国中期选举落地，不确定性减弱。中金公司指出，美国中期选举落地或推动政策不确定性下降，构成风险出清契机——选举前各方围绕美伊冲突、俄乌冲突、AI监管等议题反复博弈，结果落地后博弈随之收敛、政策走向反而变得清晰，对市场整体可能起到积极作用。

其三是，政策与资金呵护，A股有企稳反弹预期。近日，央行、证监会推出了一系列的稳市场政策，同时大资金通过ETF进场稳定市场信心，有利于A股的企稳反弹。而A股的企稳，对于港股起到连带作用。

其四是，港股已“提前跌透”，估值偏低，使港股对国际资本的吸引力提升。数据显示，恒生科技指数自2025年10月6715点高点至今年10月30日盘中低点3706点，最大回撤超40%。

恒生科技指数走势（资料来源：东方财富）

由于此前的大幅杀跌，本轮反弹行情启动前的10月29日，恒生科技指数的市盈率（PE-TTM）为19.78倍，处于近10年10%以下的分位水平，即估值低于近10年90%以上的时间。

恒生科技指数近十年的市盈率（PE-TTM）变化图（资料来源：Choice）

低估值本身不会带来上涨，但它决定了两件事：一是坏消息的边际冲击被大幅折扣，同样的利空在14倍和24倍估值下的杀伤力完全不同；二是任何边际改善都能换来更高的价格弹性。

光大证券策略首席分析师张宇生指出，当前港股估值已较前期明显回落，市场风险释放较为充分，海外长端利率对成长资产估值的压制效应，已经逐步被市场定价，其边际影响力正在持续减弱。

其五是，AI硬件在港股中权重占比较低。本轮美、日、韩、台股市同步调整，本质是AI交易拥挤后的集中回吐。而港股指数的权重结构以互联网平台、软件应用与消费服务为主，在“AI资本开支”叙事中更多被归入“使用算力的一侧”而非“卖出算力的一侧”。因此，港股近期受海外AI链调整的影响较小，从而能够相对海外市场表现出“逆势”。

同时，随着AI硬件的分歧加大，部分资金切换到AI应用端。而港股中的腾讯、阿里、美团等互联网巨头，估值偏低且在大力布局AI应用。部分资金看好国内互联网、消费科技企业的AI商业化潜力。

港股的反弹能变成反转吗？

那么，本轮港股连阳走势是反弹还是反转呢？笔者认为，港股后续的反弹力度可跟踪几个观察点：

首先，需跟踪海外长端美债收益率的边际变化。当前10年期、30年期美债收益率仍处于相对高位，这仍是影响港股成长资产估值的核心外部变量。如果后续美债收益率进一步回落，将直接打开港股科技板块的估值修复空间；反之若收益率再度冲高，港股的反弹节奏可能会再次受到扰动。

其次，关注企业盈利数据的兑现程度。AI产业链的订单落地情况、互联网平台企业的季度营收与利润增速，是决定本轮修复行情能否从脉冲式上涨演变为趋势性行情的核心因素，单纯的情绪修复难以支撑行情持续走强。

最后，技术面走势可以作为一种辅助观察：港股宽基指数能否站稳20日均线、成交额能否稳步放大；若快速跌回均线下方，需防范“假突破”，行情持续性就存疑。

总体而言，港股近期的逆势走强，是“估值低、外部风险落地、美元走弱、政策与大资金呵护A股”等多重因素共振的结果，短期弹性已被验证。但也不可盲目抄底，中期方向仍取决于外部流动性预期和内部的盈利验证。

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