估值百亿，火箭“心脏”龙头启动IPO

火箭发动机被称为运载火箭的“心脏”，成本占比超过50%，是商业航天技术门槛最高、价值最集中的环节。在这个环节上，九州云箭的位置是独特的：公司不造火箭，只造发动机，向任何需要可回收液体动力的火箭公司出售“心脏”。

在一个由整箭公司主导叙事的赛道里，这种“卖铲人”的定位，既是九州云箭最稀缺的壁垒，也是最需要被公开市场检验的命题。

九州云箭的技术底色，写在创始人季凤来的履历里。季凤来拥有航天科技一院硕士学位，曾在航天科技一院和六院从事液体火箭发动机涡轮泵与动力系统研发长达十余年，参与过多型国家重点型号发动机研制。2017年，他离开体制创办九州云箭，选择的路线从一开始就不是“造整箭”，而是聚焦在发动机这个最硬、最上游的环节。

公司自主研发了两款液氧甲烷发动机，构成了完整的产品梯队。

“凌云”是10吨级液氧甲烷发动机，也是国内航天领域第一款具备多次启动、深度变推力能力、支持火箭回收复用的商业化液体发动机，实测变推力范围达到20%至105%，可通过多机并联满足小型液体火箭的起飞、回收与复用需求，也适用于上面级推进。

截至2026年，“凌云”已完成多次启动、深度变推力、热摇摆、低箱压、高箱压热试车等各项考核，累计热试车时长突破1万秒，并参与国内某型重复使用火箭的垂直起降演示验证飞行-回收试验，获得成功。

“龙云”是70吨级液氧甲烷发动机，定位为中大型液体运载火箭的一级主推力发动机，可实现5台、7台、9台并联，分别适配不同直径箭体，单模块起飞规模最高可达675吨，重型并联模块起飞推力可放大至2000吨以上。

截至2025年，“龙云”累计热试车时长突破2万秒，配套客户火箭完成了海态飞行-回收试验，系列产品累计交付19台。九州云箭还在推进140吨级“烽云”发动机的研制，2026年一季度开展全系统点火试验。

这组数据的工程含义在于：液氧甲烷发动机的可回收复用，需要同时解决多次启动、深度变推力、长寿命和快速维护等一系列相互制约的技术问题。累计数万秒的热试车时长和19台的交付记录，说明九州云箭已经跨过了“原理验证”的阶段，进入了“工程可靠性积累”的区间。对于一个需要在高频次发射中反复验证的品类而言，试车时长和交付台数是比任何单次演示都更硬的指标。

九州云箭最受关注的商业里程碑，是“龙云”发动机配套长征十二号甲运载火箭。

2025年12月23日，航天科技集团旗下的可回收运载火箭长征十二号甲执行首飞任务。这是首枚装载商业发动机的国家队运载火箭，其一子级使用7台九州云箭的“龙云”液氧甲烷发动机。

商业发动机进入国家队运载火箭的型号配套，在行业里是一个具有门槛意义的信号：这意味着民营供应商的产品在性能、可靠性和质量体系上通过了最严苛的采购方之一的审核。

但这次首飞的结果并非完美。火箭成功入轨，但在返回着陆阶段，一子级在最终点火时仅有两台发动机重新点火，未能完成着陆，箭体坠落在距发射台约五公里处。对于一家以“按需重启”为核心技术承诺的发动机公司而言，这次着陆失败直接触及了其技术叙事的核心。

这一事件的解读需要放在正确的尺度上。入轨成功本身证明了发动机在上升段的工作可靠性；着陆阶段的重启失败，则指向了可回收技术在工程复杂度上的真实门槛，可回收火箭的每一次失败，最终都会以数据和工程反馈的形式回流到发动机的迭代中。

九州云箭的长期价值，不取决于单次任务的成败，而取决于公司能否把每一次飞行（包括失败）转化为发动机可靠性曲线上的有效样本，招股书需要向监管和投资者展示的，正是这套“失败-归零-迭代”的工程体系是否已经形成闭环。

2026年4月，九州云箭完成了一次关键的注册地变更：公司名称从“九州云箭（北京）空间科技有限公司”变更为“九州云箭空间科技有限公司”，注册地址从北京经济技术开发区迁至上海市闵行区春德路395号。这并非一次简单的地址迁移，而是资本、产业空间和地方战略三重力量共同作用的结果。

资本层面的信号最先出现。2026年3月，九州云箭完成C++轮融资，投资方为上海国际集团和闵行区科创平台上海大零号湾创投，前者是上海市级国有资本运营的核心平台，后者是闵行区重点打造的科创投资载体。融资完成不到两个月，公司便完成了从北京到上海的全部工商变更手续。

更早之前，成都交子基金联合基石资本、国泰君安参与了公司的B2轮融资，所募资金专项用于新一代可重复使用火箭发动机的研制和产能扩张。从成都国资到上海国资，九州云箭的股东阵容沿着“市场化基金→地方产业资本→一线城市战略资本”的路径逐步升级，最新估值已达100亿元量级。

产业空间是更深层的绑定。九州云箭的新总部位于闵行“火箭星城”核心区。这片规划总面积约9.3平方公里的产业集聚区，以“箭—星—场—用”全产业链生态为目标，规划建设“总装-载荷-终端”的30分钟配套圈。对于一家发动机企业而言，这意味着研发、生产、测试、交付可以在一个几十平方公里的范围内高效完成，供应链协调的成本和周期被大幅压缩。

上海对商业航天的政策力度同样是明确的：对标志性重大项目最高给予3亿元资金支持，对发射活动提供综合补贴，发射保险费用最高补贴1000万元。

从这个角度看，九州云箭的迁址，本质上是从“北京的火箭大街生态”切换到了“上海的火箭星城生态”，前者聚集了全国70%以上的民营火箭整箭企业，后者则正在围绕动力系统这个核心环节补齐拼图。

一家百亿估值的发动机龙头入驻，对于谋求全产业链闭环的上海而言，是补链；对于九州云箭而言，是在一个把动力系统放在核心位置的产业生态中，获得更密集的客户触达和更低的协作成本。

从2017年季凤来离开体制创业，到“凌云”和“龙云”两款发动机累计数万秒热试车、19台交付，再到配套长征十二甲首飞入轨、迁址上海、估值百亿、启动IPO辅导，九州云箭用九年时间在商业航天最核心的动力环节建立了一个“独立第三方发动机供应商”的位置。

在一个整箭公司纷纷讲述“全栈自研”故事的赛道里，公司选择了一条更窄、也更难被替代的路：不造火箭，只卖心脏，让每一家需要可回收液体动力的火箭公司都成为潜在客户。

长征十二甲着陆阶段的重启失败，提醒市场可回收技术的工程成熟度需要更多飞行样本的积累，A股对商业航天企业的审核，同样会追问收入结构、客户集中度和持续经营能力这些在“技术叙事”之外的基本面问题。

九州云箭已经证明了有能力造出被国家队选中的发动机；接下来要证明的，是这门“卖心脏”的生意，能否在客户名单从个位数走向规模化、在发射频次从验证走向常态的过程中，沉淀出可持续的收入和现金流。