瑞银继续看好中资银行股：年总回报有望超10%

文｜陈昭宇

编辑｜祝玉婷

11月6日，在瑞银“聚焦中国行业”系列媒体分享会上，瑞银亚洲金融行业研究主管颜湄之表示，随着市场对净息差、房地产、城投等风险的判断逐渐清晰，银行股因不确定性而被给予的估值折价正在收敛，估值重估有望延续。

瑞银继续看好中国银行业，并将2026年行业收入增速预测上调至7%-8%。颜湄之表示，从总回报角度看，中资银行股有望实现每年10%以上的回报。

大行业绩增长提速，瑞银上调收入预测

据瑞银统计显示，截至11月5日，中资银行H股今年以来整体上涨约19%，A股沪深300银行指数上涨约2.4%。其中，港股国有大行表现突出，建行、中行、交行、工行涨幅均超过30%，A股银行股表现则有所分化。

回顾三季度业绩，颜湄之表示，国有大行收入和利润增长明显加快，第三季度营业收入同比增长9.4%，净利润增长8.6%，其中几家大行净利润增速达10%左右。相比之下，股份制银行表现偏弱，城商行、农商行虽有分化，但整体好于股份行。

净利息收入是大行业绩增长的主要支撑，第三季度同比增长9.8%。同期，大行贷款平均增速约6.9%，明显高于银行体系4%多的水平；净息差约为1.33%，同比上升2个基点、环比下降1个基点，基本保持稳定。

颜湄之判断，银行体系净息差有望大致稳定在1.30%左右，负债端仍有约10—20个基点的成本下降空间，可以对冲资产端收益率下行的压力。

展望四季度业绩，她表示，部分去年拨备较低的银行，今年四季度可能适当增加计提，单季增速未必达到三季度水平。

此外，她指出，当前银行业绩增长并非由居民端拉动，居民端何时反转仍难判断，“不过继续大幅恶化的可能性已经不高，可能呈现‘L形’走势：尚未明显恢复，但也不再持续恶化，大体稳定在当前水平。”

对于行业中长期表现，瑞银仍持乐观态度，并将2026年收入增速预测上调至7%-8%。随着净息差趋稳、贷款增速放缓，预计到2030年，行业收入增速将回落至5%-6%；尽管信用成本上升，净利润增速仍有望由2%-3%改善至4%-5%。

风险逐渐看清，银行股估值重估或将延续

过去一个月，中国银行股整体跑赢大盘，但信贷需求、居民贷款和房地产市场仍较疲弱。银行股表现与实体经济信贷基本面之间是否存在背离？

颜湄之认为，一方面，银行股具有高股息、低估值的防御属性；另一方面，市场已经开始交易资产质量改善的预期。

“三四年前，一些大行的市净率低于0.3倍，ROE还有12%左右，现在ROE降至9%，估值却翻了一倍。一个重要原因是，不确定性曾使市场给予银行股很大的折价，而现在这种不确定性正在下降，比如对净息差、房地产风险、城投风险这些问题，逐渐有了清晰的判断和测算。”她表示。

板块轮动也是银行股上涨的影响因素。颜湄之认为，三季度以来的涨势与科技股和红利板块之间的轮动有关：科技股走弱时，银行股作为“哑铃策略”的防守端往往受益。从资金面看，公募基金对银行股仍处于低配状态，三季度仓位并不重，未来仍有增配空间。

随着房地产等领域的风险逐渐明朗，瑞银认为，中资银行的拨备重点正从房地产转向消费信贷。

据瑞银测算，无抵押消费贷款相关规模约20万亿元，包括信用卡贷款约7.7万亿元、大额消费贷约9万亿元、消费金融公司贷款约1.4万亿元，以及互联网平台个人消费贷约2万亿元，约占银行体系贷款的7%。

参考日本和美国的历史案例，瑞银对中国银行业进行了压力测试：“假设信用卡累计额外核销率为30%，无抵押消费贷款为15%，这意味着额外信用成本约为170个基点，相当于在五年清理期内平均每年约34个基点。”

瑞银判断，压力仍处于其现有信用成本预测范围内，超出现有预测的额外拨备可能性较低。无抵押消费信贷周期并非系统性风险，更多是在数年内可控的拨备负担。

展望未来数月，颜湄之表示，板块轮动、政策变化、房地产与城投风险以及海外环境，仍是影响银行股表现的重要因素。其中，按揭贴息等政策的影响较为有限，城投债务风险不太会以境内公开市场债券显性违约的方式集中暴露。

在盈利预期改善的同时，银行也在提高派息比例。颜湄之表示：“今年提高了约1个百分点，明后年也有可能继续提高。从港股看，国有大行的市净率有可能由0.6倍升至0.8倍。从总回报角度看，我们认为银行有望实现每年10%以上的总回报。”

对于具体选择，她表示，“目前我们更偏好国有大行，对于股份制银行，除非估值足够低、股息率较高，例如达到5.5%左右，同时基本面也较好，才会更有吸引力。”