【创新药】持续看好创新药反转行情——国泰海通医药

内需强劲
绝大多数pharma/biopharma中报超年初指引，整体创新药三季报有望延续亮眼表现，创新药销售持续放量。继百济、信达之后，2026年泽璟、诺诚、荣昌等多家biopharma有望实现不依赖BD的内生盈利。

外需加速兑现
翰森与罗氏超150亿美金最新合作再次验证中国创新药全球竞争力，BD出海限制政策好于预期。海外价值进入双重兑现期：一是以科伦博泰、康诺亚为代表的公司2027年有望陆续贡献海外销售分成；二是以恒瑞、百利天恒、康方为代表，更多中国药企独立主导全球III期开发，海外大药权益价值有望持续提升。

估值仍低
我们认为6月至今行情更多反映内需修复，海外大药价值仍未充分定价，后续有望迎来持续重估。

重点推荐标的
A股：恒瑞医药、海思科、荣昌生物、百利天恒、泽璟制药、艾力斯、科伦药业等。
港股：信达生物、百济神州、科伦博泰、康方生物、康诺亚、三生制药、石药集团等。