150亿，投资人奔赴河南募资

一只150亿元的并购母基金落子中原。

近日，河南省中原并购股权投资基金合伙企业（有限合伙）在中国证券投资基金业协会完成备案，总规模150亿元，首期30亿元，存续期15年。出资名单里，三家省级国有资本运营平台、四家省属产业龙头、郑州市与郑东新区的国资主体悉数在列，还有由郑州市属国资控股的A股上市公司中原环保。

这意味着，省、市、产业集团三层资金，被装进了同一个有限合伙。资本端的集结与产业端的整合，在河南相遇了。

此次备案看上去只是一只基金完成了法定程序，实际上却是地方国资做并购这件事的一次逻辑转变，也是河南在产业整合赛道上的一次主动出击。

而对于常年奔走各地的投资人来说，意味着日后行程表上也要多一个目的地了。过去去河南，多半是看一个制造业项目、一个消费品牌；而接下来去河南，或许要谈的是子基金、管理人资格和产业并购的标的池。

先看这只基金本身。

基金采用有限合伙制，走“母子基金”模式。总规模150亿元，首期到位30亿元，存续期整体15年，其中投资期10年、退出期5年，经全体合伙人一致同意，最多可再延长2年。基金管理人是河南国有资本运营集团私募基金管理有限公司，隶属河南资本集团。

作为基石出资人与管理人方的河南资本集团，是河南第二家省级国有资本运营公司，成立于2022年6月，注册资本150亿元，截至2025年末总资产超过1000亿元。

出资结构备受关注。按此前公开的安排，150亿元的认缴额被分成三层。

第一层是省级国有资本运营平台。河南资本集团系出资45亿元、占30%，是单一最大出资方，也是整只基金的基石投资人；河南投资集团系出资30亿元、占20%；豫资控股集团系出资5亿元。三家合计80亿元，是这只基金的压舱石。

第二层是省属产业龙头。中国平煤神马集团出资10亿元，中豫航空集团、河南铁建投集团、河南农业投资集团各出资5亿元，四家合计出资25亿元。这一层资方的价值或许不在钱，而在产业。并购基金最终要在产业链上找标的、谈整合、派团队，产业集团既是出资人，也是项目来源和整合方。

第三层是郑州市与郑东新区。郑州国创产投出资13.5亿元，中原环保出资13.5亿元，各占9%；郑东新区的国资相关主体出资18亿元、占12%。三者合计45亿元，占到整只基金的三成。值得一提的是，中原环保是一家由郑州市属国资控股的A股上市公司。上市公司直接作为出资人进入省级并购母基金其实并不罕见，而这也为后续“上市公司+基金”的并购模式留下了接口。

从治理结构来看，也基本匹配于这三层出资结构。投资决策委员会共7席：管理人一方委派4席，河南创新投资集团1席，四家省属产业龙头与河南中豫产业投资集团共同委派1席，郑州与郑东新区的国资主体共同委派1席。简而言之，管理人掌握决策多数，产业方和市级出资人各有发言权。

往下的落子方式，是设立三类子基金：产业并购子基金、区域并购子基金和专项并购子基金，作为项目并购和产业整合的实施载体。后续将广泛引入央企、上市公司、大型产业集团的管理人，并撬动金融资产投资公司、资产管理公司、保险机构等社会资本。

也就是说，150亿元是母基金层面的数字，真正进入项目的资金量会被放大。

还有一条制度细节值得留意。2025年9月，河南省政府办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的实施意见》，规定政府投资基金原则上参股不控股，对同一项目累计投资不超过基金规模的20%；但为落实重大战略设立的并购基金和专项基金，经财政部门批准可不受此限。创投与并购最根本的差别，就在于要不要拿控制权，这条例外条款恰好为一只做控股型产业并购的母基金预留了空间。

另一份官方文件则能窥见该母基金的投向。今年8月，河南省发展改革委经省政府同意印发《河南省政府投资基金重点投资领域清单》，覆盖新兴支柱产业、未来产业、传统优势产业和现代服务业四大板块，共78个细分领域，前沿方向写到了人形机器人、通用大模型、氢能全链条技术、生物育种、量子计算、6G移动通信。

具体到这只并购母基金，新兴产业方向包括现代装备、新能源与智能网联汽车、绿色石化与新材料、新一代信息技术、生物医药与健康、低空经济与航空航天；未来产业方向包括具身智能、氢能与新型储能、生物制造、量子科技、新一代信息网络、前沿新材料；传统产业优化升级方向落在钢铁、煤炭、有色、食品、建材建筑。

对GP来说，这张清单本身也是一份现成的立项参考书。

一只基金能不能成，向来不是一件单方面的事。

愿意把钱和团队放到一个省份的机构，看重的往往不是眼前的一纸协议，而是这个地方能不能在后续的产业落地里持续接得住。河南这次展现出的承接能力，主要来自两个层面的叠加，一边是资本端的系统性布局，一边是产业端的真实场景，两者互为补充，缺一不可。

先看资本端。

地方国资在这类合作里扮演的角色，早已不只是出钱的人，而是基金集群的搭建者。2025年9月发布的《关于促进政府投资基金高质量发展的实施意见》，在GP最关心的几个条款上都给出了明确口径。

返投方面，要求返投河南的比例原则上不低于政府出资额，也就是1倍，并且可以结合基金情况适当降低或取消；认定口径也放得很宽，直接投资、间接投资以及引导带动投资河南的企业和项目都算数。

让利方面写得更直接：基金清算后，财政部门可依据方案和绩效结果对管理机构和其他出资人让利，最高可达财政出资净收益的100%。容错方面，文件明确容忍正常投资风险，不以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据，绩效评价重视基金整体表现，不单独针对子基金或具体项目，创业投资类基金还可以延长评价周期。

1倍返投、口径宽、最高100%让利、按整体而非单项目考核——这几条合起来，回答的都是一家机构落地一个省份时最实际的问题，“返投做不做得到”“收益能留多少”“投亏了算谁的”。

落到具体的基金上，设计也很细。总规模30亿元的河南省天使投资引导母基金，首期10亿元，受托管理机构为河南投资集团，首次建立了回购和让利机制：子基金设立后3年内回购的，母基金按原始出资额转让；3至5年内回购的，按原始出资额加上从第4年起按1年期LPR计算的收益转让；5年以上则按市场化方式定价。母基金收回全部实缴出资后，只要子基金满足返投要求，母基金投向河南项目所得收益就让渡给子基金管理机构及其他出资人。

城市层面，郑州的中原科技城已经形成了相当的密度。截至2025年6月，这里聚集股权投资基金超过210只，管理规模超过1800亿元，银行、证券、期货、保险、金融租赁等传统金融机构超过440家。基金矩阵按阶段铺开：最前端是概念验证种子基金，管理人面向全国公开遴选；天使阶段有与邦勤资本共同设立的河南首只市场化天使基金；母基金层面，中原科创母基金由中原科技城产业引导基金与深圳市天使投资引导基金管理有限公司共同发起；创投与成长阶段，引进了前海方舟、同创伟业；产业与战新阶段，与中金汇融合作设立了郑东战新基金。

再看产业端，这是另一种更难复制的资源。

毕竟钱可以流动，场景很难搬走。而就在今年，中原大地上有一个刚刚发生过的样本，值得投资人拆开来看。

微元合成，这是一家成立于2021年底的合成生物企业，复盘它的融资历史，会发现一条清晰的“河南轨迹”：2022年5月完成近亿元天使轮，河南投资集团旗下汇融基金跟投；2023年7月完成亿元Pre-A轮，汇融基金跟投；2024年8月完成超3亿元A轮，汇融基金继续追加；2026年4月完成3亿元A+轮，汇融基金再次出手。四轮融资，汇融基金每一轮都在，累计投资数亿元。

这种从天使轮就开始陪跑的节奏，在政府引导基金里并不多见。通常来说，政府基金更偏好中后期项目，风险低、见效快。河南选择了另一种方式——押注技术源头，陪着企业长大。

2026年5月，这笔长期投资迎来了它的下一程。微元合成完成15亿元新一轮融资，其中股权部分由张其宾、谭瑞清、兴银投资参与，长期贷款由兴业银行北京分行提供，资金主要用于并购豫鑫糖醇及多项大宗产品的规模化量产。

被并购的豫鑫糖醇，位于河南安阳，是全球第二大木糖醇生产企业，年营收约10亿元，年利润超过亿元。并购完成后只是控股权变更，原团队和管理层保持不变。对微元合成来说，它手里的“一步发酵法”技术可以生产阿洛酮糖、甘露醇等产品，成本较传统化工法降低30%以上，而豫鑫糖醇提供了现成的产线、发酵设施和客户。技术方拿到产能，产能方拿到技术，这是一次典型的产业链整合。

河南创新投资集团对这笔交易的评价是：“此次并购是微元合成深化生物制造产业链布局、加速合成生物技术产业化落地的关键举措，也是创新集团依托区域比较优势助力技术创新型企业向产业龙头演进、推动河南生物制造产业提质升级的典范实践。”

投后的动作同样具体。目前，河南创新集团承接管理超过300亿元规模的河南省政府引导基金。在这笔交易里，一方面协同河南投资集团旗下的河南生物产业集团，为微元合成提供中试基地和相关服务，加速多个产品的中试验证与放大生产；另一方面协助企业与河南省多个生物制造优势区域的地市政府开展产业合作对话。安阳市在本次产业落地中给予了大力支持，后续还将继续联合地市政府为企业协调资金、能源、政策等各类资源。

以点带面，从这笔交易中能给出“为什么是河南”一个最简单的回答。一边有耐心陪跑四轮的资金，一边有现成的产能、场景和地方配套。当这两样东西同时具备，并购基金才有下手的地方。

把目光从河南这一只基金上移开，放到更大的背景里看，一个新趋势正在形成。

在很长一段时间里，一级市场谈退出，默认指的是IPO。项目投进去，排队、过会、上市、减持，是一条被反复验证的路径。并购则被放在次要位置，更像是没能上市之后的备选。

但近年来，这个“默认”正在发生改变。

2026年3月，国家发展改革委主任在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上宣布，发改委将会同财政部、人民银行等部门设立国家级并购基金，服务对象是创业投资，目标是畅通创业投资退出渠道、提高创业资本周转效率，预计引导撬动各类资金规模超过1万亿元。

地方上的动作更早。

上海已发布500亿元以上的国资并购基金矩阵，目标到2027年并购交易规模超3000亿元；深圳拟在2027年前累计完成超200单并购、交易总额超1000亿元；北京注册规模300亿元的京国创智算并购股权投资基金也已落地。

市场本身也在给出回应。据Wind数据，2026年上半年中国并购市场共披露3602起并购事件，同比上升0.14%；交易规模约10925亿元，同比上升约36.69%。

审核端的节奏也在加快。同样据Wind数据统计，2026年前三季度共有34家上市公司的并购重组项目上会，同比增长36%，其中33家获得通过，过会率约97%。并购重组委平均每月安排约4家上会，截至9月底，上交所并购重组委会议已排至年内第18次，深交所排至第15次。从行业看，机械、新能源、半导体、生物医药等新兴产业的公司数量居前。

河南的积累同样可观。“十四五”期间，截至2025年10月1日，河南A股上市公司共披露537起并购重组事项，已披露交易金额1811.38亿元，其中12单构成重大资产重组。从动因看，横向整合146单、占27.19%，占比最高——这说明省内并购的主流是在同行业内做集中度，恰好是产业并购基金最擅长的场景。

标杆案例也有了。2025年9月，大有能源、平煤股份、易成新能、神马股份、硅烷科技五家上市公司同日公告，河南省委、省政府决定对河南能源集团和中国平煤神马控股集团实施战略重组。2026年1月16日，重组后的中国平煤神马控股集团揭牌，资产总计超过5500亿元，全年营收超过2500亿元，旗下拥有上述五家上市公司。

更能说明问题的，是今年6月落地的另一笔交易。豫能控股以11亿元自有资金，与控股股东河南投资集团的14亿元一道增资先天算力（河南）科技有限公司，增资后河南投资集团持股57.71%、豫能控股持股42.29%。随后，先天算力出资78.13亿元，联合中国东方资产管理股份有限公司（出资10亿元）和河南汇融汇算产业投资基金合伙企业（出资5.99亿元），拿下郑州合盈91.20%股权，作价94.12亿元。6月5日，股权过户及工商变更登记完成，国家市场监督管理总局决定不对本次交易实施进一步审查。

省级国资牵头，上市公司参股，AMC和产业基金补位，一笔近百亿元的算力资产就这样完成了交割。它的结构，几乎就是150亿元并购母基金想要批量复制的那个模板。

标的供给这一端同样在扩容。截至2026年三季度末，河南A股上市公司已达119家，年内新增6家——盛龙股份、海昌智能、嘉晨智能、天海电子、洛轴股份、世纪数码，其中5家实现营收与净利润双增；总市值在上半年末已达20566亿元、突破2万亿元，其中44家市值超过百亿元。据Wind数据，这119家豫股前三季度合计实现营业收入8902.52亿元、归母净利润594.86亿元，90家实现盈利、占比超过75%，17家净利润翻倍，而去年同期这个数字是8家。往前看，上半年末处于上市辅导备案阶段的企业有31家；再往前，河南省“专精特新”专板自2025年9月开板以来入板企业已突破200家，覆盖全省17个省辖市以及济源示范区和航空港区。

政策配套是同步跟上的。2025年7月出台的《河南省支持上市公司并购重组若干政策措施》，明确支持上市公司通过并购重组“开辟第二增长曲线”；同年9月印发的《河南省金融服务“两高四着力”实施方案》提出，力争2025年股票回购增持再贷款投放50亿元；2026年1月的政府工作报告进一步写入“支持优质企业上市和上市公司并购重组”。而整套并购动作最终要服务的，是河南“7+28+N”产业链体系——围绕主业和产业链上下游做整合，补强关键环节、核心技术和头部企业。

把这些放在一起，150亿元并购母基金的位置就清楚了。

它上接国家级并购基金超1万亿元的撬动预期，中承四大板块78个细分领域的产业清单，下接119家上市公司、31家在辅导企业和200多家专板企业构成的标的池。省级国资出钱，产业集团出产业，上市公司出平台，市级国资补充弹性，再通过三类子基金引入央企、上市公司和大型产业集团的管理人。

对一级市场来说，这是一个值得重视的信号。并购正在从“上不了市之后的选择”，变成一条独立的、有专门资金、专门工具和专门政策的通道。微元合成与豫鑫糖醇、豫能控股与郑州合盈，这两笔交易说明，这条通道上跑出来的不只是财务安排，还有技术方与产能方、资本方与资产方的真实结合。

可预见，一场更大的产业整合，正在中原大地上徐徐展开。