研报精选 2026-11-02 01:47:46
本文转载自微信公众号：华创食饮
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事项
公司公布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入118.2亿元，同降34.7%，归母净利润18.3亿元，同降53.9%，扣非净利润为18.0亿元，同降52.2%。单Q3实现营业收入12.8亿元，同降61.1%，归母净利润-7.7亿元，去年同期为-3.7亿元，扣非净利润-6.5亿元，去年同期为-4.7亿元。单Q3实现销售回款19.7亿元，同降57.7%，经营性现金流净额-2.2亿元，去年同期为3.5亿元。Q3末合同负债49.0亿元，环比Q2末增加5.9亿元。
评论
Q3报表加速深度出清，回款进度偏慢，渠道库存较去年同期有效下降。单Q3公司实现营业收入12.8亿元，同降61.1%加速出清。公司今年策略上持续帮助渠道纾压，结合渠道反馈，目前回款进度60%+、同比去年偏慢，且Q3新增回款较少，库存较去年同期下滑1个月左右，目前已处在相对合理水位。受需求偏淡及省内竞争加剧影响，核心单品动销普遍下滑双位数，分产品看，梦6+仍为省内第一大单品，公司坚持稳价、预计Q3下滑30%+，水晶梦、天之蓝周转偏慢，海之蓝第七代价格稳定，Q3持续导入省外市场，预计降幅好于整体，双沟、洋河大曲等产品库存较多，延续出清态势。现金流方面，Q3回款同降57.7%，降幅接近收入，经营性现金流净额-2.2亿元，去年同期为3.5亿元，主要系回款减少所致。Q3末合同负债49.0亿元，环比Q2末增加5.9亿元，主要系发货节奏略慢所致。
货折减少后毛利率有所提升，刚性费用支出影响、净利率有承压。单Q3公司毛利率55.5%，同增2.0pcts，主要系公司Q3缩减渠道政策、减少货折所致。税费端，由于收入明显下降、税费支出相对刚性，税费率普遍大幅提升，营业税金率同增11.2pcts，销售费用率同增19.3pcts，管理费用率同增20.9pcts，从绝对金额看，销售费用大幅下滑41.3%，管理费用小幅上涨1.4%，公司已在收缩费用开支。综上扣非归母净利率-50.8%，去年同期为-14.4%。
26年深度出清，来年有望轻装上阵。今年公司持续调整组织架构与市场秩序，适度弱化回款要求，更重视终端动销、开瓶等过程指标，经营重心仍在消化渠道库存、稳定渠道秩序上。预计Q4公司仍将保持出清态势，减轻包袱后明年有望逐步改善，省内先行企稳回升，随后带动省外经营好转。
投资建议
26年深度出清，27年轻装上阵，维持“强推”评级。26年公司深度出清调整，报表包袱有效卸下，动销降幅已好于回款降幅。来年关注海之蓝省外推广及省内动销表现。结合公司经营表现，我们调整2026-2028年EPS预测值为**/**/**（原预测值为
**/**/**元）。考虑公司全国化的品牌势能和渠道基础仍在，维持目标价为**元，对应27年47xpe，维持“强推”评级.
风险提示
消费复苏放缓，省内竞争加剧，省外推广不及预期。
团队介绍
酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。
分析师：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
助理分析师：张慧
悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。
助理研究员：张雅琪
复旦大学硕士，2026年加入华创证券研究所。
——大众品研究小组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）
大众品研究小组组长、资深分析师：范子盼
中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：张恒玮
澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）
分析师：廖承帅
同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。
分析师：黄欣培
英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。
助理研究员：施博阳
波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。
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发布时间：2026-11-01 23:37:15
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