九安医疗2026年三季报业绩大幅向好

九安医疗2026年三季报出来了，归母净利润52.05亿元，同比增长227.57%。单看这个数字，很容易以为家用医疗器械又回到了高增长轨道。但同一份报告里还有另一个数字：前三季度营业收入8.06亿元，同比下降24.67%。

卖产品收到的钱在变少，账面上的利润却在大幅增加。这两个方向相反的变化，是理解这份季报的关键。

利润的主要来源不在血压计、血糖仪或检测试剂盒的销售上。季报明确说明，利润大幅增长主要来自公司持有的私募股权、对冲基金等大类资产公允价值上涨。同期公允价值变动收益约62.91亿元，同比增长402.76%，比52.05亿元的归母净利润还高。

公允价值变动收益，通俗地说，是公司持有的股权或基金在报告期末按市场估值重新标价，标价高于买入成本的部分计入当期利润。它反映的是资产估值的账面变化，不是产品卖出去后收到的现金。真正体现主业收款的经营活动现金流净额，前三季度是.64亿元，同比减少约1.3亿元。

这里有一个容易被忽略的口径问题。九安医疗的扣非净利润也增长了223.77%，达到51.09亿元。通常扣非净利润用来排除偶发性损益，观察主业成色。但公司在季报中说明，子公司九安香港等投资活动属于正常经营业务，因投资业务形成的公允价值变动收益及投资收益，被作为经常性损益列示，涉及金额63.83亿元。也就是说，投资浮盈被放进了“经常性”这一栏，扣非高增并不能直接等同于医疗主业的造血能力回到了高增长状态。

主业为什么弱？九安医疗的收入基本盘仍然依赖iHealth品牌在海外的家用检测和监测产品。疫情期间的抗原检测政府采购订单大幅退潮后，常规业务还没有接上缺口。2025年iHealth系列收入10.03亿元，已经比2023年的29.12亿元缩水超过六成；2026年上半年该系列收入3.38亿元，同比再降43.73%。三季度单季营收2.74亿元，同比继续下降9.80%。

公司确实在布局第二曲线。糖尿病诊疗照护“O+O”模式已落地国内50余个城市，中美合作医院、诊所604家，2026年上半年该业务收入约9459万元，同比增长88.19%。但放到整体盘子里看，2025年全年该业务收入约1.22亿元，占当年营业收入的8.93%，公司自己也提示占比相对较低、对业绩不构成重大影响。被寄予厚望的CGM持续葡萄糖监测产品目前仍处于国内型检和临床相关工作阶段，属于三类医疗器械，审批周期较长，具体获批时间存在不确定性，尚无产品销售收入。

这就形成了一个清晰的利润结构：医疗主业在收缩，创新业务还没到放量节点，投资浮盈成了利润表上最粗的那一根柱子。公司用疫情期间积累的资金做大类资产配置，总资产371.17亿元也提供了缓冲。但账面浮盈和产品利润的性质不同。底层资产估值上行时，它能把净利润推高两倍多；估值下行时，同一机制也会把亏损计入当期损益。公司在定期报告和投资者沟通中对此有一般性提示，但没有给出具体对冲安排。

回到这份三季报，52亿元净利润数字本身是真实的，但它回答的问题不是“九安医疗的产品是不是又供不应求了”。它更接近在说：一家主业仍在寻找接续产品的公司，靠手里持有的股权和基金估值上涨，把利润表撑了起来。主业什么时候能重新从卖产品中赚出与利润规模相称的现金，比单季利润增速更值得看。

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