【恒瑞医药】三季报点评及更新报告——国泰海通医药

我们推荐公司基于的核心逻辑如下：

【业绩已触底，创新药重回快速增长通道】
业绩端，公司创新药业务收入3q26已消化完行业政策逆风影响，重回增长轨道。我们看好公司2026-2028年完成192/240/300亿元的创新药收入目标。此外，我们认为2028年后公司仿制药业务影响会显著降低，公司整体增速有望和创新药业务增速靠近。

我们认为公司创新药的增量在滚动增加，为2026-2028的增长提供保证。2025年共计10款新药、5项新适应症进入医保目录，2026年开始放量；2026年截至目前已累计获批14项新药/新适应症；2027-2028年每年预计还会获批15-20个新药/新适应症。其中包括多个大适应症如CDK4/6乳腺癌辅助、海曲泊帕CTIT、FXI单抗VTE预防等。

【创新药业务出海中国领先，但未被定价】
BD出海资产方面，我们统计公司到1H27将会有5款产品合计启动10项适应症的全球III期临床，这些III期临床将在2028年开始陆续撞线。此外，重点合作伙伴将会在2027年开始披露关键数据，如KAILERA预计将在2027年中更新HRS9531注射剂超高剂量版本的海外人群II期减重数据，值得期待；

自行出海方面，公司到2H26将会启动2项资产对应2项适应症的全球III期。此外，公司已在推进miR-124、AR RIPTAC、IFNAR1*TACI双抗等全球FIC、SIC（second in class）资产，我们认为上述产品均具有成为全球重磅大药潜力；