警报解除还是更大风暴？德银火速翻多美股科技股，高盛却警告多空双杀

美股过去三周的急跌让德意志银行认为AI相关风险已被大幅消化，买点已现；但高盛却警告下一步可能是“多空双杀”。

德意志银行在下调美国科技股评级三周后重新转向看多。据路透社周一报道，该行在上周五的报告中认为，近期急跌已经消化相当部分人工智能相关风险，科技股的相对表现回落至长期区间低端。

高盛周日发布的交易评论则揭示了仓位的另一面：其主经纪业务样本的净敞口处于过去一年第10百分位，总敞口仍达314.1%，位于过去五年第97百分位。方向性押注已经降低，大规模多空持仓仍然存在。

德银看好科技股相对表现修复

按照德银报告，科技和超大盘成长股在此前三周下跌约11%，相对标普500指数其余股票落后超过16个百分点。10月纳斯达克100指数市值蒸发超过2万亿美元，投资者重新评估AI投入和增长预期。

德银认为，科技股相对表现已跌至长期区间底部，近年的类似位置曾出现有吸引力的买入机会。该行同时指出，大型科技公司的业绩继续引发投资者对AI巨额开支回报速度的担忧。

该行转向看多的依据还包括整体股票仓位相对较轻。德银判断，如果企业利润保持韧性，投资者仍有增加敞口的空间。这是附带盈利条件的机构判断，报告并未确认新增资金已经进场。

高盛全球银行与市场部门董事总经理李·科珀史密斯（Lee Coppersmith）的评论列出了具体数据：样本整体净敞口为73.6%，总敞口为314.1%。净敞口的五年分位为44，总敞口的一年分位为85，比较历史位置时必须保留时间范围。

按多空组合的一般计算方式，净敞口是多头减去空头，总敞口是两者绝对规模相加。降低净敞口可以通过增持空头实现，单看净值无法判断多空两端的头寸是否已经缩减。

高盛单列了基本面多空策略的数据，其总敞口为212.0%，净敞口为49.3%；经贝塔调整后的净敞口处于一年低点。这些分项与整体样本的314.1%属于不同指标，不能交叉拼成同一组合。

多空两端也可能同时产生亏损。例如，科技多头下跌，而用于对冲的其他板块空头上涨，低净敞口仍无法抵消两边的损失。科珀史密斯据此提醒，经理人虽持续减少市场敞口，高杠杆仍可能放大后续波动。

风险偏好下滑，尚未进入高盛逆向买入区间

高盛跟踪的基本面多空策略10月亏损3.5%，系统性多空策略亏损3.6%。后者仅上周就下跌2.5%，为2023年12月以来最差单周表现，显示近期市场轮动已对多空策略造成实际损失。

报告还称，10月全球风险偏好指标出现2021年11月以来最大月度下滑，但起点较高，指标水平仍未进入高盛所称的逆向买入区间。

目前，美股的保护性交易已经升温，上周五VIX盘中触及4月以来最高水平，防范进一步下跌的看跌期权溢价上升，股票间相关性也提高。这些指标仍低于3月的水平。

彭博社还指出，近期资金流入杠杆科技ETF，其为维持目标杠杆而上涨时买入、下跌时卖出的再平衡交易，可能加大半导体股票波动。高盛报告则显示，机构仍净做空VIX期货，但最近两周已积极回补空头。